Riot Platforms підписала 20-річну угоду про оренду з Anthropic на 191 мегават ІТ-потужностей на своєму майданчику в Рокдейлі, штат Техас. Контракт діє до червня 2048 року і оцінюється приблизно у 9,1 мільярда доларів. Два опціони на продовження по п'ять років кожен можуть довести цю суму до приблизно 16,1 мільярда доларів.
Акції компанії підскочили приблизно на 25% після першої появи новини про угоду, але вже наступну торгову сесію провели, віддаючи більшу частину цього зростання, і закрилися на рівні 20,24 доларів, у плюсі на 4,33%.
Умови контракту
| Показник | Значення |
|---|---|
| Орендована ІТ-потужність | 191 МВт |
| Початковий термін | 20 років, до червня 2048 року |
| Вартість контракту | ~9,1 млрд дол. |
| З урахуванням обох продовжень | до 16,1 млрд дол. |
| 96 МВт у роботі до | грудня 2027 року |
| Повне введення в експлуатацію до | червня 2028 року |
| Виручка за 2 квартал 2026 | 174,2 млн дол. (перевищила прогноз) |
Генеральний директор Riot Джейсон Лес (Jason Les) оцінив загальний обсяг підписаних потужностей у 241 мегават і приблизно 9,8 мільярда доларів довгострокової контрактної виручки, накопичених за шість місяців. Другим контрагентом виступає AMD.
Що насправді змінилося
У самих будівлях нічого не змінилося. Змінилася форма виручки.
Біткоїн-майнер отримує плаваючий, незахищений від ризиків дохід: ціну хешу, помножену на час роботи обладнання, — параметри, що визначаються ринком, на який він не впливає, і періодично скорочуються за графіком, який він не контролює. Орендодавець дата-центру натомість отримує фіксовану орендну плату від конкретного орендаря за контрактом із чітким терміном дії. Той самий бетон, ті самі підстанції, те саме підключення до мережі передачі електроенергії — але для звіту про прибутки й збитки це вже зовсім інший клас активів.
У цьому й полягає вся суть переоцінки. Bernstein підняв цільову ціну до 35 доларів, Citi — до 32 доларів, і обидва назвали угоду трансформаційною. Насправді вони кажуть одне й те саме: ставка дисконтування, яку застосовують до грошового потоку Riot, має знизитися, бо цей потік більше не є ставкою на біткоїн.
Те, що залишається поза заголовками
Погляньте ще раз на графік уведення потужностей. Дев'яносто шість мегават — до грудня 2027 року, усі 191 — до червня 2028 року. Протягом двох років цей контракт майже нічого не приносить, а Riot усе це має ще й побудувати.
Перетворення майнінгового цеху на потужності рівня гіперскейлера — це не звичайна модернізація. Це резервні шляхи живлення, щільність охолодження, яка майнінгу ніколи не потрібна була, мережа, безпека, введення в експлуатацію — і все це має бути оплачене задовго до першого орендного чека. Фінансування цього розриву — і є основний ризик цієї угоди, і саме цей ризик заголовок про 9,1 мільярда доларів фактично приховує. Підписана оренда робить позики дешевшими, але не робить їх непотрібними.
Другий момент, на який варто звернути увагу, — що означає 20-річний контракт у технологічному циклі, який переоцінюється кожні 18 місяців. Довговічною складовою тут є саме електроенергія. Конкретне обчислювальне обладнання в приміщенні замінять три-чотири рази до 2048 року, і більшу частину цього ризику несе орендар, а не Riot. Саме ця асиметрія і є причиною, чому власники енергопотужностей виграють у цьому циклі.
Відступ ціни — головний сигнал
Стрибок на 25%, який закривається на позначці плюс чотири, — це не відмова ринку від угоди. Це ринок, який у реальному часі проводить саме ті розрахунки, про які йшлося вище.
Перші покупці оцінювали суму в 9,1 мільярда доларів. Ціна закриття ж оцінює ті самі 9,1 мільярда доларів, які надійдуть починаючи з 2028 року, за вирахуванням витрат на те, щоб туди дістатися, помножені на ймовірність вкластися у графік. Це значно менше число, і саме розрив між цими двома цифрами — і є вся дистанція між заголовком новини та реальною оцінкою компанії.
Як я це бачу
Насправді цікаве число тут не 9,1 мільярда доларів. Це 241 мегават, підписаних за шість місяців, — і це на тлі ринку, де підключити електроенергію швидше ніж за чотири роки практично неможливо.
Тепер я розглядаю Riot як енергетичного орендодавця з прикладеним до нього біткоїн-опціоном, а не навпаки. Майнінговий бізнес перетворюється на джерело коштів для оплати рахунків, поки будуються орендовані потужності, а самі оренди стають тим, що визначає оцінку компанії.
Що може зламати цю тезу: залучення капіталу на невигідних умовах у 2027 році або затримка в постачанні потужностей, яка відсуне початок нарахування орендної плати за межі контрактної дати. Обидва — це ризики виконання, обидва стають помітними за квартали до того, як вплинуть на курс акцій, і обидва більш імовірні, ніж це випливає із закриття ціни на +4%, яке нібито закладає ринок.
Що підтвердить цю тезу: третя оренда. Два контрагенти за шість місяців — це вже певна закономірність. Три — перетворили б це на повноцінний бізнес-напрямок.