25,000ポイント：ナラティブを変える数字
DAXは2026年初頭、史上初めて25,000ポイントを突破した——2022年のエネルギー危機の最中には荒唐無稽に聞こえたであろうマイルストーンだ。その後指数はレンジに戻ったが、根底にある物語は変わっていない：欧州株式は構造的に再評価されており、米国中心のポートフォリオの大半はこの動きをまだ十分に織り込んでいない。
私は2025年末にEWG（iShares MSCIドイツETF）とVGK（Vanguard FTSEヨーロッパETF）を通じて欧州エクスポージャーを追加し、2026年上半期にこのテーゼが展開されるのを確信と慎重さを交えながら見守ってきた。
バリュエーションギャップが中心的な論拠
欧州株式に対する最も説得力ある論拠は価格だ。S&P 500は2026年5月時点で予想PER約22倍で取引されている——歴史的平均の約17.5倍を大幅に上回る水準だ。STOXX Europe 600の予想PERは15〜16倍前後、ドイツのDAXは大型株構成銘柄の予想PERが約14倍で取引されている。両地域間のバリュエーションギャップとしては25年ぶりの大きさの一つだ。
VGKの2026年5月初旬時点の52週レンジは**$73.52〜$90.75で、ETFは$88**近辺で取引されている。
財政触媒：ドイツの5,000億ユーロインフラ計画
2026年初頭、ドイツが憲法上の債務ブレーキを事実上放棄し、インフラ・気候投資向けに5,000億ユーロの予算外ファンドを設立するとともに国防費をGDP比1%超引き上げると発表したことで、構造的な物語は劇的に変化した。2026年の国防予算だけで830億ユーロに達し、前年比24%増で36年ぶりの高水準となった。
バンク・オブ・アメリカが2026年初頭に欧州ファンドマネージャーを対象に実施した調査では、74%が欧州の成長加速を予想し、63%がドイツの財政刺激を主要な触媒として挙げた。財政乗数効果は防衛・インフラ企業に集中しており、ラインメタル、タレス、レオナルド、エアバスが直接受益者だ。防衛・航空宇宙は2026年第1四半期のDAXで最もパフォーマンスの高いセクターだった。
EUR/JPYへの含意も注目に値する。欧州金融政策が引き締めに転じる一方、日銀が慎重な正常化ペースを維持すれば、EUR/JPYは上方バイアスを持続する可能性がある。欧州ETFを円換算でトラックする日本人投資家にとって、この為替ダイナミクスはリターンに追加的な影響を与えうる。
EUR/USD：非欧州投資家にとっての通貨追い風
EWG、VGK、またはEWU（iShares MSCIイギリスETF）を保有する米国拠点の投資家にとって、2026年のEUR/USDの動きは意味のある追い風を加えた。EUR/USDは2026年5月までの12カ月間で1.1453〜1.2019のレンジで推移し、5月11日時点では1.1785近辺にある。ユーロは過去1年間でドルに対して約6.3%上昇した。
ユーロ建て欧州ETFを保有する米国投資家にとって、この通貨上昇はドル建ての総リターンに直接加算される。私のベースケース：EUR/USDは2026年末にかけて1.15〜1.22のレンジで支持されたままになる。
PMIと成長：控えめながらも改善
ECBは2026年のユーロ圏GDP成長率見通しを1.0%（従来の1.3%から）に下方修正した。ユーロ圏総合PMIは2026年2月に51.9を記録した後、4月に軟化した。これらの数字は「欧州を買え」と叫ぶ水準ではない。しかし文脈の中で読む必要がある。財政支出はまだ経済に届いていない——5,000億ユーロファンドは複数年規模だ。インフレ1.9%（HICP）はECBが緩和的なスタンスを維持する余地を与え、DAXの大手ドイツ企業は売上の40%超を海外から得ている。
ETFツールキット：EWG、VGK、EWU
EWG — iShares MSCIドイツETF：純粋なドイツエクスポージャー。主要保有銘柄：SAP、シーメンス、アリアンツ、ドイツテレコム、ミュンヘン再保険。産業・金融への傾斜により、ドイツ財政刺激テーゼの直接的なプロキシとなる。
VGK — Vanguard FTSEヨーロッパETF：大型・中型・小型株1,200社以上をカバー。経費率：0.06%。2026年5月は$88近辺で取引——52週安値$73.52から大幅回復。
EWU — iShares MSCIイギリスETF：FTSE 100の予想PERは12〜13倍近辺——米国の同業他社に対してさらに急峻な割引。
現在VGKをコアポジション、EWGをドイツの財政サイクルへのより高コンビクションのサテライト賭けとして保有している。
テーゼを壊しうるもの
貿易関税のエスカレーション：ドイツの多国籍企業は北米で多くを稼ぐ。米EU貿易紛争の再燃はEWG重点の銘柄に不均衡な打撃を与える。エネルギー価格の再加速：中東の緊張がブレントを$95超に押し上げれば、産業マージンは急速に圧縮する。防衛ラリーの反転：2026年初頭のウクライナ和平交渉は、歴史的な上昇後に欧州防衛株を反落させた。ドイツ支出の執行リスク：5,000億ユーロファンドは変革的に聞こえる。しかしドイツの官僚制は歴史的に資本投資目標を下回ってきた。
私のポジションと見通し
予想PER14倍対22倍のバリュエーションギャップ——財政刺激サイクル、ユーロの追い風、そしていまだ緩和的なECBとの組み合わせ——は、その質において異例の投資背景を生み出している。欧州株式の目標ウェートはエクスポージャーの15〜20%で、概ねVGK2/3、EWG1/3に配分し、英国バリュー向けにEWUを小規模保有している。
DAXの25,000突破は雑音ではなかった。それはシグナルだった。
— Ruslan Averin, averin.com