Впервые за десятилетие я активно наращиваю долю облигаций в портфеле. Не как хедж, не как парковку для кэша — как полноценную позицию с реальным потенциалом доходности. Объясняю почему.
Ландшафт доходностей прямо сейчас
Начнём с того, где стоят доходности казначейских облигаций на конец апреля 2026:
- 2-летние: ~3.85%
- 5-летние: ~4.05%
- 10-летние: ~4.31%
- 30-летние: ~4.65%
Цифры не выглядят драматично, пока не вспомнишь контекст. Большую часть 2010-х 10-летние жили между 1.5% и 2.5%. Целое десятилетие нам говорили что облигации мертвы, что TINA (There Is No Alternative — нет альтернативы акциям) правит всем. Теперь 10-летние дают доходность выше дивидендной доходности S&P 500. Это смена режима, и большинство инвесторов ещё не перестроились.
Кривая доходности нормализовалась после затяжной инверсии 2022-2024. Спред 10Y-2Y вернулся примерно к +45 базисным пунктам — рынок облигаций больше не закладывает неминуемую рецессию. Он закладывает медленную, вязкую нормализацию. Это бычий сигнал для дюрации.
ФРС: на паузе и на исходе вариантов
ФРС снизила ставку до 3.50-3.75% к декабрю 2025 и с тех пор держит. Мартовское заседание FOMC сигнализировало ещё одно снижение в этом году, но рынок не верит — фьючерсы закладывают ноль снижений, а некоторые трейдеры ставят на повышение.
Вот что я думаю на самом деле происходит: ФРС в тупике. Инфляция на 2.5% достаточно близка к цели чтобы агрессивное ужесточение было безрассудным, но достаточно прилипчива чтобы дальнейшее смягчение казалось преждевременным. Кризис в Ормузском проливе загнал нефть выше $100 и вдохнул свежее инфляционное давление в экономику, которая наконец остывала.
Для инвесторов в облигации это идеальная точка. Почему? Потому что следующее значимое движение ставок почти наверняка вниз, не вверх. Вопрос в тайминге, не направлении. А пока я жду — собираю 4-5% доходности. Это не мёртвые деньги — это оплата за терпение.
Мой базовый сценарий: ФРС снижает один раз в конце 2026 или начале 2027, затем начинает более масштабный цикл смягчения по мере замедления экономики. Когда это произойдёт, длинные облигации сильно вырастут. Я хочу владеть ими до этого движения, а не после.
Корпоративные облигации: узкие спреды, но привлекательные доходности
Здесь начинаются нюансы. Спреды инвестиционного класса находятся на многолетних минимумах — около 80 базисных пунктов к казначейским, индекс ICE BofA IG достигал уровней, не виданных с 1998 года, ранее в этом году. Спреды высокодоходных облигаций — около 270 базисных пунктов к казначейским, значительно ниже 20-летнего среднего в 490 базисных пунктов.
Узкие спреды означают две вещи: кредитный рынок самоуспокоен; и даже при узких спредах общая доходность привлекательна. Корпоративные облигации инвестиционного класса предлагают 5%+. Высокодоходные — выше 6.5%.
Я осторожнее большинства с высокодоходными. При 270 базисных пунктах спреда вам не компенсируют реальный спад. Ставки дефолта низкие — 2.5%, — но это запаздывающий индикатор. Дефолты растут после расширения спредов, а не до. Если случится рецессия или кредитное событие, спреды HY могут разлететься до 600-800 базисных пунктов за недели.
Инвестиционный класс — лучшее соотношение риск/доходность. Вы получаете почти 5% от компаний с крепкими балансами, и если спреды расширятся на 50 базисных пунктов, ценовой ущерб управляем. С HY расширение на 300 базисных пунктов может означать просадку 10-15%.
Дюрация: ключевое решение
Это, на мой взгляд, сделка года: удлинение дюрации.
Короткие облигации (1-3 года) были консенсусной сделкой с 2022. Все прятались в T-bills и коротких нотах, собирая 5% и избегая процентного риска. Умный ход — для последних трёх лет.
Но сейчас? Доходности коротких привязаны к ставке ФРС, которая стоит на месте. 2-летние на 3.85% уже закладывают текущую среду. Потенциал роста ограничен.
Длинные облигации, напротив, имеют ассиметричный потенциал. Если 10-летняя доходность упадёт с 4.3% до 3.5% — что вполне правдоподобно при рецессии — 20-летняя казначейская облигация вырастет примерно на 15-17% в цене. Добавьте купонный доход — и вы смотрите на 20%+ совокупной доходности.
Обратная сторона? Если доходности вырастут ещё на 50 базисных пунктов, вы потеряете может 8-10% на дюрации. Болезненно, но выживаемо. Соотношение риск/доходность сильно смещено в пользу удлинения.
Я не говорю входить all-in в 30-летние нулевые купоны. Я говорю что консенсусная позиция сидения в коротких себя исчерпала. Умные деньги начинают двигаться по кривой, и я двигаюсь вместе с ними.
Что у меня и почему
TLT (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF): Моя крупнейшая облигационная позиция. Доходность SEC около 4.88%, и это чистейшая ставка на снижение долгосрочных ставок. Если ФРС начнёт существенное смягчение, TLT может вырасти на 20-30% отсюда. Текущая цена отражает много плохих новостей — кризис в Ормузском проливе, прилипчивая инфляция, паралич ФРС. Добавляю при любом падении ниже $87.
BND (Vanguard Total Bond Market ETF): Моя базовая позиция. Широкая диверсификация по казначейским, корпоративным и ипотечным бумагам с комиссией 0.03%. Доходность около 4.30%. Это позиция "установил и забыл" — не захватывающе, но это балласт портфеля. Без торговли, просто накапливаю.
HYG (iShares High Yield Corporate Bond ETF): Позиция поменьше, и здесь я аккуратен с размером. Доходность 6.7% привлекательна, короткая эффективная дюрация около 2.9 лет означает меньшую чувствительность к ставкам. Но ограничиваю 3% портфеля. Если спреды существенно расширятся — добавлю. На текущих уровнях не гонюсь.
VGSH (Vanguard Short-Term Treasury ETF): Была моей крупнейшей облигационной позицией в 2024-2025. Сокращаю и перекладываю в TLT. Ещё держу небольшую позицию как заменитель кэша — доходность около 4.1% с минимальным дюрационным риском.
Отдельные облигации: Подбираю 5-летние и 7-летние корпоративные бумаги инвестиционного класса с доходностью 5.0-5.3%. Apple, Microsoft, Johnson & Johnson — компании, которые спокойно обслужат свой долг при любом экономическом сценарии. Держу до погашения, поэтому mark-to-market волатильность меня не волнует.
Почему облигации — сделка года
Мой тезис одним абзацем: акции оценены под идеальный сценарий, доходности кэша привязаны и будут снижаться, недвижимость неоднозначна, а облигации предлагают 4-5% текущего дохода с потенциалом 15-20% прироста капитала при нормализации ставок. Соотношение риск/доходность не выглядело так хорошо с 2013 года.
Конкретно:
-
Кэрри — король. Даже если ставки никуда не двинутся, я зарабатываю 4-5% годовых. Это реальная доходность выше инфляции.
-
Выпуклость работает в мою пользу. Если ставки упадут на 100 базисных пунктов, длинные облигации вырастут значительно больше, чем потеряют при росте ставок на 100 пунктов. Математика ассиметрична.
-
Диверсификация вернулась. Годами облигации и акции двигались вместе. Эта корреляция разрушается. В следующий спад акций казначейские должны сработать как хедж, которым и должны быть.
-
Макро-расклад благоприятный. Экономика замедляется, ФРС закончила повышать, следующее движение вниз. Может не завтра, но в ближайшие 12-18 месяцев. Дюрация — способ позиционироваться под это.
Риски
Я не слеп к тому, что может пойти не так. Устойчивая инфляция выше 3% удержит ФРС на паузе и может толкнуть долгосрочные доходности выше. Полномасштабный нефтяной кризис может воспламенить инфляционные ожидания. И если экономика ускорится, облигационная сделка умрёт.
Я оцениваю вероятность этих негативных сценариев примерно в 25%. Для 75% базового и бычьего сценария облигации работают отлично.
Размер позиции
Моя текущая доля в фиксированном доходе: 20% общего портфеля, рост с 10% год назад. Цель: 25% к середине лета. Разбивка:
- TLT: 8%
- BND: 5%
- Отдельные корпоративные IG: 4%
- HYG: 2%
- VGSH: 1%
Это максимальная доля облигаций в моём портфеле за десятилетие. И думаю, через полгода я пожалею что не был ещё агрессивнее.
Рынок облигаций предлагает редкий подарок: высокий текущий доход с ассиметричным потенциалом роста. Единственный вопрос — воспользуетесь ли вы этим.