先週末のいつか、ジュネーブで、米中の貿易交渉担当者が市場が夏前には諦めていたことで合意した：双方からの実質的で即時の大幅な関税削減だ。
中国製品に対する米国の関税は145%から30%へ低下。米国製品に対する中国の関税は125%から10%へ低下。それぞれが115ポイントの削減——一夜にして実行され、月曜日の朝に発表され、交渉を追っていた全員が「誰もが予想したより早く大きかった」と表現した。
市場の反応は即座で大きかった。しかし合意自体は月曜日の値動き以上の読み込みが必要だ。
ジュネーブで実際に何が起きたか
ジュネーブでの会談は公式には、米財務長官スコット・ベッセント、通商代表ジェイミソン・グリア、中国国務院副総理何立峰の間の48時間のセッションとして説明された。米側はそれを、現在の関税水準が両国にとって経済的に破壊的だという相互認識として組み立てた——譲歩ではなく、実際的なリセットだ。
90日時計は発表日から始まり、現在の税率（米側30%、中側10%）は8月中旬まで有効だ。その窓の中で、双方はより恒久的な取り決めに向けた交渉を継続することが期待されている。
明確に除外されたこと：米国が中国に課した20%のフェンタニル関連関税は、より広い貿易停戦に関わらず残存する。これらの関税は貿易交渉変数ではなく、特定の執行目標に結びついた別個の政策手段として組み立てられた。貿易合意の一部として下がることはない。
解決されていないこと
未解決事項のリストは長く技術的に複雑だ。
技術移転制限——中国企業が米国の半導体機器、AIモデル、デュアルユース技術にアクセスするための規則——はジュネーブでは扱われなかった。バイデン政権が構築し、トランプ政権が強化した輸出管制の枠組みは関税政策とは別の規制セットであり、異なる法的基盤で機能する。
中国国内市場への米国企業のアクセス——金融サービス、クラウドコンピューティング、データ主導サービス——はジュネーブの議題の一部ではなかった。これは数十年にわたる米国の構造的な不満であり、根本的には依然解決されていない。
TikTokの所有構造は、貿易戦争全体を通じてワシントンで活発な政治問題であり続けており、関税停戦によって解決されなかった。
ジュネーブの合意は一つの手段——関税——での緊張緩和であり、米中経済競争のより広いアーキテクチャは維持されている。
トランプ・習近平AI首脳会談：次の触媒
5月14〜15日に、トランプと習近平はAIガードレールを具体的な議題項目として会合する予定だ。これがテクノロジーと半導体市場の次のイベントリスクだ。
その会合の核心的な問い：米中は、双方が勝利として説明できるAI安全協力、AI輸出管制、またはAI展開基準に関する何らかの枠組みに合意できるか？インセンティブ構造は難しい。米国は輸出管制を通じてAI能力優位を維持したい。中国はそれらの管制を緩和して自国のAI開発を加速させる半導体とツールへのアクセスが欲しい。これらの目的は明白には重ならない。
AI首脳会談が共同声明を生み出せば——たとえ曖昧なものであっても——より広い和解に追加の勢いを与え、90日窓内での関税再エスカレーションの確率を低下させる。テクノロジー株と半導体銘柄はおそらく前向きに反応するだろう。
首脳会談が摩擦を生み出すか、意味のある共同声明がなければ、市場参加者は90日停戦が現在の緩和の天井であって床ではないリスクを織り込み始めるだろう。そのシナリオでは、月曜日に上昇した供給チェーン感応セクターは利益を返上するだろう。
90日の計算
8月中旬が現在の停戦の期限だ。今からその間の米国の夏の政治カレンダーには：AIサミット（5月14〜15日）、6月のFRB会合、そして主要な立法や規制行動をほぼ不可能にする8月の議会の休会期が含まれる。
停戦を8月前にもっと永続的なものに変換するためには、交渉チームが恒久的な関税構造がどのようなものかを定義する必要がある——ほぼ確実に現在の30%と貿易戦争前の低一桁のベースラインの間のどこかだ。これは広い範囲であり、双方の政治は国内でメンツを失わずに各政府がどこまで動けるかを制限する。
私の基本シナリオ：90日停戦は持続する、なぜなら双方が市場の上昇から恩恵を受け、誰もそれを逆転させた責任を負いたくないからだ。8月前に包括的な構造的貿易合意に至る確率は低い。より可能性が高いのは2度目の延長——「もう90日」——が7月末か8月初めのいつかに発表されることだ。
それが市場を現在のレンジに保ち、関税感応セクターのパフォーマンスを維持し、より困難な交渉を後の政治的窓口まで先送りするだろう。それが最も抵抗の少ない道であり、通常は選ばれる道だ。
— Ruslan Averin, averin.com