25 000 пунктов: цифра, меняющая нарратив
DAX пробил отметку 25 000 впервые в истории в начале 2026 года — веха, которая показалась бы абсурдной в разгар энергетического кризиса 2022-го. С тех пор индекс скорректировался в диапазон, но суть истории не изменилась: европейские акции переоцениваются структурно, и большинство портфелей, ориентированных на США, ещё не в полной мере это осознали.
Я открыл экспозицию на Европу в конце 2025 года через EWG (iShares MSCI Germany ETF) и VGK (Vanguard FTSE Europe ETF) и с тех пор наблюдаю, как тезис разворачивается в первой половине 2026-го — с уверенностью и осторожностью одновременно. В этом материале я хочу изложить обоснованный данными кейс в пользу европейских акций — и обозначить, где остаются риски.
Разрыв в оценках — главный аргумент
Самый убедительный аргумент в пользу европейских акций — цена. S&P 500 торгуется около 22× форвардной прибыли по состоянию на май 2026 года — значительно выше исторического среднего ~17,5×. Форвардный коэффициент цена/прибыль STOXX Europe 600 находится около 15–16×, а DAX торгуется примерно на 14× форвардной прибыли для крупнокапитализированных компонентов. Это один из самых широких разрывов в оценках между двумя регионами за 25 лет.
Около половины дисконта объясняется отраслевым составом — Европа сильнее представлена в финансовом секторе, промышленности и энергетике; у США большая доля технологий. Но даже с поправкой на отраслевую структуру сохраняется существенный абсолютный дисконт. Для долгосрочных инвесторов сложно игнорировать разницу: 14× за немецких промышленных чемпионов против 22× за американские технологии при текущих темпах роста.
52-недельный диапазон VGK к началу мая 2026 года составил от $73,52 до $90,75, при торгах ETF около $88 — уже вернув значительную часть отставания от SPY после 2022 года.
Фискальный катализатор: €500 млрд Германии на инфраструктуру
Структурная история резко изменилась в начале 2026 года, когда Германия фактически отказалась от конституционного «долгового тормоза» (Schuldenbremse) и объявила о внебюджетном фонде на €500 млрд для инвестиций в инфраструктуру и климат, а также об увеличении оборонных расходов более чем на 1% ВВП. Только оборонный бюджет 2026 года достиг €83 млрд — рост на 24% год к году и максимум за 36 лет.
Опрос управляющих европейскими фондами, проведённый Bank of America в начале 2026 года, показал, что 74% ожидают ускорения роста в Европе в ближайшие месяцы, а 63% назвали немецкий фискальный стимул главным катализатором. Это редкий консенсус среди институциональных аллокаторов, которые обычно расходятся в оценках европейского макро.
Фискальный мультипликатор этих расходов концентрируется в оборонных и инфраструктурных компаниях: Rheinmetall, Thales, Leonardo, Airbus и более широкая цепочка промышленных поставок — прямые бенефициары. Оборонно-аэрокосмический сектор стал лидером роста в DAX по итогам I квартала 2026 года.
Goldman Sachs оговорился: реальные расходы могут отстать от заявленных целей из-за узких мест в закупках и исполнении. Но даже частичная реализация этой программы переоценивает траекторию прибыли европейской промышленности.
EUR/USD: валютный попутный ветер для неевропейских инвесторов
Для инвесторов из США, держащих EWG, VGK или EWU (iShares MSCI United Kingdom ETF), движение EUR/USD в 2026 году добавило ощутимый попутный ветер. EUR/USD колебался в диапазоне от 1,1453 до 1,2019 за 12 месяцев к маю 2026 года, при курсе около 1,1785 по состоянию на 11 мая. Евро укрепился приблизительно на 6,3% против доллара за последний год.
Это важно по двум причинам. Во-первых, для американского инвестора, держащего номинированные в евро европейские ETF, это укрепление валюты напрямую прибавляется к совокупной доходности в долларах. Во-вторых, сила евро сама по себе является сигналом: она отражает слабость доллара, обусловленную бюджетными опасениями, неопределённостью вокруг тарифов и перетоком капитала из американских активов.
Мой базовый сценарий: EUR/USD остаётся в диапазоне 1,15–1,22 до конца 2026 года.
PMI и рост: скромно, но улучшается
ЕЦБ скорректировал прогноз роста ВВП еврозоны в 2026 году до 1,0% (с 1,3%), в основном отразив тарифные встречные ветры. Сводный PMI еврозоны составил 51,9 в феврале 2026 года, после чего ослаб в апреле.
Это не цифры, кричащие «покупай Европу». Но их нужно читать в контексте. Фискальные расходы ещё не дошли до экономики — фонд в €500 млрд рассчитан на несколько лет. Инфляция на уровне 1,9% по HICP даёт ЕЦБ пространство для сохранения мягкой политики. А корпоративные прибыли в DAX держатся лучше, чем предполагает ВВП, поскольку крупные немецкие компании получают 40%+ выручки за рубежом.
ETF-инструментарий: EWG, VGK, EWU
EWG — iShares MSCI Germany ETF: чистая экспозиция на Германию. Топ-холдинги: SAP, Siemens, Allianz, Deutsche Telekom, Munich Re. Промышленный и финансовый перекос делает его прямым прокси для тезиса о немецком фискальном стимуле.
VGK — Vanguard FTSE Europe ETF: охватывает 1 200+ компаний крупной, средней и малой капитализации. Коэффициент расходов: 0,06%. Торгуется около $88 в мае 2026 против 52-недельного минимума $73,52.
EWU — iShares MSCI United Kingdom ETF: экспозиция на Великобританию. Форвардный коэффициент цена/прибыль FTSE 100 около 12–13× — ещё более существенный дисконт к американским аналогам.
Сейчас я держу VGK как базовую позицию и EWG как более высококонвикционную ставку на немецкий фискальный цикл.
Что может сломать тезис
Эскалация торговых тарифов: немецкие мультинационалы значительно зарабатывают в Северной Америке. Возобновление торгового спора США–ЕС ударит по позициям EWG непропорционально сильно.
Повторное ускорение цен на энергоносители: если ближневосточная напряжённость толкнёт Brent выше $95, промышленная маржа быстро сожмётся.
Разворот ралли оборонного сектора: переговоры об урегулировании украинского конфликта в начале 2026 года обернули вспять европейские оборонные акции после их исторического роста.
Риск исполнения немецких расходов: фонд в €500 млрд звучит трансформационно. Но германская бюрократия исторически не справлялась с целевыми показателями капитальных инвестиций.
Моя позиция и прогноз
Я рассматриваю европейские акции — в частности, экспозицию на DAX и более широкий EuroStoxx50 через VGK — как сделку на 12–18 месяцев со структурными свойствами. Разрыв в оценках 14× против 22× форвардного коэффициента цена/прибыль в сочетании с фискальным стимульным циклом, попутным ветром EUR и всё ещё мягким ЕЦБ создаёт фон, необычный по своему качеству.
Моя целевая доля европейских акций — 15–20% портфеля в акциях, примерно в пропорции 2/3 VGK и 1/3 EWG, с небольшой позицией в EWU для британской стоимостной игры.
Первый пробой DAX через 25 000 был не шумом. Это был сигнал.
— Руслан Аверин, averin.com
— Руслан Аверин