14 серпня 2026 року Казначейство США продало 30-річних облігацій на $25 млрд під 5,216%. Це найвища дохідність на аукціоні 30-річних із 2001 року. Через три дні вторинний ринок показав 5,31% — найвище денне закриття в серії FRED із 2007 року. 8 вересня облігація закрилася на 5,25%.
Чверть століття — довгий термін. Востаннє, коли уряд США платив стільки за тридцятирічну позику, ставка за федеральними фондами була 6,5%, федеральний борг — $5,7 трлн, а дефіцит щойно обернувся профіцитом. Сьогодні ставка ФРС 3,75%, борг перевищив $40 трлн, а дефіцит за 12 місяців — $1,8 трлн. Дохідність 30-річних висока не тому, що високі короткі ставки. Вона висока всупереч їм.
Хто купив на аукціоні
Статистика аукціону — найкраще вікно в те, хто досі готовий позичати на тридцять років.
| Аукціон 30-річних, 14 серпня 2026 | |
|---|---|
| Обсяг | $25 млрд |
| Гранична дохідність | 5,216% |
| Покриття (bid-to-cover) | 2,39 |
| Частка первинних дилерів | 11,5% |
Покриття 2,39 — на нижній межі діапазону останніх двох років. Частка дилерів 11,5% — число, за яким варто стежити: первинні дилери зобов'язані подавати заявки, і папери, які вони поглинають, — це папери, яких більше ніхто не захотів. На 11,5% їх не залишили з мішком у руках, але база покупців вужча, ніж була. Решту забрали внутрішні фонди та страховики.
Порівняйте з аукціоном 10-річних 9 вересня: 4,834%, покриття 2,71, і 79,2% пішло непрямим учасникам (indirect bidders) — категорії, що включає іноземні центробанки та закордонні фонди. Попит на десятирічні папери в нормі. Проблема — попит на тридцятирічні, бо граничний іноземний покупець перестав приходити на довгий кінець.
Хто продає
Мають значення два продавці, і один із них — уряд.
Міністерство фінансів Японії все літо раз за разом продавало трежеріс, щоб захистити єну. Коли Токіо потрібні долари для купівлі єни, воно продає найліквідніший доларовий актив, який має, а має воно чимало довгих американських паперів. Кожна інтервенція — це заявка, знята з 30-річних.
Другий продавець — саме Казначейство США, і продає воно з необхідності. Держборг у руках публіки сягнув 100% ВВП у серпні. Чисті відсоткові виплати — приблизно $1,25 трлн на рік, більше за оборону. Дефіцит — $1,8 трлн за дванадцять місяців і $168 млрд лише за серпень. Це треба фінансувати, і Казначейство вирішило фінансувати дедалі більшу частку купонними паперами, а не векселями. Єдиний пом'якшувальний крок — потроєння програми викупу до $6 млрд довгих облігацій старих випусків (off-the-run) — похибка округлення на тлі аукціонів по $25 млрд щомісяця.
За обома стоїть повінь приватного сектору: корпоративні емітенти на чолі з гіперскейлерами, які позичають під капітальні витрати на ШІ, продали цього року облігацій більш ніж на $1,5 трлн. Пенсійний фонд, який вибирає між 30-річною облігацією Microsoft і 30-річною казначейською, не зобов'язаний купувати казначейську.
Арифметика 30-річної облігації під 5,25%
Тут купон перестає бути суттю. 30-річна облігація з купоном 5,25% за номіналом має модифіковану дюрацію близько 15. Це означає:
| Рух дохідності | Приблизна зміна ціни |
|---|---|
| +0,25% | −3,7% |
| +0,50% | −7,1% |
| +1,00% | −13,5% |
| −0,50% | +8,0% |
| −1,00% | +16,9% |
Зростання дохідності на пів відсотка — дистанція, яку 30-річні пройшли між травнем і серпнем, — коштує власникові сім відсотків основної суми, або шістнадцять місяців купона. Облігація платить 5,25% на рік і може втратити стільки за два тижні.
Поставте поруч дворічні під 4,39% з дюрацією менше двох: той самий рух на пів відсотка коштує менше 1%. 30-річні дають додаткові 0,86% дохідності приблизно за восьмикратний ціновий ризик. У вересні 2026 року за цю угоду платять, але не щедро.
Де вартість на довгому кінці
Якщо мета — найвищий купон на одиницю дюрації, відповідь не 30-річні. 20-річні під 5,26% платять на базисний пункт більше з дюрацією близько 12,3 замість 15. Вони торгуються дешево, бо в них менше індексних покупців, — і саме тому їх має тримати покупець, якому байдуже до індексу.
Якщо мета — зафіксована реальна віддача на довгий горизонт, 10-річні TIPS (облігації із захистом від інфляції) з реальною дохідністю 2,43% — чистіший інструмент. Той самий державний кредит, прибрано інфляційний ризик — головну причину переоцінки довгого кінця, — і для покупця, який тримає до погашення, це дуже близько до того, що має дати 30-річна під 5,25%, без експозиції з дюрацією 15 до наступної японської інтервенції чи наступної яструбиної промови Ворша.
Чи 5,25% — це вершина?
Ніхто не знає, і чесний діапазон широкий. Аргументи за вершину: номінальні 5,25% — на 1,85% вище липневого CPI і на 1,5% вище ключової ставки, аукціон пройшов, а підвищення ФРС 16 вересня сплющило б криву, підтягнувши короткий кінець швидше за довгий. Аргументи проти: пропозиція структурна, іноземний попит скорочується, дефіцит не на жодній траєкторії до $1 трлн, а інфляція 3,4% при дорогій нафті — не той рівень, за якого 30-річна облігація очевидно дешева.
Моя власна позиція: у 2026 році 30-річні — торговий інструмент, а не позиція для утримання. Дохідність достатньо приваблива, щоб купувати на русі вище 5,3% і продавати на русі нижче 5%. Вона недостатньо приваблива, щоб заморозити гроші на три десятиліття, коли 20-річні платять той самий купон, а TIPS фіксують реальну віддачу без ставки на інфляцію. Огляд кривої дохідності показує, де 30-річні стоять відносно решти кривої; план дій перетворює це на розподіл.