78% — не случайность
Когда три четверти индексного фонда превышают ожидания аналитиков — это уже не шум. Это сигнал. По итогам Q1 2026, 78% компаний S&P 500 отчитались выше консенсус-прогнозов по EPS. Средний показатель за последние десять лет — около 73%. Мы оказались выше нормы — и разница имеет значение.
Совокупный EPS по индексу вырос на 9,4% год к году. Это лучший квартальный результат с Q2 2024. Рынок это заметил: S&P 500 консолидируется около 5600, хотя ещё в апреле находился под давлением тарифных рисков.
Я просмотрел отчёты по секторам, выделил три главных истории и сформулировал для себя три сценария на второе полугодие.
Лидеры: технологии и финансы
Технологии показали рост EPS на 18% г/г. Nvidia, Microsoft, Alphabet и Meta превысили прогнозы с запасом. Главные драйверы — капитальные инвестиции в ИИ-инфраструктуру и устойчивый рост облачных сервисов. Маржи оказались выше ожиданий.
Финансовый сектор прибавил 12% по EPS. Банки выиграли от высоких ставок и восстановления рынка кредитования. JPMorgan, Goldman Sachs, Wells Fargo — все трое превзошли консенсус как по выручке, так и по прибыли. Трейдинговые подразделения особенно порадовали в условиях волатильного рынка.
Энергетика стала единственным значимым аутсайдером: EPS снизился на 8% г/г на фоне падения нефтяных цен. Нефть торговалась в диапазоне $68–74/баррель в Q1, что заметно ниже уровней прошлого года.
Сдержанные истории
Потребительский сектор показал смешанные результаты. Дискреционные расходы под давлением: инфляция в категории продовольствия замедлилась, но потребитель по-прежнему ощущает тарифную нагрузку на товары длительного пользования. Несколько розничных компаний снизили прогнозы на Q2, сославшись на неопределённость тарифной политики.
Здравоохранение: небольшое снижение выше/ниже норм из-за единичных промахов в секторе медицинских устройств. Но фармацевтика в целом держится.
Промышленность превысила прогнозы благодаря оборонным расходам и восстановлению производства. Оборонный бюджет США продолжает поддерживать заказы.
Форвардный P/E: 21x — дорого или справедливо?
Рынок торгуется по форвардному P/E около 21x. Это выше исторического среднего в 16–17x, но ниже пика 2021 года в 23x. Ключевой вопрос: оправдывает ли рост прибылей эту оценку?
Если рост EPS удержится на уровне 8–10% в следующие 12 месяцев — 21x выглядит агрессивно, но терпимо. Если рост замедлится до 4–5% (что вероятно при сохранении тарифной нагрузки), — 21x становится трудно защищаемым.
Я слежу за форвардными прогнозами по секторам. Технологии дают +15–18% EPS на следующие 12 месяцев. Энергетика и промышленность — более консервативные +4–6%. Это секторное расхождение создаёт риски, если технологический нарратив даст сбой.
Три сценария на второе полугодие 2026
Базовый сценарий (вероятность ~55%): Рост EPS сохраняется на уровне 8–10% на год. ФРС делает одно-два снижения ставки в H2, что поддерживает оценки. S&P 500 закрывает год в диапазоне 5800–6000. Портфели с технологическим уклоном опережают рынок.
Позитивный сценарий (~25%): ФРС снижает ставку трижды, инфляция стабилизируется около 2,5%, тарифная напряжённость ослабевает. EPS ускоряется до +13–15% на год. S&P 500 тестирует 6300–6500. Сейчас я недостаточно позиционирован для этого сценария и намеренно подготовлю такую позицию.
Негативный сценарий (~20%): Торговая война эскалирует, инфляция снова ускоряется, ФРС вынуждена паузировать смягчение. EPS замедляется до +2–4%. S&P 500 корректируется к 5000–5200. Этот сценарий потребует ребалансировки в пользу защитных секторов и облигаций.
Три изменения в моём портфеле
Первое: я увеличил долю финансового сектора. После выхода отчётов JPMorgan и Goldman подтвердили, что высокие ставки работают на их маржу. Добавил в позицию.
Второе: зафиксировал часть прибыли в энергетике. Нефть в диапазоне $70 — не то место, где я хочу держать полный размер. Снизил до целевого веса.
Третье: сохраняю технологическую экспозицию через покрытые коллы. Это позволяет держать позиции, одновременно генерируя доход в боковом движении.
Сезон отчётностей Q1 2026 показал: корпоративная Америка в целом здорова. Тарифная неопределённость — реальный риск, но пока не системный. Я остаюсь конструктивным по рынку, но осторожным по оценкам.