У березні 2020 року S&P 500 впав на 34% за 33 дні. Трейдери зі стоп-лосами були продані на дні найшвидшого ринкового краху в історії. Трейдери із захисними путами зберегли позиції недоторканими — і взяли участь у подальшому 100% відновленні. Різниця була не в сміливості чи таймінгу. А в інструменті.
Проблема: ви любите акцію, але боїтеся краху
Ви побудували позицію в AAPL. Вірите в компанію довгостроково. Але ринок здається крихким — наближається звітність, ФРС непередбачувана, і за останні два роки ви спостерігали, як акції відкривалися вниз на 20% за ніч.
Ви хочете захисту. Не тієї, яка змушує вас продавати і втрачати позицію. Такої, яка дозволить проспати крах і продовжувати тримати акції після.
Саме цю проблему вирішують захисні пути — і яку стоп-лоси принципово не можуть вирішити.
Що таке захисний пут?
Захисний пут (protective put) — купівля пут-опціону на акцію, якою ви вже володієте. Пут дає вам право — але не зобов'язання — продати 100 акцій за страйком до закінчення незалежно від поточної ринкової ціни.
Думайте про це як про страхування. Ви маєте машину (акція). Купуєте страховий поліс (пут). Якщо машина розбита (акція обвалилась), страхування виплачує за погодженою вартістю (страйк). Поліс коштував премію авансом. Але вам не потрібно продавати машину, коли нічого не відбувається — ви все одно нею володієте, і поліс просто закінчується.
Один контракт покриває 100 акцій. Ви сплачуєте премію авансом. Пут діє до дати закінчення і активується автоматично, коли потрібен.
Захисний пут проти стоп-лоса: критична відмінність
Обидва інструменти стверджують, що захищають від збитків. Тільки один реально забезпечує цей захист за будь-яких ринкових умов.
Стоп-лос — постійний ордер: «Якщо акція впаде до ціни X, продати». При досягненні тригера конвертується в ринковий ордер і виконується за будь-якою доступною ціною.
Фатальний дефект: стоп-лос не може спрацювати, коли ринок закритий. Акція, що відкрилася в понеділок вранці на 25% нижче після вихідних новин, виконає ваш стоп за цією 25%-ю нижньою ціною — а не за заданим вами рівнем.
У захисного пута такого обмеження немає. Ви купили право продати за страйком. Впаде акція на 10% чи на 50%, пут дозволяє продати за погодженою ціною. Проблема гепу вночі не існує для власників пута.
У березні 2020 року незліченні трейдери зі стоп-лосами, встановленими на 10% нижче ринку, виявили, що їхні ордери виконуються на 25-30% нижче під час гепових відкриттів. Їхній «захист» розчинився у гепах. Власники путів просто виконали свої контракти — або спостерігали, як акція відновлюється, тримаючи одночасно і акції, і пут.
Стоп-лос — це тригер. Пут — це гарантія.
Реальний приклад: захист AAPL
Ви маєте 100 акцій AAPL по $200. Вартість позиції: $20 000. Через два тижні звітність, ви нервуєте.
Ви купуєте 1 пут-опціон AAPL зі страйком $190, термін — 90 днів, за $5,00 за акцію. Загальна вартість: $500.
Загальні інвестиції: $20 000 (акції) + $500 (пут) = $20 500.
Сценарій 1 — AAPL обвалюється до $150 (падіння 25%). Без пута: ви втрачаєте $5 000. З путом: ви реалізуєте право продати за $190. Збиток обмежений: ($200 - $190) x 100 + $500 вартість пута = $1 500. Пут зберіг $3 500. Це 70% потенційного збитку.
Сценарій 2 — AAPL зростає до $230. Пут закінчується без виконання. Ви отримуєте $3 000 на курсовому зростанні мінус $500 на путі = $2 000 чистого прибутку.
Сценарій 3 — AAPL торгується на $195. Пут закінчується без виконання. Ви втрачаєте $500 на премії за путом, і приблизно стільки ж втрачає акція. Сукупна позиція приблизно в нулі.
Максимальний прибуток, максимальний збиток і вартість захисту
Максимальний прибуток: Необмежений з боку зростання. Акція може зростати скільки завгодно. Єдина вартість — премія за путом ($500).
Максимальний збиток: Обмежений вашим рівнем беззбитковості. При страйку $190 і сплаченій премії $5: максимальний збиток = ($200 вхід - $190 страйк) x 100 + $500 = $1 500. Як би далеко не впав AAPL, на цій захищеній позиції ви не втратите більше $1 500.
Вартість захисту: $500 на позиції $20 000 = 2,5% за 90 днів. У річному вираженні: близько 10% від вартості позиції.
Чи варто 2,5% на квартал? Якщо AAPL впаде на 25%, ви зекономили $3 500, витративши $500. Це доходність 7:1 на страхову премію.
Вибір страйку: скільки захисту вам потрібно?
5% «без грошей» (пут $190 при акції по $200): Сильний захист, вища премія. Обмежує збитки 5% плюс вартість пута.
10% «без грошей» (пут $180): Дешевше, але перші 10% зниження ви поглинаєте самі. Менша премія, ширший буфер до активації.
«При грошах» (пут $200): Максимальний захист з першого дня. Найвища премія. Краще для дуже сконцентрованих позицій.
Корисне правило: страйк представляє ваш максимально прийнятний рівень збитку. Якщо ви можете терпіти 10% збиток, але не 25%, купіть пут з 10% «без грошей».
Вибір дати закінчення: короткострокова vs довгострокова захист
30-денні пути: Найдешевші за контрактом, але вимагають щомісячного поновлення. Хороші для захисту від конкретної події.
90-денні пути: Найкращий баланс вартості і терміну захисту. Одна покупка покриває повний цикл звітності. Найпопулярніший вибір для інвесторів.
LEAPS (пути на 1-2 роки): Найдорожчі авансом, але найдешевші в розрахунку на день захисту. Корисні для довгострокових власників.
Чим довший термін — тим більше ви платите авансом, але тим менша вартість кожного дня захисту.
Подружений пут: купівля захисту з першого дня
Подружений пут (married put) поєднує купівлю акції і пута в одній угоді. Ви входите в позицію вже застрахованим.
Подружений пут на AAPL: купуєте 100 акцій по $200, одночасно купуєте пут $190 за $5. Чиста база вартості: $205 за акцію. Максимальний збиток з першого дня обмежений $1 500 незалежно від того, що відбудеться.
Плюс: ви захищені з першого дня. Мінус: ваша точка беззбитковості тепер $205, а не $200. Потрібно, щоб акція зросла більш ніж на 2,5%, перш ніж ви в прибутку.
Коли захисні пути варті своїх грошей
Захисні пути не варто тримати постійно на кожній позиції. Їхня вартість близько 10% річних суттєво тягнула б дохідність у звичайний рік. Це точковий інструмент для конкретних ситуацій.
Використовуйте захисні пути коли: ви тримаєте сконцентровану позицію понад 5-10% портфеля; наближається звітність або велика бінарна подія в найближчі 30-90 днів; ринок загалом показує ознаки нестабільності (VIX вище 25).
Відмовтеся від захисних путів коли: акція — невелика спекулятивна позиція, де тотальний збиток прийнятний; підразумевана волатильність вже надмірно висока; у вас диверсифікований портфель, де жодна акція не настільки велика, щоб мати значення.
Чесне порівняння: стоп-лос безкоштовний і працює 90% часу. Захисний пут коштує грошей і працює 100% часу — включаючи ті 10% сценаріїв, коли стоп-лос повністю відмовляє.
Для позицій, що представляють реальні гроші, саме ці 10% — ті самі сценарії, які мають значення найбільше. Зниження на 30% по сконцентрованій позиції $50 000 — це збиток $15 000. Захисний пут за $1 500 обмежив би його $3 000. Математика проста.
Використовуйте правильний інструмент для захисту, який вам справді потрібен.