2026年5月初旬、ワシントンと北京はジュネーブで貿易休戦を発表した。米国は中国への関税を145%から30%に、中国は米国への関税を125%から10%に削減する——90日間の措置だ。
S&P 500は2日間で9.5%上昇した——2020年以来最大の2日間上昇だ。メディアは祝祭ムードに包まれ、アジア市場の投資家は買いに殺到した。
しかし騒音が静まった時、3つの重要なことが熟考に値する。
ジュネーブで実際に何が起きたか
休戦は90日間の凍結であり、包括的な貿易協定ではない。関税は下がったが、2018年以前の水準（平均3〜4%）をはるかに上回ったままだ。中国への30%はまだ歴史的に高い関税だ。
貿易摩擦の根本的な原因——知的財産、半導体産業、中国の政府補助——は議論されなかった。この休戦は急性の痛みを取り除くが、病気を治療しない。
市場が見落とした第1のこと：90日間だけ
市場は貿易問題が解決したかのように振る舞った。しかし89日目には、交渉が実質的な進展を達成しなければ元の位置に戻る。
過去の経験：2019年のG20休戦は緊張が再燃する前に一時的な安堵を与えた。2020年の「第一段階」合意は完全には履行されなかった。
第2のこと：サプライチェーンは一夜にして戻らない
2022〜2025年にかけて製造拠点を中国からメキシコ、ベトナム、インドに移した企業は戻ってこない。これは90日間の休戦に左右されない複数年にわたる戦略的決定だ。
145%の関税が引き起こした電子部品のインフレは段階的にしか後退しない——即座にではない。メーカーが関税削減を実際のコストに反映させるには少なくとも2四半期かかる。
第3のこと：中国にも手札がある
北京は2025年に発表したレアアース（ガリウム、ゲルマニウムなど）の輸出制限を撤廃していない。これらの制限は米国の半導体産業に直接影響する。
レアアース制限は相互関税よりも一部の面で強力な圧力ツールであり——まだ交渉のテーブルにある。
ポートフォリオをどう考えるか
SPX+9.5%の上昇はバリュエーションをあまり魅力的でない水準に押し上げた。私はこの上昇では買い増さなかった——休戦が実際の合意に転換するかどうかを確認するため待機することを選んだ。
慎重な戦略は：現在の配分を維持しつつ、関税の影響を最も受けるセクター（消費者向け電子機器、中国依存度の高い産業財）への集中を避けること——90日間の絵が明確になるまで。