ЕЦБ удержал 2,00% — и немедленно дал понять, что долго так не продолжится
30 апреля 2026 года. Депозитная ставка ЕЦБ: 2,00%. Без изменений.
Управляющий совет сохранил все три ключевые ставки без изменений — депозитная ставка на уровне 2,00%, ставка по основным операциям рефинансирования 2,15%, ставка по маргинальному кредитованию 2,40%. Решение было широко ожидаемым. Но то, что последовало за ним на пресс-конференции президента Кристин Лагард, оказалось менее ожидаемым: прямое признание резкого ухудшения инфляционной картины и коммуникационная позиция, которую рынки восприняли как подготовку к июньскому повышению.
Одиннадцать дней спустя это прочтение лишь укрепилось. Опрос Bloomberg, опубликованный 11 мая, показал, что большинство экономистов ожидают два повышения ставки ЕЦБ в 2026 году. Трейдеры на Polymarket оценивают вероятность повышения на 25 базисных пунктов на заседании 11–12 июня в 76,5%.
ЕЦБ, большую часть 2024 и начала 2025 года снижавший ставки к предполагаемому терминальному уровню, теперь развернулся — не потому что экономика сильна, а потому что энергетические цены не сотрудничают.
Что решил ЕЦБ — и почему удержал ставку
Удержание 30 апреля не было знаком уверенности. Заявление Лагард признало, что инфляция выросла до 3,0% в апреле 2026 года — с 2,6% в марте и 1,9% в феврале. Инфляция энергоносителей ускорилась до 10,9% год к году — максимума с начала 2023 года — под влиянием перебоев в транзите через Ормузский пролив после начала иранского конфликта в конце марта.
Базовая инфляция — без учёта энергии и продовольствия — незначительно снизилась до 2,2% с 2,3% в марте. Инфляция в секторе услуг упала до 3,0% с 3,2%. ЕЦБ расценил это как свидетельство того, что базовое ценовое давление остаётся сдержанным. Всплеск заголовочной инфляции носит прежде всего энергетический характер.
Управляющий совет охарактеризовал экономические перспективы как «крайне неопределённые» и прибегнул к привычной формулировке о принятии решений с опорой на данные и от заседания к заседанию. Прямых сигналов по июню не последовало.
Экономический фон: нарастают признаки стагфляции
ВВП еврозоны вырос на 0,1% квартал к кварталу в I квартале 2026 года — слабейший квартальный показатель за два года, ниже консенсус-прогноза в 0,2%. В годовом выражении рост составил 0,8% — резкое снижение с 1,3% в предыдущем квартале. Промах отражает первые экономические потери от иранской войны: дефицит энергии, рост издержек и ухудшение настроений в бизнесе и среди потребителей.
Состав роста ВВП в I квартале подчёркивает расхождение внутри блока. ВВП Германии вырос на 0,3% квартал к кварталу при поддержке расходов на оборону и инфраструктуру. Франция остановилась на 0,0% квартал к кварталу. Испания и Италия показали первые признаки переноса энергетических издержек в производство.
Рынки труда пока остаются буфером. Уровень безработицы в еврозоне удержался вблизи многолетних минимумов. Но опережающие индикаторы после начала войны в конце марта фиксируют последовательное ухудшение ожиданий бизнеса, особенно в промышленности.
Экономисты описывают складывающуюся конфигурацию как стагфляционную: внешний шок толкает инфляцию вверх, одновременно давя на рост. Для ЕЦБ это наиболее сложная политическая среда из возможных. Повышение ставок для сдерживания инфляции рискует углубить спад роста. Бездействие рискует допустить разякорение инфляционных ожиданий.
Что говорит рыночное ценообразование по июню
Следующее заседание по монетарной политике ЕЦБ запланировано на 11–12 июня 2026 года. По состоянию на 12 мая денежные рынки закладывают как минимум два повышения ставки ЕЦБ до конца года. Polymarket показывает 76,5% вероятность повышения на 25 б.п. на июньском заседании — что подразумевает депозитную ставку 2,25% к середине июня.
Сдвиг в ценообразовании ускорился после двух ястребиных коммуникаций во второй неделе мая. 7 мая член Исполнительного совета ЕЦБ Изабель Шнабель заявила, что центральный банк «может повысить ставки уже в следующем месяце». 11 мая член Управляющего совета Мартин Кохер обозначил, что повышение ставки оправдано «при дальнейшем ухудшении инфляционных перспектив».
Контраргумент в пользу сохранения ставки в июне опирается на показатель базовой инфляции (2,2%), промах ВВП и возможность стабилизации нефтяных рынков, если иранское перемирие устоит. По состоянию на 12 мая перемирие остаётся хрупким. Если цены на энергоносители существенно снизятся до 11 июня, у ЕЦБ будут основания снова удержать ставку. Рынки отводят на этот сценарий около 22% вероятности.
Опрос экономистов Bloomberg идёт дальше: большинство теперь ожидает двух повышений в 2026 году, что выведет депозитную ставку на 2,50% к концу года.
Влияние на EUR/USD
Расхождение политики ЕЦБ и ФРС, доминировавшее в нарративах валютного рынка на протяжении 2024–2025 годов, теперь частично инвертировалось. ФРС удержала ставку по федеральным фондам на 4,25–4,50% 7 мая и не подала чётких сигналов о ближайшем смягчении. ЕЦБ, снизивший ставку с 4,00% до 2,00%, теперь сигнализирует о возможном повышении. Дифференциал ставок составляет около 225 базисных пунктов в пользу ФРС.
EUR/USD восстановился примерно до 1,175 к началу мая. Аналитики ряда крупных банков моделируют тестирование диапазона 1,18–1,20 к III кварталу 2026 года при условии, что ЕЦБ реализует июньское повышение, пока ФРС откладывает первое снижение на сентябрь или декабрь.
Что на очереди
Для инвесторов в государственные облигации еврозоны переоценка уже идёт. Доходности 2-летних Bund Германии — наиболее чувствительного краткосрочного инструмента в Европе — выросли в ожидании ужесточения политики ЕЦБ. Июньское повышение, вероятно, продолжит это движение.
Акции еврозоны сталкиваются с более сложным расчётом. Рост ставок сжимает оценки для акций роста, но поддерживает банковский сектор, который выигрывает от расширения чистой процентной маржи.
ЕЦБ удержал ставку 30 апреля. Три сигнала, за которыми стоит следить на заседании 11–12 июня: охарактеризует ли Лагард возможное повышение как первое в серии или разовую реакцию на энергетику; пересмотрит ли ЕЦБ прогнозы инфляции и роста; ужесточится ли или смягчится язык о «зависимости от данных» в итоговом заявлении.
Рынки уже сделали свою ставку. Вероятность 76,5% — это близко к консенсусу, а консенсусные ставки имеют свойство становиться самореализующимися на неделях заседаний ЕЦБ. Путь наименьшего сюрприза на 12 мая — повышение на 25 б.п. 11 июня.
— Руслан Аверин