布伦特原油报价105美元/桶。股市似乎把这个数字当作背景噪音。我把它当作衰退信号——目前最清晰的信号之一。
先看历史记录，因为这里的规律毫不含糊。追溯至1970年代，过去12次经济衰退中有10次以油价显著上涨为先兆。机制众所周知：石油是经济的一种"税"，它在GDP数据中显现之前就已体现在消费者价格上。等到GDP修订数据出来时，损伤已经嵌入消费者行为、企业利润率和信贷质量之中。
105美元的布伦特比18个月前冲突前的价格水平高出40%。按任何历史标准衡量，这都是一次重大供应冲击。
35美元的霍尔木兹溢价
当前布伦特价格并非纯粹由基本面驱动。在105美元这个数字中，隐藏着交易员所称的"霍尔木兹溢价"——估计约为每桶35美元。这是地缘政治风险部分：霍尔木兹海峡中断的概率加权成本，全球约20%的石油供应经此通过。
过去六个月，我一直在观察这一溢价的变化。它没有下降，实际上从1月份估计的20美元扩大到了现在的35美元。地缘政治风险溢价的扩大告诉我一件重要的事：利益最大的市场参与者——大型石油交易商、炼油商、油轮运营商——并不押注于局势缓和。他们正在增加对相反情景的对冲。
欧佩克+纪律依然有效
沙特阿拉伯和俄罗斯尽管面临外交压力，仍维持着欧佩克+的生产纪律。沙特财政盈亏平衡点估计约为每桶80美元，俄罗斯约为70美元。在105美元的情况下，两国都轻松盈利。
美国页岩油产量——欧佩克定价权的天然制衡——在本轮周期中受到限制。DUC库存（已钻未完井）过去两年已大量耗尽。新井从钻探到投产的周期为六至九个月，意味着供应响应将以季度而非周计。
消费者影响与滞胀数学
加油站油价是最直接的传导机制。平均油价同比上涨约18%，叠加已达3.8%的CPI——已远超美联储2%的目标。零售ETF XRT上周下跌6%，连续四周走低。信用卡90天逾期率从一年前的2.7%升至3.2%。
这就是滞胀情景：高通胀与消费减速和潜在加息并存。我持有能源股头寸——布伦特105美元时，综合石油公司产生丰厚的自由现金流，估值未被高估。
市场把布伦特105美元当作背景变量。我把它当作当前宏观投资组合的核心变量。
— Ruslan Averin, averin.com