В среду, 16 сентября 2026 года, в 14:00 по нью-йоркскому времени (2:00 pm ET) Федеральная резервная система, скорее всего, сделает то, чего не делала три года и два месяца: повысит ставку по федеральным фондам, которая сейчас составляет 3,50–3,75%. Фьючерсы оценивают вероятность этого шага примерно в 87%. Неделю назад она была ближе к 60%, а 7 августа, после слабого отчёта по рынку труда за июль, — 44%. Три публикации данных перевернули расклад за шесть недель, и рынок облигаций уже провёл повышение раньше самой ФРС.
Я держу длинные казначейские облигации США и пишу здесь о кривой с июня, когда тридцатилетние облигации пересекли 5%, так что это не абстрактное упражнение. Ниже — что заложено в цены, почему, и как остаток недели выглядит из портфеля.
Чего ждут от ФРС
Целевой диапазон держится на уровне 3,50–3,75% со снижения 11 декабря 2025 года. До этого ФРС снижала ставку шесть раз с пика 5,25–5,50%: на 50 базисных пунктов в сентябре 2024 года, затем на 25 в ноябре и декабре 2024-го и по 25 в сентябре, октябре и декабре 2025-го. Последнее повышение было 26 июля 2023 года.
Ожидаемый шаг в среду — 25 базисных пунктов, до 3,75–4,00%. В опросе Reuters, опубликованном 14 сентября, именно этого ждут 86 из 101 экономиста. Неделей раньше в том же опросе 70% респондентов ожидали паузы. Для центрального банка это очень быстрая переоценка, и произошла она потому, что три публикации легли в одну сторону.
| Дата | Публикация | Показатель | Консенсус |
|---|---|---|---|
| 28 авг | Уорш в Джексон-Хоуле | PCE 3,7% за 12 месяцев, 4,1% за 6 месяцев в годовом выражении | «привержены дисциплине, а не решению» |
| 4 сен | Занятость за август | +162 000, безработица 4,1% | +53 000 |
| 11 сен | CPI за август | общий +0,4% м/м, 3,4% г/г; базовый +0,3%, 2,4% г/г | базовый +0,2% м/м |
| 14 сен | Опрос Reuters | 85% ждут +25 базисных пунктов 16 сентября | 30% неделей ранее |
Бензин в одиночку обеспечил треть августовского прироста CPI: +3,9% за месяц и +27,4% год к году, энергоносители в целом +16,3%. Это нефтяной шок из Ормузского пролива и, с прошлой недели, остановка саудовского трубопровода «Восток — Запад» при Brent выше 106 долларов.
Почему шок предложения всё равно ведёт к повышению
В июльском заявлении превышение инфляции над целью отчасти объяснялось шоком предложения, «включая энергоносители». Шоки предложения — хрестоматийный случай, когда через них смотрят. И всё же июльское голосование было 9–3: Хаммак, Кашкари и Логан хотели повышения — первое тройное несогласие в одном направлении с 2016 года.
Аргумент Уорша в августе закрывает вопрос, почему ФРС всё равно действует. «Инфляция держится выше нашей цели в 2 процента. Поэтому главным фокусом ФРС сейчас должны быть цены». И ещё: «Хотя летние данные оказались лучше ожиданий, они не говорят мне, что базовые тенденции значимо улучшились». Базовый CPI на уровне 2,4% — минимум за пять лет, но председатель предпочёл сослаться на шестимесячный PCE в годовом выражении, 4,1%. Когда председатель в речи выбирает большее число, комитет обычно идёт за ним.
Скотт Андерсон из BMO 14 сентября сказал прямо: на кону репутация ФРС как борца с инфляцией, и ястребиная риторика должна быть подкреплена действием. Единогласное голосование в среду прочитают именно так.
Что уже сделал рынок облигаций
Кривая провела повышение заранее. Паритетные доходности казначейских облигаций США на 14 августа составляли 4,17% по двухлетним, 4,51% по десятилетним и 5,25% по тридцатилетним. К закрытию 11 сентября — 4,35%, 4,96% и 5,38%. 14 сентября десятилетние впервые с октября 2023 года коснулись 5,00% внутри дня, а двухлетние торговались на 4,65%.
Это движение на 45 базисных пунктов по десятилетним за месяц против 18 по двухлетним. Длинный конец прошёл больше короткого — обратное нормальному циклу повышения, где ведут двухлетние. Это значит, что рынок закладывает не одно повышение, а более длинный путь: фьючерсы сейчас показывают примерно четыре повышения к июлю 2027 года, а 53% экономистов в опросе Reuters ждут как минимум ещё одного до конца марта.
Для тех, кто держит дюрацию, это неприятная часть. Тридцатилетние с доходностью 5,38% платят купон, недоступный большую часть последних двух десятилетий, но ещё 25 базисных пунктов на длинном конце стоят около 3,7% цены. Тридцатилетние в этом месяце оказались наименее чувствительными из трёх сроков, +13 базисных пунктов, — именно потому, что уже несли в себе инфляционную премию.
Ипотека, золото, акции
Ипотека следует за десятилетними с задержкой. Средняя ставка Freddie Mac по тридцатилетней ипотеке составила 6,76% за неделю по 10 сентября против 6,71% неделей ранее и 6,35% годом ранее. В этой цифре ещё нет скачка доходностей после CPI, так что значение 17 сентября будет выше. При 6,76% кредит на 400 000 долларов обходится в 2 597 долларов в месяц; при 7,00% — в 2 661 доллар.
Золото падает три недели подряд и 14 сентября торговалось ниже 4 300 долларов — минимум более чем за месяц, около 3% вниз за четыре недели, но по-прежнему +16% год к году. Механизм прост: повышающая ставку ФРС поднимает реальные доходности и доллар, а золото не платит ни того ни другого. Пока рынок закладывает четыре повышения, у золота встречный ветер независимо от того, что происходит на Ближнем Востоке.
Акции к середине дня теряли менее 1%: S&P 500 −0,7%, Nasdaq −0,8%, Dow −0,4%, VIX вырос на 10%, до 17,5. Одновременно происходили ещё две вещи — распродажа в чипах на теме ИИ и нефть выше 100 долларов, — так что вклад ставок отделить трудно. Ясно одно: безрисковые 5% по десятилетним — то, с чем этому циклу в акциях конкурировать ещё не приходилось.
Три сценария на среду
| Исход | Вероятность (рынок) | Облигации | Золото | Доллар |
|---|---|---|---|---|
| +25 базисных пунктов, точки показывают ещё два в 2026 году | наиболее вероятен | короткий конец продают, длинный стабилен | ниже | выше |
| +25 базисных пунктов, точки показывают «одно и хватит» | возможен | кривая растёт в цене, десятилетние обратно ниже 4,90% | отскок облегчения | без изменений |
| Пауза с ястребиной риторикой | около 13% | длинный конец продают из-за потери доверия, кривая круче | сначала вверх, потом вниз | смешанно |
Сценарий, за которым я бы следил, — третий. Пауза сейчас, после августовской речи председателя и при заложенных 87%, была бы прочитана как то, что ФРС дрогнула перед шоком предложения, и заплатил бы за это длинный конец. Именно в этом исходе доходность тридцатилетних проходит 5,50%, а не при самом повышении.
Что делаю я
Ничего до 14:00 в среду. Позиция в длинных казначейских облигациях остаётся, потому что купон 5,38% работает независимо от следующих 25 базисных пунктов, и на проходе через 5,50% я скорее докупал бы, чем продавал. Денежная часть, которая шла в короткие векселя, ждёт точечной диаграммы прогнозов (dot plot): если медиана покажет ещё два повышения в этом году, шестимесячные векселя под 4,3% и с растущей доходностью — лучшее место, чем двухлетние, зафиксированные на 4,65%.
По мнению аналитика Руслана Аверина, сделка недели — не решение, а пресс-конференция. Уорш сказал, что ФРС «привержена дисциплине». В среду рынок проверит, сколько эта дисциплина стоит в 2027 году.
Читайте также: кривая казначейских облигаций США в сентябре 2026 года, тридцатилетние выше 5%, рекорд дизеля и война НПЗ и биткоин перед двумя катализаторами за 48 часов.