2019年、私はポートフォリオの38%を6か月で失った。問題は銘柄選択ではなかった——結果的にアイデアの多くは正しかった。問題はポジションサイズだった。
1つのアイデアにポートフォリオの25〜30%を投じていた。アイデアが正しければリターンは素晴らしかった。タイミングが悪ければ、損失は不釣り合いなほど痛かった。
この経験が、ポジションサイジングに対する私の考え方を根本的に変えた。
なぜサイジングは選択より重要か
ほとんどの投資家は選択の問題に焦点を当てる。どの株を買うか？タイミングは？しかしサイジングの問題はしばしばより重要だ。このアイデアにいくら配分するか？
ある年に投資アイデアの70%で正しかったと仮定しよう——素晴らしい成績だ。しかしウェイト配分がランダムなら、20%ウェイトの3つの誤った決断が5%ウェイトの7つの正しい決断のリターンを台無しにする可能性がある。
数学は容赦ない。
ケリー基準：理論的フレームワーク
投資向けに改良されたケリー式：f =（期待利益 / 期待損失）× 利益確率 — 損失確率。この式は理論的に最適なポジションサイズを教えてくれる。
問題は、ケリーが誰も正確に計算できない確率の精確な数値を前提としている点だ。さらに重要なのは、完全なケリー適用は多くの投資家の精神を破壊するほどの大きな変動を生み出すことだ。
実用的な解決策：「ハーフケリー」——つまり計算式が推奨する50%。これは変動を大幅に削減しながら数学的な優位性のほとんどを維持する。
私が使う4つのレベル
コアレベル（3〜8%）：中核ポジション
明確な経済的な堀を持ち、合理的なバリュエーションで、長期的な方向性に確信がある企業と定義する。例：現在のポートフォリオのGOOGL、MSFT、BRK.B。これらは8%に達することがあるが過度には積み増さない。
高コンビクションレベル（8〜15%）：コアアイデア
バリュー、触媒、タイミング、安全マージンのすべてが揃った時、ウェイトを15%まで引き上げることができる。「有望」や「エキサイティング」な株の場所ではない——深い調査に基づいた最も強力なアイデアだけだ。
タクティカルレベル（2〜5%）：投機と短期アイデア
決算・M&A・規制変化などのカタリスト駆動のトレード。タイミングが難しくランダム性が高いため、ポジションサイズを制限している。
探索レベル（1〜2%）：新しいアイデアの学習
魅力的な機会を見つけたがまだビジネスを十分に理解していない時、大きなリスクを取ることなく真剣なフォローアップを促す小さなポジションで参入する。
最も難しい規律：無計画な難平買いをしない
よくある最も多いミスの一つは、「平均取得単価を下げるため」に株価が下がった時にポジションを倍増することだ——基本的な論理を再検討せずに。価格下落は機会が良くなったことを意味しない——市場があなたが見ていない何かを見ている可能性もある。
私が従うルールは、論文を見直して論理がまだ有効だと確認しない限り、ポジションに追加しないことだ。書くことは感情的なバイアスの代わりに批判的思考を強制する。
ポジションサイジングは投資の地味な側面だ。それについてのヘッドラインはなく、誰も感銘を受けない。しかしそれこそが、ゲームにとどまることとワーストタイミングで退場することの本当の違いだ。