GameStop закрилася в п'ятницю, 9 жовтня, на $26,56, додавши 5,1% за день. У п'ятницю, 28 серпня, закриття було на $17,87. Це зростання на 48,6% за шість тижнів, і саме тому «gme» знову вводять у пошукові рядки, зокрема на сторінці тікера на цьому сайті.
Єдиного заголовка за цим рухом немає. Це сума чотирьох чинників: найприбутковіший другий квартал в історії компанії, серія купівель на відкритому ринку генерального директора Раяна Коена (Ryan Cohen), скорочення обсягу коротких позицій і варанти з ціною виконання $32, строк дії яких спливає наприкінці цього місяця. Гонитва за eBay, про яку я писав, коли eBay відхилила пропозицію на $56 млрд у травні, тепер лежить на балансі у вигляді частки 9,8%.
Рух у цінах закриття
Підйом почався після звіту: у середу, 9 вересня, на першій сесії після публікації результатів за другий квартал, акції зросли на 5,3% до $19,89. 22 вересня вони подолали $24, 25 вересня впали на 6,5% до $23,39, а потім трималися між $23,76 і $25,28 до стрибка 9 жовтня. Якщо рахувати від закриття 8 вересня на $18,89, акції зросли на 40,6%.
16,3 млн акцій, проторгованих 9 жовтня, зробили цю сесію найактивнішою з 3 серпня, коли акції впали на 12,25% за обсягу 41,7 млн штук після того, як GameStop оголосила про обмін конвертованих облігацій на $1,4 млрд на акції.
Другий квартал: менше, але прибутковіше
8 вересня GameStop відзвітувала за квартал, що завершився 1 серпня.
- Чисті продажі: $790,2 млн, зниження на 18,7% з $972,2 млн. Компанія пояснила це торішнім запуском Nintendo Switch 2, плановим закриттям магазинів і продажем французького бізнесу.
- Колекційні товари: $356,3 млн, зростання на 57%, тепер це 45,1% продажів. Відеоігри впали до $263,2 млн з $494,6 млн; вживані та відновлені товари — до $170,7 млн з $250,0 млн.
- Операційний прибуток: $160,2 млн проти $66,4 млн — максимум для другого кварталу в історії GameStop. SG&A знизилися до $187,1 млн з $218,8 млн.
- Чистий прибуток: $298,7 млн, або $0,51 на розводнену акцію, проти $168,6 млн.
- Скоригована EBITDA: $174,0 млн проти $75,7 млн. Прогноз компанії на весь рік підвищено до понад $650 млн з понад $600 млн.
Чистий прибуток включає близько $238 млн чистого доходу за позицією в eBay, частково компенсованого збитком $75,0 млн за біткоїном. Скоригований чистий прибуток становив $161,1 млн, або $0,27 на акцію, проти $0,25 роком раніше. Вільний грошовий потік знизився до $60,7 млн з $113,3 млн.
Гроші, біткоїн і частка в eBay
Станом на 1 серпня GameStop мала $4,85 млрд грошових коштів та еквівалентів, $206,0 млн у ліквідних цінних паперах і $294,1 млн у цифрових активах та пов'язаній з ними дебіторській заборгованості: загалом $5,35 млрд. Роком раніше лише грошові кошти становили $8,69 млрд. Більша частина різниці пішла в eBay: згідно з 10-Q, GameStop сформувала позицію на 39 046 658 акцій eBay через парні опціони пут і кол, виконала їх 15 липня за $3,96 млрд (у середньому $101,30 за акцію) і докупила на ринку ще 4 343 725 акцій за $472,3 млн. Тепер їй належать 43 390 383 акції eBay, 9,8% компанії, за які сплачено близько $4,43 млрд готівкою, приблизно $102 за акцію. 9 жовтня eBay закрилася на $112,19, що оцінює частку приблизно в $4,87 млрд — близько $440 млн вище за вартість купівлі.
Частку було оцінено за закриттям eBay 31 липня на $114,01. Якщо eBay завершить жовтень там, де вона зараз, квартал покаже за нею нереалізований збиток приблизно в $79 млн.
Біткоїн — це вже не просто біткоїн. GameStop купила 4 710 монет за $500 млн у 2025 році, а потім передала 4 709 з них у заставу Coinbase в межах програми покритих колів. Оскільки Coinbase може перезаставити або продати їх, GameStop тепер обліковує дебіторську заборгованість, яка станом на 1 серпня коштувала $294,1 млн — приблизно на 41% нижче за вартість купівлі.
Серпневий обмін боргу погасив облігації 2030 року на $400 млн і облігації 2032 року на $1,0 млрд в обмін приблизно на 55,5 млн акцій і $358,4 млн готівкою. Довгостроковий борг знизився приблизно до $2,8 млрд; кількість акцій зросла до 504 500 990 станом на 3 вересня.
eBay: де зараз пропозиція
Нової пропозиції немає. Останньою була пропозиція від 3 травня по $125 за акцію грошима та акціями. Рада директорів eBay розкритикувала фінансування, боргове навантаження об'єднаної групи та особисті стимули Коена; відтоді Коен відкликав бонусний план, проти якого заперечувала рада. В інтерв'ю Financial Times 19 липня він сказав: «Я хочу володіти eBay — це все, про що я думаю», і додав, що рада eBay може «зачекати до річних зборів».
Останнє повідомлення щодо угоди, подане GameStop до SEC, датоване 20 липня, а в 10-Q «запропоноване придбання eBay» досі значиться серед ризиків. За $112,19 eBay торгується на 10% нижче за пропозицію в $125.
Коен купує, продавці в шорт ідуть
Звіти Form 4 показують, що Коен купив 1 000 000 акцій 10 вересня за середньою ціною $20,38, 1 150 680 — 21 вересня по $22,94, 450 000 — 29 вересня приблизно по $23,47 і 700 000 — 2 жовтня по $24,41. Це 3,3 млн акцій приблизно на $74,4 млн за середньою ціною $22,55. Тепер йому безпосередньо належать 41 648 522 акції, близько 8,3% акцій в обігу. Директор Нат Тернер (Nat Turner) купив 10 462 акції 1 жовтня.
Обсяг коротких позицій рухався у зворотний бік. За даними Stockanalysis.com, у шорт продано 42,67 млн акцій, 9,25% free float, проти 56,99 млн місяцем раніше; показник днів на покриття — 4,3. У вересні 2025 року MarketWatch нараховував близько 67,8 млн, 16,6% free float. Ралі супроводжується закриттям коротких позицій, а не їх затисканням.
Рубіж $32: варанти спливають 30 жовтня
У жовтні 2025 року GameStop видала акціонерам по одному варанту на кожні десять акцій. Кожен дає право купити одну акцію за $32 готівкою, а строк їхньої дії спливає о 17:00 за нью-йоркським часом у п'ятницю, 30 жовтня. Під них зареєстровано до 59 153 963 акцій; до 1 серпня було виконано лише 2 534.
Від $26,56 акціям потрібно зрости на 20,5%, щоб дійти до ціни виконання. Вище $32 повне виконання принесе близько $1,89 млрд грошей і додасть близько 59 млн акцій, 11,7% від поточної кількості. Нижче — варанти спливуть марними, і нічого не зміниться. Фіксований строк за круглої ціни пояснює частину уваги.
Оцінка проти грошей
За $26,56 GameStop коштує $13,40 млрд. Візьмімо $5,35 млрд грошових коштів, цінних паперів і дебіторської заборгованості за біткоїном станом на 1 серпня, віднімемо $358,4 млн, сплачених під час обміну, і додамо частку в eBay у $4,87 млрд. Віднімемо $2,8 млрд конвертованого боргу. Залишається близько $7,06 млрд, або $14,00 на акцію.
Отже, ринок платить близько $12,56 за акцію, або $6,3 млрд, за операційний бізнес: приблизно 9,7 раза до прогнозу компанії щодо скоригованої EBITDA — понад $650 млн. Ковзний P/E — 17,4 (stockanalysis.com). Це баланси станом на 1 серпня, до грошового потоку третього кварталу.
На думку аналітика Руслана Аверіна, приблизно половина ціни акції — це портфель із грошей, акцій eBay і вимоги за біткоїном, а друга половина — рітейлер відеоігор, який перетворюється на бізнес колекційних товарів. Ралі оцінило цю другу половину за мультиплікатором, який вимагає, щоб колекційні товари й надалі зростали двозначними темпами.
Ризики
- Концентрація на eBay. Кожні $10 руху eBay змінюють вартість частки приблизно на $434 млн, або $0,86 на акцію GameStop, через чистий прибуток.
- Ядро, що скорочується. Продажі відеоігор упали на 46,8% рік до року в кварталі.
- Розмивання. 55,5 млн нових акцій у вересні, ще до 59 млн, якщо варанти буде виконано, і $2,8 млрд конвертованих облігацій досі в обігу.
- Біткоїн. Дебіторська заборгованість з боку Coinbase: ціновий ризик і ризик контрагента.
- Сама пропозиція. Відновлена пропозиція потребуватиме фінансування, яке eBay уже назвала проблемою.
Я б стежив за трьома датами: 30 жовтня, коли спливають варанти, а останнє закриття eBay у третьому фінансовому кварталі GameStop визначить оцінку частки; програма зворотного викупу на $2,0 млрд, схвалена в другому кварталі, з якої до 1 серпня не було використано нічого; і звіт за третій квартал, який торік вийшов на початку грудня.
Читайте також: пропозиція GameStop на $56 млрд за eBay та її відхилення, біткоїн по $65 000 і ведмежий ринок у серпні і чого червневий сплеск волатильності навчив опціонних трейдерів.