В понедельник администрация объявила глобальный план санкций против Ирана с санкциями против любой страны, помогающей Тегерану их обходить, поданный как экономическая война беспрецедентного масштаба.
Brent в тот день упал на 2,4%. Во вторник упал ещё на 3,9% — до минимума за одиннадцать дней. Неделю он закрыл на $88,29 против $94,39 неделей ранее, минус 6,5%.
Неделя в одной колонке
| День | Закрытие Brent | Движение |
|---|---|---|
| Пт 21 августа | $94,39 | — |
| Пн 24 августа (объявлены санкции) | $92,17 | −2,4% |
| Вт 25 августа | $88,58 | −3,9% |
| Ср 26 августа | $87,84 | −0,8% |
| Чт 27 августа | $89,70 | +2,1% |
| Пт 28 августа | $88,29 | −1,6% |
Две недели назад Brent печатал $91,36 на истёкшем дедлайне и закрытом проливе. На этой неделе он принял крупнейшее санкционное объявление всего конфликта и отдал шесть долларов.
Почему нефтяной трейдер продаёт такой заголовок
Санкции — не событие предложения в том смысле, в каком им является блокада. Это событие маршрутизации.
Подсанкционные баррели не перестают существовать. Они идут через посредников, продаются с дисконтом, плывут дольше и попадают к покупателям, которых цена устраивает больше, чем пугает бумажный риск. Физическое предложение миру сокращается заметно меньше, чем подразумевает политическая риторика, и у рынка пятнадцать лет практики в оценке ровно этого.
Есть и второе, более острое прочтение, и я считаю его основным. Объявление максимального экономического давления — это высказывание о том, какой инструмент выбран. Правительство, готовящееся нанести удар, не начинает с раскатки санкционного пакета. Значит, самое агрессивно звучащее объявление для трейдера одновременно самый ясный сигнал: военный вариант отложен, — а премия за риск закладывала именно военный вариант.
Премия в цене никогда не была про объёмы иранского экспорта. Она была про Ормузский пролив. Понедельничное объявление тихо сказало, что пролив не является ближайшим полем боя, и шесть долларов вышли.
Следствие, важное за пределами энергетики
Две недели назад я писал, что вопрос для длинного конца кривой трежерис — придёт ли следующий рывок доходностей вместе с нефтью или без неё. Эта неделя дала ответ в предельно чистой форме: Brent упал на 6,5%, а короткий конец кривой всё равно переоценился в сторону повышения.
Это важнее самой цены нефти. Значит, тревогу по инфляции, которую Кевин Уорш озвучил в Джексон-Хоуле, нельзя списать на перенос энергетических цен. Энергия пошла в другую сторону, а он всё равно был жёстким.
У инфляционной проблемы с нефтяной причиной есть механическое лекарство. У инфляционной проблемы без неё лекарство одно — ставка.
Как это читаю я
Я считаю премию за риск скорее разряженной, чем отсутствующей. Ормуз не разрешён — он всего лишь отодвинут в списке приоритетов, а такое отодвигание разворачивается одним заголовком.
За чем слежу: спред между Brent и WTI. Если пролив действительно перестаёт быть живым риском, спред сжимается к фрахтовому дифференциалу и там остаётся. Если он держится широким, пока сама цена падает, значит рынок всё ещё платит за опцион на эскалацию — а решается эта сделка на опционе, не на барреле.