Дві дати наступного тижня вирішать, скільки американська облігація платитиме до кінця 2026 року. У п'ятницю 11 вересня о 8:30 за східним часом (ET) Бюро статистики праці публікує CPI за серпень. У середу 16 вересня о 14:00 ET Федеральна резервна система оголошує рішення щодо ставки, і ринок наразі закладає приблизно 56% імовірності підвищення на 25 базисних пунктів до 3,75–4,00%.
Усе нижче побудовано на тому, де дохідності закрилися 8 вересня, і на арифметиці того, що кожен результат із ними зробить. Це не прогноз результату.
Точка відліку
| Інструмент | Дохідність, 8 вер 2026 | Дюрація (прибл.) |
|---|---|---|
| 3-місячний вексель | 3,94% | 0,25 |
| 2-річна облігація | 4,39% | 1,9 |
| 5-річна облігація | 4,57% | 4,4 |
| 10-річна облігація | 4,80% | 7,9 |
| 10-річні TIPS (реальна) | 2,43% | 8,5 |
| 20-річна облігація | 5,26% | 12,3 |
| 30-річна облігація | 5,25% | 15,0 |
| Корпоративні IG | 5,53% | 6,8 |
| Високодохідні BB | 6,11% | 3,8 |
CPI за липень — 3,4%. Кожен строк трежеріс від одного місяця дає номінально більше за це, і кожен строк від одного року дає більш ніж на 1% вище. Більшу частину останніх п'ятнадцяти років так не було.
Сценарій перший: ФРС підвищує
Підвищення на 25 базисних пунктів 16 вересня підіймає короткий кінець майже один до одного. Тримісячний вексель іде до близько 4,2%, дворічні — які вже закладають більшу частину одного підвищення — можливо, на 10–15 базисних пунктів вище. Цікаве — на довгому кінці. Підвищення, яке ринок прочитає як переконливе — ФРС, готова діяти на інфляції 3,4%, — сплющує криву: 30-річні можуть не зрости взагалі й навіть упасти, бо інфляційна премія, яка підняла їх до 5,25%, стискається. Підвищення, прочитане як замале, робить протилежне і крутішає криву далі.
Позиціювання під перший сценарій: коротка дюрація безпечна, довга — ставка на переконливість ФРС. Дворічні під 4,39% втрачають на підвищенні близько 0,3% ціни й відбивають це за місяць купона.
Сценарій другий: ФРС бере паузу
Пауза з яструбиною риторикою — варіант «ми стежимо за вересневим CPI» — сценарій, якого довгий кінець боїться найбільше. Він утримує ключову ставку на 1,5% нижче дохідності 30-річних, залишає інфляційне питання відкритим і дає ринку ще шість тижнів продавати дюрацію на кожному аукціоні. У цьому сценарії 10-річні знову тестують 4,85%, а 30-річні — 5,31%.
Пауза з м'якою риторикою — ФРС, яка сигналізує, що липневі й серпневі дані щодо зайнятості, 21 000 і 162 000, тривожать її більше за CPI, — підняла б короткий кінець і майже нічого не зробила б для довгого.
Що гарячий CPI робить з обома
П'ятничний CPI виходить першим і може змінити шанси на середу. Консенсус — загальний показник близько липневих 3,4%. Значення 3,6% і вище штовхає шанси підвищення до 75% і додає дворічним 10–15 базисних пунктів того ж дня. Значення 3,2% і нижче тягне шанси під 40%, а дворічні — назад до 4,25%. 30-річні рухаються менше в обох випадках, бо довгий кінець торгує пропозицію і переконливість, а не місячний показник.
Драбина, яка працює в обох сценаріях
Для приватного інвестора, який не торгує результат, а хоче дохідності, структура, що переживає обидва сценарії, — коротко-середньострокова драбина з якорем із захистом від інфляції:
| Кошик | Інструмент | Частка | Чому |
|---|---|---|---|
| 0–1 рік | Векселі, 3,94–4,15% | 30% | Переоцінюється вгору на підвищенні, без ризику для основної суми |
| 2–3 роки | Облігації, 4,39–4,44% | 30% | Фіксує більшу частину зростання кривої, дюрація менше 3 |
| 5–10 років, реальні | TIPS, 2,17–2,43% реальних | 25% | Прибирає ставку на інфляцію, що рухає довгий кінець |
| 10–20 років | 10-річні 4,80% / 20-річні 5,26% | 15% | Довгий купон, розмір такий, що рух на 0,5% коштує менше 1% від усього |
Що вона виключає: 30-річні (20-річні платять стільки ж із меншою дюрацією), корпоративні інвестиційного рейтингу (спред 0,81% не платить за розширення) і все нижче BB.
Для інвестора-нерезидента США: податковий рядок, який змінює відповідь
Це частина, яку українському чи європейському читачеві пропускати не варто, бо вона зсуває чисту дохідність більше за будь-яке рішення ФРС.
Відсотки за казначейськими облігаціями США, виплачені нерезиденту, звільнені від американського податку у джерела за правилами портфельних відсотків, за умови, що брокер має чинну форму W-8BEN. Резидент України, який купує казначейську облігацію напряму через брокера, отримує повний купон 4,39% без жодних утримань у США. Те саме стосується більшості зареєстрованих корпоративних облігацій.
Виплати американського облігаційного ETF — це дивіденди, а не відсотки. З них утримують 30%, або 15% за податковою угодою — угода України зі США передбачає 15%. Деякі американські ETF позначають частину виплат як «кваліфікований відсотковий дохід» і пропускають казначейські відсотки без утримання, але так робить не кожен фонд і не кожен брокер це застосовує. Дохідність 4,39% перетворюється на 3,73% після утримання 15% і на 3,07% після 30%.
Ірландський UCITS ETF із казначейськими облігаціями США не платить американського податку у джерела на відсотки на рівні фонду і є звичним шляхом для європейських інвесторів, які хочуть цю дохідність в обгортці ETF. Класи акцій з накопиченням відкладають дохід повністю.
Чого все це не прибирає — податку в країні резидентства. Іноземний інвестиційний дохід резидента України — купони й приріст капіталу — оподатковується 18% ПДФО плюс 5% військового збору і має бути задекларований. Ці 23% — справжня ціна, і вона однаково стосується і прямої казначейської облігації, і ETF. Це ж і причина, чому гривневі ОВДП, з яких не беруть ані податку на дохід, ані збору, лишаються конкурентними на чистій основі попри валютний ризик.
Версія в один рядок
Тримайте короткий кінець заради купона, тримайте TIPS заради реальної віддачі, тримайте довгий кінець достатньо малим, щоб п'ятниця й середа не могли вам зашкодити, і купуйте трежеріс напряму, а не через американський ETF, якщо живете за межами США. В огляді кривої — повний набір дохідностей, на яких це тримається.
Це аналітика, а не податкова порада. Ставки утримання залежать від резидентства, статусу за угодою та документів брокера; перевірте їх для своєї ситуації.