2020年3月のクラッシュ中、S&P 500は33日間で34%下落しました。ストップロスを設定していたトレーダーたちは、史上最速の市場崩壊の底値で売らされました。プロテクティブ・プットを保有していたトレーダーたちはポジションを維持し——その後の100%回復にも参加しました。違いは勇気でもタイミングでもありませんでした。使ったツールの違いでした。
問題：株は好きだが、クラッシュが怖い
AAPLでポジションを築いてきました。長期的に会社を信頼しています。しかし市場は脆弱に見えます——決算が近づき、FRBは予測不能で、ここ2年間で何銘柄もが一夜にして20%の窓開けギャップダウンをするのを目撃してきました。
保護が欲しいのです。売却を強いられてポジションを失うような保護ではなく。クラッシュをやり過ごして、その後も株を保有し続けられる保護です。
これがまさにプロテクティブ・プットが解決する問題——そしてストップロスが構造的に解決できない問題です。
プロテクティブ・プットとは？
プロテクティブ・プットとは、既に保有している株にプット・オプションを購入することです。このプットは、現在の市場価格に関わらず、満期前にストライク価格で100株を売る権利——しかし義務ではない——を与えます。
保険と考えてください。車を所有しています（あなたの株）。保険契約を購入します（プット）。車が全損になれば（株がクラッシュすれば）、保険は合意した価値（ストライク価格）で支払います。保険料は事前に支払いました。しかし何も起きなければ車を売る必要はありません——あなたはまだそれを所有し、保険は単に満期を迎えます。
1つのコントラクトは100株をカバーします。プレミアムを事前に支払います。プットは満期まで有効で、必要なときに自動的に発動します。
プロテクティブ・プット vs ストップロス：決定的な違い
どちらのツールも損失から保護すると主張します。しかし、すべての市場条件でその保護を実際に保証するのは一方だけです。
ストップロスは固定の注文です：「この株が価格Xまで下落したら売れ。」トリガーに達すると成行注文に変換され、その時点で利用可能な価格で約定します。
致命的な欠陥：ストップロスは市場が閉じているときに実行できません。週末のニュースを受けて月曜朝に25%安く始値をつけた株は、その25%安い価格でストップを約定させます——あなたが設定したストップレベルではなく。
プロテクティブ・プットにはこの制限がありません。ストライク価格で売る権利を購入しています。株が10%でも50%でもギャップダウンしても、プットは合意した価格での売りを可能にします。隔夜ギャップダウン問題はプット保有者には存在しません。
2020年3月、市場の10%下に設定したストップロスを持つ無数のトレーダーが、ギャップオープン時に25-30%低い価格で注文が約定するのを見ました。彼らの「保護」はギャップの中で消えました。プット保有者は単純にコントラクトを行使しました——または株とプットの両方を保有しながら株が回復するのを見ました。
ストップロスはトリガーです。プットは保証です。
実際の例：AAPLを守る
100株のAAPLを$200で保有しています。ポジション価値：$20,000。決算は2週間後で、あなたは緊張しています。
AAPLの$190ストライクのプット・オプション1コントラクトを、90日後満期で1株$5.00購入します。総コスト：$500。
総投資：$20,000（株）+ $500（プット）= $20,500。
シナリオ1——AAPLが$150に暴落（25%下落）。 プットなし：$5,000損失。プットあり：$190での売り権利を行使。損失は制限：($200 - $190) x 100 + $500プットコスト = $1,500。プットが$3,500節約。潜在的損失の70%を排除。
シナリオ2——AAPLが$230に上昇。 プットは価値なく満期。株価上昇で$3,000利益マイナス$500プットコスト = $2,000の純利益。$500を安心のために支払いました。上昇ポテンシャルはほとんど影響を受けませんでした。
シナリオ3——AAPLが$195で横ばい。 プットは価値なく満期。プット・プレミアムで$500損失し、株も同程度失います。合計ポジション：おおよそ損益なし。
最大利益、最大損失、保護コスト
最大利益： 上昇サイドは無制限。株はいくらでも上がれます。唯一のコストはプット・プレミアム（$500）で、利益の上限をわずかに下げます。
最大損失： 損益分岐点レベルに限定されます。$190ストライクと$5の支払い済みプレミアムで：最大損失 = ($200入場 - $190ストライク) x 100 + $500 = $1,500。AAPLがどれだけ下落しても、この保護されたポジションで$1,500以上は失いません。
保護コスト： $20,000のポジションに$500 = 90日間2.5%。年率換算：ポジション価値の約10%。
四半期に2.5%の価値はあるか？AAPLが25%下落した場合、$500の支出で$3,500節約しました。保険プレミアムに対して7:1のリターンです。
ストライクの選択：どの程度の保護が必要？
5% OTM（株価$200時に$190プット）： 強力な保護、より高いプレミアム。損失を5%プラスプットコストに限定。
10% OTM（$180プット）： より安いが、最初の10%の下落は自分で吸収。プレミアム低い、発動前のバッファー広い。
アット・ザ・マネー（$200プット）： 初日から最大保護。最高プレミアム。非常に集中したポジションに最適。
有用なルール：ストライクはあなたの最大許容損失レベルを表します。10%の損失は我慢できても25%は無理という場合、10% OTMのプットを買いましょう。
満期の選択：短期 vs 長期保護
30日プット： コントラクトあたり最安値ですが、毎月更新が必要。特定イベント保護に適切。
90日プット： コストと保護期間の最良のバランス。1つの購入で完全な決算サイクルをカバー。投資家の最も一般的な選択肢。
LEAPS（1-2年）： 前払いコストは最高ですが、1日あたりの保護コストは最安。コアポジションの永続的な下落保護を望む長期保有者に有用。
満期が長くなるほど前払いが増えますが、1日あたりの保護コストは下がります。
マリード・プット：初日から保護を購入
マリード・プットは株とプットの購入を一つのトレードに組み合わせます。既に保険をかけた状態でポジションに入ります。
AAPLのマリード・プット：$200で100株購入し、同時に$5で$190プットを購入。純コスト基準：$205/株。最大損失は初日から何が起きても$1,500に限定。
メリット：初日から保護されます。 デメリット：損益分岐点が$200ではなく$205になります。利益を出す前に2.5%以上の上昇が必要です。
プロテクティブ・プットがコストに見合う場合
プロテクティブ・プットはすべてのポジションに永続的に保有すべきではありません。年率約10%のコストは、通常の年に利益を大幅に圧迫します。特定の状況のための精密ツールです。
プロテクティブ・プットを使う場合：ポートフォリオの5-10%超を占める集中ポジションを保有している；決算や重大なバイナリー・イベントが30-90日以内に迫っている；市場全体が不安定の兆候を示している（VIXが25以上）。
プロテクティブ・プットを省略する場合：株は完全損失が受け入れられる小さな投機的ポジション；インプライド・ボラティリティが既に極めて高い（プットが高くなっている）；どの個別銘柄も重要ではないほど分散したポートフォリオを保有している。
正直な比較：ストップロスは無料で90%の時間機能します。プロテクティブ・プットはお金がかかりますが100%の時間機能します——ストップロスが完全に失敗する10%のシナリオを含めて。
本当のお金を表すポジションにとって、その10%がまさに最も重要なシナリオです。$50,000の集中ポジションで30%のギャップダウンは$15,000の損失です。$1,500のプロテクティブ・プットはそれを$3,000に抑えたはずです。計算は明確です。
本当に必要な保護に適切なツールを使いましょう。