Федеральна резервна система у 2026 році ставку не підвищувала. Восени 2025 року вона тричі її знизила, у грудні зафіксувала цільовий діапазон на 3,50–3,75% і відтоді тримала його на кожному засіданні. За ті самі дев'ять місяців дохідність 10-річних казначейських облігацій пішла з 4,19% до 4,80%, а 30-річних — з 4,86% до 5,25%.
Це вся історія американського ринку облігацій цього року у двох реченнях. Центробанк стояв на місці, а ринок посилив умови за нього. Той, хто купував дюрацію в січні з логікою «ФРС закінчила, далі дохідності падають», втратив на ціні й отримує купон, який цієї втрати вже не покриває.
Скільки платить кожен строк на 8 вересня 2026 року
| Строк | 5 вер 2025 | 8 вер 2026 | Зміна |
|---|---|---|---|
| 1 місяць | 4,29% | 3,81% | −0,48% |
| 3 місяці | 4,07% | 3,94% | −0,13% |
| 6 місяців | 3,85% | 4,00% | +0,15% |
| 1 рік | 3,65% | 4,15% | +0,50% |
| 2 роки | 3,51% | 4,39% | +0,88% |
| 3 роки | 3,48% | 4,44% | +0,96% |
| 5 років | 3,59% | 4,57% | +0,98% |
| 7 років | 3,80% | 4,68% | +0,88% |
| 10 років | 4,10% | 4,80% | +0,70% |
| 20 років | 4,72% | 5,26% | +0,54% |
| 30 років | 4,78% | 5,25% | +0,47% |
Прочитайте таблицю згори донизу — і форма року стає видимою. Одномісячний вексель — єдиний строк, який платить менше, ніж рік тому, бо він іде за ключовою ставкою, а ключову ставку знижували. Усе від одного року й далі платить більше, а сектор від двох до п'яти років — майже на цілий відсоток більше. Рік тому крива була інвертована на короткому кінці: векселі 4,29%, дворічні 3,51%. Сьогодні вона висхідна від краю до краю.
Чому крива стала крутішою без ФРС
Три сили штовхали дохідності вгору, поки ключова ставка стояла на місці, і жодна з них не збирається розвертатися.
Інфляція перестала падати. Загальний CPI у липні 2026 року становив 3,4%, а індекс енергоносіїв зріс на 14,7% рік до року на цінах на нафту, які не опустилися від початку війни з Іраном. Базовий CPI на рівні 2,5% виглядає краще, але ФРС не може їсти лише базу. Ринок рік спостерігав, як «остання миля» дезінфляції буксує, і переоцінив усе відповідно.
Голова ФРС сам сказав ринку чекати підвищення. Виступ Кевіна Ворша в Джексон-Гоул наприкінці серпня прочитали як сигнал, що наступний крок — угору, а не вниз. Ф'ючерси на ставку перейшли від закладання знижень до приблизно 56% імовірності підвищення на 25 базисних пунктів на засіданні 15–16 вересня. Дворічна дохідність, яка по суті є ставкою на наступні два роки політики, зросла з 3,47% на початку року до 4,39%.
Пропозиція. Держборг у руках публіки сягнув 100% ВВП у серпні, перевищивши $40 трлн. Дефіцит за 12 місяців — $1,8 трлн. Казначейству треба це продати, і продає воно в ринок, де Японія була нетто-продавцем заради захисту єни, а корпоративні емітенти — насамперед позичальники під капітальні витрати на ШІ — вивели цього року понад $1,5 трлн нових паперів. Кожен із цих покупців конкурує за один і той самий пул заощаджень, і платить за це довгий кінець.
Реальна дохідність — число, яке має значення
Приберіть інфляцію — і картина стає незвичною для світу після 2008 року. Реальна дохідність 10-річних TIPS (облігацій із захистом від інфляції) — 2,43%. 10-річна вмінена інфляція (breakeven) — розрив між номінальною та захищеною від інфляції облігацією — 2,37%. Разом вони дають номінальні 4,80%.
Більшу частину 2010-х реальна дохідність 10-річних була нижчою за 1%, а подекуди й від'ємною. Реальна дохідність 2,4% означає, що покупцеві, який тримає до погашення, обіцяно 2,4% на рік понад будь-яку інфляцію, якою вона виявиться. Це справжня віддача, і саме тому ринок облігацій знову став цікавим, а не просто болісним.
Пастка та сама, що й завжди: реальна дохідність зафіксована лише для того, хто не продає. Кожен, хто переоцінює позицію за ринком, відкритий до наступного руху номінальних дохідностей, а наступний рух уже дев'ять місяців іде вгору.
Злам на довгому кінці
Одна деталь у таблиці заслуговує на окремий рядок. Дохідність 20-річних казначейських облігацій — 5,26%, 30-річних — 5,25%. Найдовша облігація на кривій платить на базисний пункт менше, ніж та, що на десять років коротша. Це не прогноз, а артефакт пропозиції. 20-річну облігацію повернули на ринок у 2020 році, природних покупців у неї менше, ніж у 30-річної, і більшість часу вона торгується дешево відносно кривої. Але це означає, що інвесторові, який хоче максимального купона на одиницю дюрації, варто дивитися на 20-річну, а не на 30-річну — до цього я повертаюся в матеріалі про 30-річні.
Що каже форма кривої
Крута висхідна крива зі спредом 10-річних до 2-річних +0,40% і 10-річних до 3-місячних +0,88% — хрестоматійне крутішання кривої на пізньому циклі: короткі ставки заякорені центробанком, який не впевнений, куди рухатися, довгі — підняті інфляційним ризиком і пропозицією. Це не сигнал рецесії. Сигналом рецесії була інвертована крива 2023–2025 років, і рецесія не настала.
Форма каже інше: ринок більше не вірить, що ФРС зможе зниженнями вибратися з інфляції 3,4% при нинішній нафті. Зниження 2025 року, за оцінкою ринку облігацій, завершені. Чи буде наступний крок підвищенням 16 вересня, чи паузою з яструбиною риторикою — довгий кінець уже заклав у ціни ФРС, яка закінчила пом'якшення.
Ще три матеріали цього тижня ведуть ті самі дані далі: 30-річні на 5,2% і хто їх досі купує, корпоративний кредит і чи достатньо 0,81% за ризик компанії, та практичний план дій на дві дати, які визначать купон до кінця року.