Ли Чжэ Мён (Lee Jae-myung) вступил в должность 4 июня 2025 года, пообещав поднять доходы простых корейцев и покончить с «корейским дисконтом» на фондовом рынке. Шестнадцать месяцев спустя темпы роста экономики утроились, экспорт бьёт рекорды, а KOSPI более чем вдвое выше уровня до инаугурации. Но бум держится на двух производителях чипов, реальные зарплаты падают, квартиры в Сеуле продолжают дорожать, а во вторник, 13 октября, акции пережили худший день с июля.
Рост: от 1,0% до более чем 3%
Банк Кореи оценивает рост 2025 года в 1,0% после 2,0% в 2024 году. Нынешний год выглядит совсем иначе. ВВП вырос на 3,8% в годовом выражении в первом квартале и на 3,7% во втором, а в квартальном выражении — на 1,8% и 0,6%. Реальный экспорт во втором квартале вырос на 8,9%, частное потребление — на 2,4%.
В августе Банк Кореи повысил прогноз роста на 2026 год до 3,3% с 2,6% и дал 2,9% на 2027 год. 13 октября МВФ сравнялся с ним, подняв свой прогноз на 2026 год до 3,3% с 2,6% тремя месяцами ранее и сославшись на экспорт полупроводников.
Чипы — половина всего экспорта
Сентябрьские данные о торговле, опубликованные 1 октября Министерством торговли, промышленности и ресурсов, показывают, насколько узок этот двигатель. Экспорт вырос на 83,5% в годовом выражении до рекордных $120,9 млрд. Экспорт полупроводников достиг $60,3 млрд, увеличившись на 263%, — почти ровно половина общего объёма. Экспорт в США вырос на 137% до $24,33 млрд, в Китай — на 123% до $26 млрд. Экспорт автомобилей снизился на 5,5% до $6,05 млрд. Месячный профицит торговли составил рекордные $49,85 млрд, а экспорт за январь–сентябрь превысил $800 млрд — это уже больше рекорда всего 2025 года в $709,3 млрд.
Это цены на память, а не широкий спрос. Samsung Electronics и SK Hynix превращают цены на DRAM и память с высокой пропускной способностью (HBM) в корейский ВВП, и те же две акции теперь определяют KOSPI.
Пошлины США: сделка, угроза и счёт за инвестиции
Торговые отношения с Вашингтоном перестроены вокруг пошлины в 15%. В июле 2025 года правительства двух стран договорились снизить взаимные и автомобильные пошлины на корейские товары до 15% с 1 ноября 2025 года. Сеул обязался вложить в США $350 млрд, из которых $150 млрд приходится на судостроение, с освоением примерно по $20 млрд в год. В конце января 2026 года президент Трамп пригрозил поднять пошлины для Кореи до 25%, заявив, что Национальное собрание ещё не оформило сделку; в марте парламент принял специальный закон о выполнении инвестиционного обязательства.
Ставки и вона
Базовая ставка Банка Кореи держалась на уровне 2,50% семь заседаний подряд вплоть до апреля, после чего регулятор развернулся. 16 июля он повысил ставку до 2,75% — впервые с января 2023 года, — а 27 августа до 3,00%, сославшись на инфляцию выше цели, цены на нефть и кредитование домохозяйств. Потребительские цены выросли на 3,2% в июне, на 3,1% в августе и на 2,9% в сентябре.
Курс воны на конец 2025 года составлял около 1 438 за доллар, в начале июня вона ослабла примерно до 1 554, а 13 октября держалась около 1 339 (Yahoo Finance) — примерно на 7% крепче, чем в январе.
KOSPI: от 2 699 до 9 115 и обратно к 6 035
2 июня 2025 года, в последнюю сессию перед вступлением Ли в должность, KOSPI закрылся на отметке 2 698,97. 2025 год индекс завершил на 4 214,17, а 22 июня 2026 года достиг максимума закрытия 9 114,55. Затем 28 июля, после распродажи акций производителей памяти на Уолл-стрит, он упал на 10,84% до 6 023,66; 2 октября восстановился до 7 003,74, после чего начался новый спад.
В понедельник, 12 октября, индекс закрылся на 6 384,24, а во вторник, 13 октября, — на 6 035,35, потеряв за день 5,46%, после того как внутри дня опускался до 5 911,11, что включило ограничитель торгов на стороне продаж. Samsung Electronics закрылась на 232 000 вон, снизившись на 7,39%, а SK Hynix — на 1 443 000 вон, снизившись на 10,09%, после того как китайская CXMT сообщила о прогрессе в разработке ячейки памяти следующего поколения, а инвесторы засомневались, как долго продлится восходящий цикл памяти. KOSPI всё ещё на 43% выше уровня конца 2025 года и на 124% выше, чем перед инаугурацией Ли, но на 34% ниже июньского максимума.
Реформа управления, стоящая за «корейской премией»
Отчасти переоценка стала результатом политики. Программа Value-up 2024 года призывала публичные компании публиковать планы по повышению доходности для акционеров; большинство Ли изменило закон. В 2025 году Национальное собрание дважды внесло поправки в Торговый кодекс: директора теперь несут фидуциарную обязанность перед акционерами, а не только перед компанией, электронные собрания акционеров стали обязательными, а правила голосования на выборах в советы директоров изменены в пользу миноритарных инвесторов. В феврале 2026 года ещё одна поправка сделала обязательным погашение казначейских акций, лишив семьи чеболей инструмента, которым они защищали контроль.
Наши аналитики видят в этом корейскую версию кампании Токийской фондовой биржи за рост отношения цены к балансовой стоимости: она меняет стимулы копить деньги, но работает медленно и зависит от правоприменения.
Зарплаты: средний работник и минимальная зарплата
По данным ежемесячного обследования труда Министерства занятости и труда, средний работник компании, где есть хотя бы один наёмный сотрудник, в июле 2026 года заработал 4,316 млн вон, на 2,5% больше, чем годом ранее. При курсе 1 340 вон за доллар это около $3 220 в месяц. С поправкой на инфляцию реальные зарплаты снизились на 0,3% — четвёртое месячное снижение подряд. Постоянные работники в среднем получали 4,6 млн вон, временные и подённые — 1,7 млн вон. В компаниях с 300 и более сотрудниками средняя зарплата составила 6,5 млн вон (около $4 850), в компаниях поменьше — 3,8 млн вон (около $2 840); зарплаты в крупных компаниях выросли на 3,3%, в малых — на 1,7%.
Минимальная зарплата в 2026 году — 10 320 вон в час, на 2,9% больше, чем 10 030 вон. При стандартном 209-часовом месяце это 2 156 880 вон, или около $1 610. 14 июля 2026 года Комиссия по минимальной оплате труда установила минимальную зарплату на 2027 год в размере 10 700 вон, на 3,7% больше, голосованием 17 против 11; месячный эквивалент составит 2 236 300 вон, около $1 670. Для правительства, избранного на обещании бедным, арифметика неудобная: рост зарплат на 2,5–3,7% при инфляции около 3% оставляет большинство домохозяйств там же, где они были, а выигрыш от чипового бума оседает в прибылях компаний.
Долг домохозяйств и жильё в Сеуле
Кредиты домохозяйствам в пяти крупнейших банках в сентябре сократились на 1,28 трлн вон до 780,83 трлн вон — первое снижение за шесть месяцев, тогда как кредиты под залог жилья всё же немного выросли, до 621,39 трлн вон. С июня 2025 года кредиты под залог жилья в Сеульском регионе ограничены суммой 600 млн вон.
Цены на жильё за этим не последовали. По данным Korea Real Estate Board, цены на квартиры в Сеуле растут рекордную 87-ю неделю подряд: на 0,12% за последнюю неделю и на 8,31% с начала года. Картина сменилась: в Каннаме, Сочхо и Сонпха цены за неделю снизились на 0,34%, 0,27% и 0,19%, тогда как в окраинных районах вроде Содэмуна и Канбука они выросли примерно на 0,35%.
Что это значит для инвесторов
Для иностранных инвесторов Корея — это прежде всего ставка на чипы. iShares MSCI South Korea ETF (EWY) в понедельник, 12 октября, закрылся на $170,11 — на 75% выше $97,22 на конец 2025 года, но на 22% ниже максимума закрытия $219,20 от 18 июня. По состоянию на 9 октября на SK Hynix приходилось 24,10% фонда, на Samsung Electronics — 23,48%, так что почти половина EWY зависит от двух производителей памяти. Вторничное падение в Сеуле на 5,46% в эту цену ещё не заложено.
По оценке аналитика Руслана Аверина, следующий этап определят три показателя. Команда будет следить за заседанием Банка Кореи 22 октября — третье повышение или пауза; за ежемесячным экспортом чипов в сравнении с сентябрьским уровнем $60,3 млрд как за первым сигналом того, достигают ли цены на память пика; и за воной около 1 340, потому что более крепкая валюта добавляет к долларовой доходности, но давит на экспортёров. Реформа корпоративного управления оправдывает более высокий мультипликатор, чем до 2025 года; от спада цикла памяти она не защищает.
Читайте также: реформа Токийской биржи в Японии и курс на рост P/B, августовская распродажа акций производителей чипов и Micron и цикл HBM.