El Brent cotiza a 105 dólares por barril. Los mercados de renta variable parecen estar tratando esta cifra como ruido de fondo. Yo la trato como una señal de recesión — una de las más claras disponibles en este momento.
Empecemos por el registro histórico, porque el patrón aquí no es ambiguo. Diez de las últimas doce recesiones, remontando a los años 70, fueron precedidas por subidas significativas del precio del petróleo. El mecanismo es bien conocido: el petróleo es un impuesto sobre la economía que aparece en los precios al consumidor antes de aparecer en los datos del PIB. Cuando llega la revisión del PIB, el daño ya está incorporado en el comportamiento del consumidor, los márgenes corporativos y la calidad crediticia.
A 105 dólares, el Brent cotiza un 40% por encima del nivel de precio preconflicto vigente hace dieciocho meses. Eso es un shock de oferta significativo según cualquier estándar histórico.
La prima Hormuz de $35
El precio actual del Brent no está impulsado únicamente por fundamentos. Dentro de los 105 dólares está lo que los traders llaman la «prima Hormuz» — estimada en aproximadamente 35 dólares por barril. Este es el componente de riesgo geopolítico: el coste ponderado por probabilidad de una interrupción del Estrecho de Ormuz, por el que transita aproximadamente el 20% del suministro mundial de petróleo.
He estado siguiendo cómo ha evolucionado esta prima en los últimos seis meses. No ha disminuido. En realidad se ha ampliado, de los 20 dólares estimados en enero a los 35 actuales. Esta expansión de la prima de riesgo geopolítico me dice algo importante: los participantes del mercado con más en juego — grandes traders de petróleo, refinerías, operadores de tanqueros — no están apostando por la desescalada. Están aumentando sus apuestas de cobertura hacia el escenario contrario.
La disciplina OPEP+ aguanta
Arabia Saudí y Rusia han mantenido la disciplina de producción de la OPEP+. El punto de equilibrio fiscal para Arabia Saudí se estima en torno a 80 dólares por barril; para Rusia, en aproximadamente 70 dólares. A 105 dólares, ambas son cómodamente rentables.
La producción de esquisto de EE. UU., el contrapeso natural al poder de fijación de precios de la OPEP, está limitada en este ciclo. El inventario de pozos DUC se ha agotado en gran medida en los últimos dos años. El plazo desde la perforación hasta la producción para nuevos pozos es de seis a nueve meses. Eso significa que la respuesta de oferta se medirá en trimestres, no en semanas.
Impacto en el consumidor y riesgo de estanflación
Los precios en el surtidor han subido aproximadamente un 18% interanual, sobre un IPC del 3,8% — ya muy por encima del objetivo del 2% de la Fed. El ETF del sector minorista XRT ha caído un 6% en la última semana — cuarta caída semanal consecutiva. La tasa de morosidad de tarjetas de crédito a 90 días ha subido al 3,2%.
Este es el escenario de estanflación: inflación elevada conviviendo con desaceleración del consumo y posible subida de tipos. Mantengo exposición en acciones de energía — a 105 dólares Brent, las compañías petroleras integradas generan un flujo de caja libre sustancial. Las valoraciones no están tensionadas.
El mercado está tratando el Brent a 105 dólares como una variable de fondo. Yo la estoy tratando como la variable central en mi cartera macro ahora mismo.
— Ruslan Averin, averin.com