As opções SPCX abriram para negociação esta semana, e a primeira coisa que fiz foi não fazer uma negociação. Puxei a cadeia e apenas olhei para os preços. Eles são enormes. Uma put 10% fora do dinheiro está sendo negociada por dinheiro que, em uma large-cap consolidada, só existiria alguns dias antes do earnings. Isso não é um erro. É a condição mais explorável única em opções, e o bull put spread é a ferramenta mais segura que conheço para colhê-la.
Deixe-me explicar por que o prêmio está tão gordo, e depois exatamente como vendo sem nunca arriscar mais do que um número que decido com antecedência.
Por que uma cadeia completamente nova imprime o prêmio mais rico que você jamais verá
Volatilidade implícita é o preço do mercado pela incerteza. Quando market makers cotam opções em uma ação que foi negociada por anos, eles se apoiam em um longo histórico de como essa ação realmente se move — sua volatilidade realizada, suas reações de earnings, seu comportamento em uma queda. Eles têm um mapa.
Em SPCX eles não têm nada. A ação IPO'd a 135, fechou seu primeiro dia perto de 161, e subiu aproximadamente 20% em sua primeira semana real. As primeiras sessões oscilaram entre os altos de 190 e 225 intraday. Não há histórico de posicionamento, fluxo de opções consolidado, e um float negociável relativamente pequeno. Um market maker que deve cotar um mercado bilateral nessa névoa faz a única coisa racional: ele precifica a incerteza máxima. A volatilidade implícita na cadeia SPCX da primeira linha está em três dígitos.
Esse é o momento do vendedor. Quando IV é precificado para o caos, a pessoa vendendo a opção está sendo excessivamente paga pelo risco. A pessoa comprando está pagando um imposto. Quero ser o vendedor — mas quero ser o vendedor com um cinto de segurança.
A estrutura: um put credit spread, risco definido ao dólar
Um bull put spread (também chamado de put credit spread) são duas pernas colocadas ao mesmo tempo:
- Vender uma put fora do dinheiro — este é o prêmio que coleto.
- Comprar uma put ainda mais fora do dinheiro — este é meu seguro.
Com SPCX sendo negociado em torno de 190, aqui está a negociação exata que eu estruturaria:
| Perna | Ação | Strike | Preço aproximado |
|---|---|---|---|
| Short put | Vender | 170 | cobrar ~7.50 |
| Long put | Comprar | 155 | pagar ~1.00 |
| Crédito líquido | ~6.50 (650 dólares) |
O spread tem 15 pontos de largura (170 menos 155). Minha matemática é fixa no instante em que abro:
- Lucro máximo: o crédito, 650 dólares por spread. Mantenho tudo se SPCX estiver acima de 170 no vencimento.
- Perda máxima: largura menos crédito, (15.00 menos 6.50) x 100 = 850 dólares por spread. Esse é o pior cenário mesmo se SpaceX for para zero da noite para o dia.
- Breakeven: 170 menos 6.50 = 163.50. A ação pode cair 14% de 190 e eu ainda não perco um centavo.
Essa última linha é o ponto inteiro. Não estou prevendo que SPCX suba. Estou sendo pago um prêmio grande para apostar que ela não desaba abaixo de 163.50 no próximo mês. Dado que a ação acabou de IPO'd a 135 e a long put em 155 limita minha desvantagem, essa é uma ampla margem de segurança comprada barato pela IV gorda.
Por que "risco definido" é inegociável em um listing fresco
Você poderia coletar ainda mais prêmio vendendo aquela put 170 nua — sem long put por baixo dela. Não faça isso em um IPO novo. Uma ação sem histórico de negociação e um float fino pode gap. Se SpaceX imprimisse notícias ruins pré-mercado e abrisse a 120, uma short put 170 nua seria uma perda de 5.000 dólares por contrato sem piso. A long put 155 transforma esse pesadelo em um conhecido, sobrevivível 850 dólares. Os poucas centenas de dólares de prêmio que desisto para comprar aquela put é o seguro mais barato que jamais comprarei. Em um nome consolidado e líquido, às vezes vendo puts nuas. Em um ticker de uma semana com IV em três dígitos, nunca.
Como realmente coloco e gerencio
Vencimento: vendo o spread em aproximadamente 30 a 45 dias para vencimento. Essa janela senta na parte mais íngreme da curva de decaimento de tempo, então o prêmio se erode a meu favor mais rápido, e me dá espaço para gerenciar se a ação se move.
Entrada de pedido: os spreads de bid-ask nessa cadeia são largos porque as opções são novas e ilíquidas. Nunca pago o mercado. Roteiou o spread como uma única ordem combo com um preço limite perto da metade, e sou paciente. Em um crédito teórico de 6.50 começarei meu limite em 6.80 e descerei. Cruzar um spread largo na entrada pode silenciosamente custar mais do que minha vantagem.
Obtendo lucro: fecho em 50% do lucro máximo. Quando aquele crédito de 650 dólares decaiu para cerca de 325 dólares de valor restante, compro o spread de volta e reservo a vitória. Não seguro spreads de crédito de risco definido até o vencimento caçando os últimos dólares — o risco-recompensa no final é terrível.
Dimensionamento: aqui é onde a maioria das pessoas arruina uma ideia boa. O prêmio é tão tentador que eles vendem dez spreads. Eu me dimensiono para que a perda definida total em cada SPCX spread que seguro seja uma fração pequena e pré-decidida da conta — o tipo de número que, se for para perda máxima amanhã, dou de ombros. Um ou dois spreads para começar. O prêmio gordo não muda a regra; tenta fazer você quebrantá-la.
O catalisador no horizonte
SpaceX relata seus primeiros earnings como empresa pública em November. Até então, a IV permanecerá elevada e bids — o mercado não deixará esse prêmio deflar enquanto um gigante desconhecido fica no calendário. Isso é bom para um vendedor de prêmio no curto prazo, mas é também por que mantenho meus vencimentos na frente desse evento, não através dele. Não quero estar short em um spread através do primeiro earnings print da SpaceX como empresa pública, quando o movimento pode ser violento em qualquer direção. Venda o medo nas semanas calmas; achate antes do binário.
Conclusão
Um listing fresco com nenhum histórico de IV é o ambiente de venda de prêmio mais rico que existe, e é também onde o risco indefinido mata pessoas. O bull put spread quadra esse círculo: coleto o prêmio inflado, limito minha perda a um número que escolho, e ganho um colchão de desvantagem de 14% de graça. Venda o medo, defina o risco, dimensione-o pequeno.
Isso não é conselho e não é uma recomendação — é como eu, Ruslan Averin, penso sobre uma configuração como essa, registrada em averin.com.
— Ruslan Averin