Индекс корпоративных облигаций инвестиционного рейтинга 8 сентября 2026 давал 5,53%. В абсолютном выражении это хорошее число — год назад было 4,79%. Стоит его разобрать на части — и оно становится плохим.
Из 5,53% 4,72% — доходность казначейской облигации с таким же сроком. Оставшиеся 0,81% — опционно-скорректированный спред, компенсация, которую инвестор получает за то, что одалживает корпорации, а не правительству США. Восемьдесят один базисный пункт в год — вот что рынок берёт за возможность дефолта, понижения рейтинга, неликвидности и всего остального, что может пойти не так у компании и не может пойти не так у Казначейства.
Доходность корпоративной облигации выросла на 0,74% за двенадцать месяцев. Доходность трежерис — на 0,70%. Спред почти не сдвинулся. Корпоративные облигации в этом году не платят больше за корпоративный риск; они платят больше, потому что больше платят государственные.
Лестница спредов, ступень за ступенью
| Сегмент | Эффективная доходность | Спред к трежерис | Компонент трежерис |
|---|---|---|---|
| AAA корпоративные | 5,40% | 0,43% | 4,97% |
| Инвестиционный рейтинг (все) | 5,53% | 0,81% | 4,72% |
| BBB | 5,71% | 0,99% | 4,72% |
| BB | 6,11% | 1,55% | 4,56% |
| Высокодоходные (все) | 7,22% | 2,67% | 4,55% |
| B | 7,31% | 2,76% | 4,55% |
| CCC и ниже | 15,01% | 10,56% | 4,45% |
Источник: индексы ICE BofA через FRED, 8 сентября 2026.
Бросаются в глаза две вещи. Первое: спред инвестиционного рейтинга 0,81% — в нескольких базисных пунктах от двухлетнего минимума (0,75% в июне 2026), а спред высокодоходных 2,67% тоже у дна своего диапазона. Это не стрессовые уровни; это уровни рынка, который не беспокоится. Второе: лестница нелинейна. От BB к B спред расширяется на 1,21%. От B к CCC — на 7,8%. Рынок оценивает низ кредитной пирамиды как отдельный класс активов, и правильно делает.
Что должны покрыть 0,81%
Средняя долгосрочная годовая частота дефолтов в инвестиционном рейтинге — несколько десятых процента, а возврат по дефолтной старшей облигации исторически около 40 центов на доллар. Ожидаемые потери диверсифицированного IG-портфеля поэтому малы — скажем, 0,1–0,2% в год в нормальный год. По этой арифметике 0,81% выглядят достаточной компенсацией.
Проблема в том, что спред — не только премия за дефолт. Ему ещё надо оплатить:
- Риск понижения рейтинга. Облигацию BBB, ставшую BB, продаёт каждый фонд с мандатом на инвестиционный рейтинг, и держатель проглатывает разницу в цене между спредом 0,99% и 1,55% — примерно 3% на семилетней облигации — без всякого дефолта.
- Ликвидность. Корпоративные облигации не торгуются как трежерис. В марте 2020 спред IG ушёл с 1% до 4% за три недели, и заявки на покупку исчезли на всё, что не было эталонным выпуском.
- Предложение. Корпоративная эмиссия в 2026 году идёт выше $1,5 трлн, и движут ею капитальные затраты на ИИ. Гиперскейлеры — отличные заёмщики, но сам объём бумаги — то, что не даёт спредам сжаться дальше, и то, что их расширит, если цикл капзатрат на ИИ развернётся.
Восемьдесят один базисный пункт спокойно покрывает первый пункт и почти не покрывает второй и третий. Это описание спреда, оценённого под хороший год, а не под плохой.
Высокодоходные: 7,22% не просто так
Высокодоходный рынок честнее. Доходность 7,22% при спреде 2,67% говорит, что индекс ждёт каких-то дефолтов и получает за них плату. Внутри него BB под 6,11% — золотая середина для инвестора, который хочет больше трежерис, не беря риск конкретной компании: историческая частота дефолтов BB низкая, спред 1,55% почти вдвое выше инвестиционного рейтинга, а бумаги — в основном крупные эмитенты на одну ступень ниже черты.
CCC под 15,01% — это не доходность. Это вероятность. Облигация, дающая 15% при безрисковой ставке 4,45%, закладывает существенный шанс, что купон не будет выплачен полностью, а спред 10,56% — оценка рынком ожидаемых потерь плюс премия за то, чтобы быть тем, кто их примет на себя. Некоторые кредиты CCC заплатят полностью и вернут 15%; индекс — нет.
Что бы держал я
Решение этого месяца — не IG против HY. Это трежерис против кредита, и трежерис выигрывают большую часть спора.
- Инвестиционный рейтинг под 0,81%: держать только там, где конкретный мандат требует корпоративных бумаг. Лишние 0,81% над трежерис не оплачивают расширение спредов, а оно случится.
- BB под 6,11%: единственный сегмент кредита, где дополнительные 1,55% — разумная компенсация за прирост риска, при условии диверсификации по эмитентам.
- B и CCC: торговые инструменты для специалистов. Не аллокация.
- Альтернатива в трежерис: 10-летние под 4,80% и 20-летние под 5,26% дают большую часть корпоративной доходности без всякого корпоративного риска, а TIPS с реальной доходностью 2,43% убирают инфляционный риск — реальную причину того, где сейчас находятся доходности.
Рынок корпоративных облигаций в сентябре 2026 хорошо платит инвесторам за государственный риск и плохо — за корпоративный. Берите доходность там, где её предлагают. В обзоре кривой — каждый срок трежерис; практический план превращает это в портфель.