Компанія Curaleaf оголосила про намір розпочати тендерну пропозицію на викуп усіх акцій Aurora Cannabis, що перебувають в обігу, за US$4.00 кожна — 0.3463 підпорядкованої голосуючої акції Curaleaf плюс US$0.75 готівкою. Загальна сума угоди становить приблизно $272 мільйони. За словами Curaleaf, спроби домовитися приватно не привели до змістовних переговорів, тож компанія звертається з пропозицією безпосередньо до акціонерів. Рада директорів Aurora створила спеціальний комітет для оцінки пропозиції.
Акції Aurora завершили торги зростанням на 20.59%, до $3.485.
Умови пропозиції
| Параметр | Деталі |
|---|---|
| Заявлена ціна | US$4.00 за акцію Aurora |
| Форма оплати | 0.3463 акції Curaleaf + US$0.75 готівкою |
| Загальна сума угоди | ~$272M |
| Премія до середньозваженої ціни за 30 днів ($2.75) | 45% |
| Премія без урахування готівки Aurora | 110% |
| Географія об'єднаної компанії | 17 країн |
| Сукупна виручка за останні 12 місяців | >$1.5B |
| Сукупний скоригований EBITDA | ~$350M |
Дві цифри премії варто читати разом
Розрив між 45% і 110% — це найінформативніша деталь у всьому оголошенні, і саме та, яку найлегше пропустити побіжним читанням.
Премію 45% розраховано щодо повної ціни акції Aurora. Показник 110% отримано після виключення готівки, що лежить на балансі Aurora. Різниця свідчить: значна частка ринкової вартості Aurora — це просто гроші на рахунку, а не вартість операційного бізнесу.
Це змінює сприйняття пропозиції. Якщо оцінювати за тим, чим Aurora займається — вирощування, дистрибуція медичного канабісу, міжнародні постачання — пропозиція виглядає щедрою. Якщо оцінювати за тим, що Aurora має, покупець фактично пропонує обміняти власні акції на бізнес плюс той запас готівки.
Curaleaf свідомо опублікувала обидві цифри, бо друга — це її аргумент для акціонерів Aurora: ринок оцінює вашу компанію як банківський рахунок, а ми готові заплатити ще й за операційний бізнес.
Що насправді пропонують прийняти акціонерам
Сімдесят п'ять центів готівкою, а решта — паперами Curaleaf.
У цьому й суть. Власникам акцій Aurora не пропонують вихід за $4.00 — їм пропонують $0.75 та частку в іншій канабіс-компанії за фіксованим коефіцієнтом обміну. Вартість угоди коливається разом із ціною акцій Curaleaf у період до закриття, а акції цього сектору навряд чи можна назвати стабільними.
Для ради директорів питання не в тому, чи перевищує $4.00 сьогоднішню ціну $2.75. Питання в тому, чи буде 0.3463 акції Curaleaf через два роки вартувати більше, ніж окрема акція Aurora, з урахуванням готівки, яку Aurora контролює зараз і яку об'єднана компанія витратить.
Промислова логіка тут справжня: 17 країн, виручка понад $1.5 мільярда та скоригований EBITDA приблизно $350 мільйонів формують реального глобального лідера в галузі, де масштаб завжди був дефіцитним інгредієнтом. У канабіс-індустрії надто багато недостатньо масштабних компаній, які несуть повний тягар витрат публічної компанії, тож консолідація — це логічний фінал.
Мій погляд на ситуацію
Це спроба консолідації у проблемному секторі, оцінена за заниженою середньозваженою ціною, оплачена переважно власними акціями покупця та спрямована на компанію, чия готівка становить значну частину привабливості угоди.
Для власників акцій Aurora закриття з приростом +20.6% — усе ще значно нижче пропозиції $4.00 — означає, що ринок оцінює ймовірність, а не остаточний результат. Ворожі пропозиції з такими преміями часто завершуються узгодженою ціною, вищою за стартову, або взагалі нічим.
Для акціонерів Curaleaf головне питання — розмиття частки проти синергії, і чесна відповідь така: інтеграції в канабіс-індустрії мають погану репутацію щодо досягнення синергії, хоча розмиття частки вони забезпечують стабільно.
На що варто звернути увагу: чи з'явиться конкуруючий претендент і як рада директорів Aurora подасть аргумент про готівку у своїй офіційній відповіді. Якщо захист буде спиратися на баланс, ціна зросте. Якщо на стратегію — угода, ймовірно, закриється близько $4.00.