14 августа 2026 года Казначейство США продало 30-летних облигаций на $25 млрд под 5,216%. Это самая высокая доходность на аукционе 30-летних с 2001 года. Через три дня вторичный рынок напечатал 5,31% — самое высокое дневное закрытие в ряду FRED с 2007 года. 8 сентября бумага закрылась на 5,25%.
Четверть века — долгий срок. Когда правительство США в последний раз платило столько за займы на тридцать лет, ставка по федеральным фондам была 6,5%, федеральный долг — $5,7 трлн, а дефицит только что сменился профицитом. Сегодня ставка ФРС 3,75%, долг перевалил за $40 трлн, а дефицит за 12 месяцев — $1,8 трлн. Доходность 30-летних высока не потому, что высоки короткие ставки. Она высока вопреки им.
Кто купил на аукционе
Статистика аукциона — лучшее окно в то, кто ещё готов одалживать на тридцать лет.
| Аукцион 30-летних, 14 августа 2026 | |
|---|---|
| Объём | $25 млрд |
| Доходность отсечения | 5,216% |
| Покрытие (bid-to-cover) | 2,39 |
| Доля первичных дилеров | 11,5% |
Покрытие 2,39 — нижняя часть диапазона последних двух лет. Доля дилеров 11,5% — число, за которым надо следить: первичные дилеры обязаны выставлять заявки, и бумага, которую они забирают, — та, которую никто больше не захотел. При 11,5% их не оставили с мешком, но база покупателей уже, чем была. Остальное взяли внутренние фонды и страховщики.
Сравните с аукционом 10-летних 9 сентября: 4,834%, покрытие 2,71, и 79,2% ушло непрямым участникам (indirect bidders) — категории, куда входят иностранные центробанки и зарубежные фонды. Спрос на десятилетнюю бумагу в порядке. Проблема — спрос на тридцатилетнюю, потому что маржинальный иностранный покупатель перестал появляться на длинном конце.
Кто продаёт
Значимых продавцов два, и один из них — государство.
Минфин Японии всё лето раз за разом продавал трежерис ради защиты иены. Когда Токио нужны доллары, чтобы купить иену, он продаёт самый ликвидный долларовый актив, который у него есть, а держит он очень много длинных американских бумаг. Каждая интервенция — это заявка, снятая с 30-летних.
Второй продавец — само Казначейство США, и продаёт оно по необходимости. Госдолг в руках публики достиг 100% ВВП в августе. Чистые процентные расходы идут на уровне примерно $1,25 трлн в год — больше, чем оборона. Дефицит — $1,8 трлн за двенадцать месяцев и $168 млрд за один только август. Это надо финансировать, и Казначейство решило финансировать растущую долю купонными бумагами, а не векселями. Единственный смягчающий шаг — утроение программы выкупа до $6 млрд неэталонных (off-the-run) длинных облигаций — это погрешность округления на фоне аукционов по $25 млрд каждый месяц.
За обоими стоит поток частного сектора: корпоративные эмитенты во главе с гиперскейлерами, занимающими под капзатраты на ИИ, продали в этом году облигаций более чем на $1,5 трлн. Пенсионному фонду, выбирающему между 30-летней Microsoft и 30-летней трежерис, не обязательно покупать трежерис.
Арифметика 30-летней облигации под 5,25%
Здесь купон перестаёт быть главным. У 30-летней облигации с купоном 5,25% по номиналу модифицированная дюрация около 15. Это значит:
| Движение доходности | Примерное изменение цены |
|---|---|
| +0,25% | −3,7% |
| +0,50% | −7,1% |
| +1,00% | −13,5% |
| −0,50% | +8,0% |
| −1,00% | +16,9% |
Рост доходности на полпроцента — расстояние, которое 30-летние прошли между маем и августом, — стоит держателю семь процентов номинала, или шестнадцать месяцев купона. Облигация платит 5,25% в год и может потерять это за две недели.
Поставьте рядом 2-летние под 4,39% с дюрацией меньше двух: то же движение на полпроцента стоит меньше 1%. 30-летние предлагают дополнительные 0,86% доходности примерно за восьмикратный ценовой риск. В сентябре 2026 за эту сделку платят, но не щедро.
Где ценность на длинном конце
Если цель — максимальный купон на единицу дюрации, ответ не 30-летние. 20-летние под 5,26% платят на базисный пункт больше при дюрации около 12,3 вместо 15. Они торгуются дёшево, потому что у них меньше индексных покупателей, — и именно поэтому покупателю, которому индекс безразличен, стоит их держать.
Если цель — зафиксированная реальная доходность на длинный горизонт, чище инструмент — 10-летние TIPS (облигации с защитой от инфляции) с реальной доходностью 2,43%. Тот же государственный кредит, убран инфляционный риск — главная причина переоценки длинного конца, — и для покупателя до погашения это очень близко к тому, что должна дать 30-летняя под 5,25%, — без дюрации 15, открытой следующей японской интервенции или следующей ястребиной речи Уорша.
5,25% — это пик?
Никто не знает, и честный диапазон широк. Аргументы за пик: 5,25% номинальных — это на 1,85% выше июльского CPI и на 1,5% выше ключевой ставки, аукцион прошёл, а повышение ФРС 16 сентября сгладит кривую, подтянув короткий конец быстрее длинного. Аргументы против: предложение структурно, иностранный спрос сжимается, дефицит не движется ни по какой траектории к $1 трлн, а инфляция 3,4% при дорогой нефти — не тот уровень, при котором 30-летняя облигация очевидно дешева.
Моя позиция: в 2026 году 30-летние — торговый инструмент, а не позиция для удержания. Доходность достаточно привлекательна, чтобы покупать на движении выше 5,3% и продавать на движении ниже 5%. Она недостаточно привлекательна, чтобы запирать деньги на три десятилетия, когда 20-летние платят тот же купон, а TIPS фиксируют реальный доход без ставки на инфляцию. Обзор кривой доходности показывает, где 30-летние стоят относительно остальной кривой; практический план превращает это в аллокацию.