334 bilhões de razões para prestar atenção
Warren Buffett passa décadas dizendo que as ações da Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.B) são sua posição permanente. Também passa décadas demonstrando que quando não encontra investimentos atraentes, prefere acumular caixa em vez de pagar a mais por ativos mediocres. A liquidez atual da Berkshire — 334 bilhões de dólares principalmente em letras do Tesouro dos EUA — é o sinal mais claro que a equipe de gestão pode enviar sobre sua visão do mercado.
Não é que Buffett seja necessariamente pessimista. É que seus padrões de avaliação são os mesmos que aplicou durante toda a vida. E em um mercado onde o S&P 500 negocia a 21 vezes os lucros futuros, simplesmente não há oportunidades suficientes que atendam a esse padrão em escala suficiente para implantar 334 bilhões de dólares.
O negócio operacional: mais forte do que nunca
Separar o "portfólio de investimentos" da Berkshire do "negócio operacional" é essencial para entender a empresa. Os lucros operacionais em 2025 atingiram 14,5 bilhões de dólares — excluindo os ganhos ou perdas não realizados do portfólio de renda variável, que distorcem os números GAAP.
A GEICO foi a grande história positiva do ano. Após anos de prejuízos por precificação inadequada e fraude, a seguradora de automóveis executou uma das melhores reestruturações do setor: subiu prêmios, melhorou a seleção de riscos e reduziu despesas. O resultado foi uma melhora dramática no índice combinado — a métrica-chave de rentabilidade em seguros. A GEICO gera agora fluxo de caixa livre que alimenta diretamente as reservas de investimento da Berkshire.
As operações de ferrovia (BNSF) e energia (Berkshire Hathaway Energy) tiveram um ano mais complicado, afetadas respectivamente pela desaceleração do comércio e os custos crescentes em projetos de energia renovável. Mas ambas são negócios de infraestrutura com poder de fixação de preços de longo prazo.
Apple: a posição que Buffett tem reduzido
A Apple continua sendo a maior posição no portfólio de renda variável da Berkshire, com valor de mercado de aproximadamente 135 bilhões de dólares — apesar de Buffett ter reduzido a posição gradualmente nos últimos dois anos. As razões provavelmente são múltiplas: realização de lucros em uma posição que se valorizou massivamente, gestão do peso da carteira e talvez avaliação. A Apple negocia a múltiplos premium que podem ser difíceis de justificar mesmo para Buffett quando a posição supera certo peso.
A redução não é uma aposta contra a Apple — a Berkshire ainda tem uma posição enorme. É simplesmente gestão de risco de concentração pelo maior investidor em ações individuais do mundo.
O que os 334 bilhões dizem sobre o mercado
Buffett não faz declarações dramáticas sobre avaliações de mercado. Faz isso implicitamente com seu balanço. 334 bilhões em letras do Tesouro com rendimento de 5,2% equivalem a dizer: "Prefiro ganhar 5,2% seguro com liquidez total do que comprar ações nos preços atuais."
As letras do Tesouro têm rendimento real positivo pela primeira vez em quinze anos. Isso muda o cálculo. Antes de 2022, o caixa não rendia nada e mantê-lo era custoso em termos de oportunidade. Hoje, o custo de oportunidade de esperar é muito menor: enquanto aguarda a oportunidade certa, recebe 5,2% ao ano.
Por que tenho BRK.B a 412 dólares
Comprei BRK.B no intervalo de 405-420 dólares durante o primeiro trimestre. A tese não é que a Berkshire vai implantar os 334 bilhões de uma vez — isso é exatamente o que não acontecerá. A tese é que tenho acesso a três coisas simultaneamente: um portfólio de negócios operacionais de alta qualidade que gera 14 bilhões de dólares anuais de lucros, um portfólio de renda variável gerido pelos melhores, e uma opção de compra sobre a próxima grande oportunidade de mercado que Buffett identificará quando o preço estiver certo.
A Berkshire em uma correção significativa — que provavelmente virá em algum momento do ciclo — será um dos primeiros compradores massivos do mercado. Ter posição em BRK.B é, de certa forma, ter posição no fundo de investimento em oportunidades de mercado mais respeitado da história.