Le SPDR S&P Retail ETF — ticker XRT — a perdu plus de 6% en une seule semaine. Ce n'est pas une erreur statistique. C'est le quatrième recul hebdomadaire consécutif dans la consommation discrétionnaire — et le schéma n'est pas aléatoire. Il dit quelque chose de précis sur ce qui se passe avec le consommateur américain en ce moment.
Les quatre chiffres qui expliquent ce mouvement
Les défaillances de cartes de crédit à 3,2%. Le taux de retard à 90 jours sur les cartes de crédit a atteint 3,2% — des niveaux inédits depuis 2012. Ce n'est pas un indicateur retardé. Quand les consommateurs cessent de payer leurs cartes de crédit pendant 90+ jours, ils ont déjà réduit leurs dépenses discrétionnaires des semaines auparavant.
Les prix de l'essence montent sur fond de Brent à 105 dollars. Pour les ménages, la transmission est directe : la hausse des dépenses en carburant ampute le budget discrétionnaire sans effet de substitution.
Les salaires réels pressés par l'IPC à 3,8%. Les salaires nominaux progressent, mais l'IPC à 3,8% en glissement annuel dépasse la croissance salariale pour la majorité de la distribution des revenus. Le pouvoir d'achat réel du ménage médian est nul ou négatif.
Les enquêtes de confiance des consommateurs en baisse. L'indice Conference Board a reculé trois mois consécutifs. L'indice de l'Université du Michigan est à des niveaux typiquement associés aux craintes de récession.
Target, Walmart et la bifurcation des perspectives
Target a pointé des vents contraires dans les catégories discrétionnaires — vêtements, articles pour la maison, électronique — avec des biens essentiels qui résistent. Walmart a montré une bifurcation similaire. Cette bifurcation est le signal clé. Le ratio put/call sur XRT est à des plus bas pluriannuels du côté des calls.
L'overlay macro : stagflation légère
Ce que je vois dans les données de la distribution correspond à un scénario de « stagflation légère » : inflation qui reste élevée, ralentissement de la croissance dans les secteurs orientés consommation, Fed contrainte sur les baisses de taux. Dans cet environnement, la consommation discrétionnaire est le pire secteur à détenir.
Mon repositionnement
J'ai réduit mon exposition à la consommation discrétionnaire d'environ un tiers au cours des deux dernières semaines. Réduis : XRT. Maintiens : XLP. Ajoute sélectivement : énergie. Surveille : les émetteurs de cartes de crédit.
Si le taux de défaillance dépasse 3,5%, c'est historiquement un signal précédant une réduction significative des dépenses discrétionnaires. Nous sommes à 3,2%. Assez proche pour le prendre au sérieux.
— Ruslan Averin, averin.com