У понеділок адміністрація оголосила глобальний план санкцій проти Ірану із санкціями проти будь-якої країни, що допомагає Тегерану їх обходити, поданий як економічна війна безпрецедентного масштабу.
Brent того дня впав на 2,4%. У вівторок впав ще на 3,9% — до мінімуму за одинадцять днів. Тиждень він закрив на $88,29 проти $94,39 тижнем раніше, мінус 6,5%.
Тиждень в одній колонці
| День | Закриття Brent | Рух |
|---|---|---|
| Пт 21 серпня | $94,39 | — |
| Пн 24 серпня (оголошено санкції) | $92,17 | −2,4% |
| Вт 25 серпня | $88,58 | −3,9% |
| Ср 26 серпня | $87,84 | −0,8% |
| Чт 27 серпня | $89,70 | +2,1% |
| Пт 28 серпня | $88,29 | −1,6% |
Два тижні тому Brent друкував $91,36 на дедлайні, що минув, і закритій протоці. Цього тижня він прийняв найбільше санкційне оголошення всього конфлікту й віддав шість доларів.
Чому нафтовий трейдер продає такий заголовок
Санкції — не подія пропозиції в тому сенсі, у якому нею є блокада. Це подія маршрутизації.
Підсанкційні барелі не перестають існувати. Вони йдуть через посередників, продаються з дисконтом, пливуть довше і потрапляють до покупців, яких ціна влаштовує більше, ніж лякає паперовий ризик. Фізична пропозиція світу скорочується помітно менше, ніж має на увазі політична риторика, і в ринку п'ятнадцять років практики в оцінці саме цього.
Є й друге, гостріше прочитання, і я вважаю його основним. Оголошення максимального економічного тиску — це висловлювання про те, який інструмент обрано. Уряд, що готується завдати удару, не починає з розкатки санкційного пакета. Отже, найагресивніше на слух оголошення для трейдера водночас найясніший сигнал: воєнний варіант відкладено, — а премія за ризик закладала саме воєнний варіант.
Премія в ціні ніколи не була про обсяги іранського експорту. Вона була про Ормузьку протоку. Понеділкове оголошення тихо сказало, що протока не є найближчим полем бою, і шість доларів вийшли.
Наслідок, важливий поза енергетикою
Два тижні тому я писав, що питання для довгого кінця кривої трежеріс — чи прийде наступний ривок дохідностей разом із нафтою, чи без неї. Цей тиждень дав відповідь у гранично чистій формі: Brent впав на 6,5%, а короткий кінець кривої все одно переоцінився в бік підвищення.
Це важливіше за саму ціну нафти. Отже, тривогу щодо інфляції, яку Кевін Уорш озвучив у Джексон-Хоулі, не можна списати на перенесення енергетичних цін. Енергія пішла в інший бік, а він усе одно був жорстким.
У інфляційної проблеми з нафтовою причиною є механічні ліки. У інфляційної проблеми без неї ліки одні — ставка.
Як це читаю я
Я вважаю премію за ризик радше розрядженою, ніж відсутньою. Ормуз не розв'язаний — він лише відсунутий у списку пріоритетів, а таке відсування розвертається одним заголовком.
За чим стежу: спред між Brent і WTI. Якщо протока справді перестає бути живим ризиком, спред стискається до фрахтового диференціалу і там залишається. Якщо він тримається широким, поки сама ціна падає, отже ринок усе ще платить за опціон на ескалацію — а вирішується ця угода на опціоні, не на барелі.