Две даты на ближайшей неделе решат, сколько американская облигация будет платить до конца 2026 года. В пятницу 11 сентября в 8:30 по восточному времени Бюро статистики труда публикует CPI за август. В среду 16 сентября в 14:00 по восточному времени ФРС объявляет решение по ставке, и рынок сейчас закладывает примерно 56% вероятности повышения на 25 базисных пунктов до 3,75–4,00%.
Всё ниже построено на том, где доходности закрылись 8 сентября, и на арифметике того, что каждый исход с ними делает. Это не прогноз исхода.
Точка отсчёта
| Инструмент | Доходность, 8 сен 2026 | Дюрация (прибл.) |
|---|---|---|
| 3-месячный вексель | 3,94% | 0,25 |
| 2-летняя облигация | 4,39% | 1,9 |
| 5-летняя облигация | 4,57% | 4,4 |
| 10-летняя облигация | 4,80% | 7,9 |
| 10-летние TIPS (реальная) | 2,43% | 8,5 |
| 20-летняя облигация | 5,26% | 12,3 |
| 30-летняя облигация | 5,25% | 15,0 |
| IG корпоративные | 5,53% | 6,8 |
| BB высокодоходные | 6,11% | 3,8 |
CPI за июль — 3,4%. Каждый срок трежерис от одного месяца даёт в номинале больше этого, а каждый срок от года — больше чем на процент выше. Большую часть последних пятнадцати лет это было не так.
Сценарий первый: ФРС повышает
Повышение на 25 базисных пунктов 16 сентября поднимает короткий конец почти один к одному. Трёхмесячный вексель уходит примерно к 4,2%, двухлетние — которые уже закладывают большую часть одного повышения — может быть, на 10–15 базисных пунктов выше. Интересная часть — длинный конец. Повышение, которое рынок читает как убедительное — ФРС, готовая действовать при инфляции 3,4%, — сглаживает кривую: 30-летние могут не вырасти вовсе и даже упасть, потому что сжимается инфляционная премия, поднявшая их к 5,25%. Повышение, прочитанное как слишком малое, делает обратное и ещё больше увеличивает наклон.
Позиционирование под первый сценарий: короткая дюрация безопасна, длинная — ставка на доверие к ФРС. Двухлетние под 4,39% теряют на повышении около 0,3% цены и отыгрывают это за месяц купона.
Сценарий второй: ФРС держит паузу
Пауза с ястребиной риторикой — исход «мы смотрим на сентябрьский CPI» — сценарий, которого длинный конец боится больше всего. Он оставляет ключевую ставку на 1,5% ниже доходности 30-летних, оставляет открытым вопрос инфляции и даёт рынку ещё шесть недель продавать дюрацию на каждом аукционе. В этом сценарии 10-летние повторно тестируют 4,85%, а 30-летние — 5,31%.
Пауза с мягкой риторикой — ФРС, сигнализирующая, что июльские и августовские данные по занятости, 21 000 и 162 000, тревожат её больше, чем CPI, — подняла бы короткий конец и очень мало сделала бы для длинного.
Что горячий CPI делает с обоими
Пятничный CPI выходит первым и может изменить шансы на среду. Консенсус — общий показатель около июльских 3,4%. Значение 3,6% и выше двигает шансы повышения к 75% и добавляет двухлетним 10–15 базисных пунктов за день. Значение 3,2% и ниже опускает шансы ниже 40%, а двухлетние — обратно к 4,25%. 30-летние двигаются меньше в обоих случаях, потому что длинный конец торгует предложение и доверие, а не месячную цифру.
Лестница, которая работает в обоих сценариях
Для частного инвестора, который не торгует исход, а хочет доходность, структура, переживающая оба сценария, — лестница от коротких до средних сроков с якорем, защищённым от инфляции:
| Корзина | Инструмент | Доля | Зачем |
|---|---|---|---|
| 0–1 год | Векселя, 3,94–4,15% | 30% | Переоценивается вверх при повышении, без риска для номинала |
| 2–3 года | Облигации, 4,39–4,44% | 30% | Фиксирует большую часть роста кривой, дюрация меньше 3 |
| 5–10 лет реальные | TIPS, 2,17–2,43% реальных | 25% | Убирает ставку на инфляцию, которая двигает длинный конец |
| 10–20 лет | 10 лет 4,80% / 20 лет 5,26% | 15% | Длинный купон, размер такой, что движение на 0,5% стоит меньше 1% всего портфеля |
Что она исключает: 30-летние (20-летние платят столько же при меньшей дюрации), корпоративные инвестиционного рейтинга (спред 0,81% не оплачивает расширение) и всё ниже BB.
Для инвестора вне США: налоговая строка, которая меняет ответ
Эту часть украинскому или европейскому читателю пропускать не стоит, потому что она сдвигает чистую доходность сильнее любого решения ФРС.
Проценты по казначейским облигациям США, выплачиваемые нерезиденту, освобождены от американского налога у источника по правилам portfolio interest, при условии, что у брокера есть действующая форма W-8BEN. Резидент Украины, покупающий казначейскую облигацию напрямую через брокера, получает полный купон 4,39%, и в США ничего не удерживается. То же касается большинства зарегистрированных корпоративных облигаций.
Выплаты американского облигационного ETF — дивиденды, а не проценты. С них удерживается 30%, по налоговому соглашению — 15%; соглашение Украины с США даёт 15%. Некоторые американские ETF помечают часть выплат как «квалифицированный процентный доход» (qualified interest income) и пропускают проценты по трежерис без удержания, но так делает не каждый фонд и не каждый брокер это применяет. Доходность 4,39% превращается в 3,73% после удержания 15% и в 3,07% после 30%.
Ирландский UCITS ETF на казначейские облигации США не платит американский налог у источника с процентов на уровне фонда и остаётся обычным маршрутом для европейских инвесторов, которым нужна эта доходность в обёртке ETF. Накопительные классы акций полностью откладывают доход.
Чего всё это не убирает — налог страны проживания. Иностранный инвестиционный доход резидента Украины — купоны и прирост капитала — облагается 18% НДФЛ плюс 5% военного сбора и подлежит декларированию. Эти 23% — реальная цена, и она одинаково касается прямой трежерис и ETF. По этой же причине гривневые ОВГЗ, у которых нет ни НДФЛ, ни сбора, остаются конкурентными по чистой доходности несмотря на валютный риск.
Версия в одну строку
Держите короткий конец ради купона, держите TIPS ради реальной доходности, держите длинный конец настолько малым, чтобы пятница и среда не могли вам навредить, и покупайте трежерис напрямую, а не через американский ETF, если живёте за пределами США. В обзоре кривой — полный набор доходностей, на которых всё это стоит.
Это анализ, а не налоговая консультация. Ставки удержания зависят от резидентства, статуса соглашения и документов у брокера; проверьте их для своей ситуации.