Індекс корпоративних облігацій інвестиційного рейтингу давав 5,53% на 8 вересня 2026 року. В абсолютних величинах це добре число — рік тому було 4,79%. Це погане число, щойно його розібрати на частини.
Із 5,53% 4,72% — дохідність казначейської облігації з відповідним строком. Решта 0,81% — опціонно-скоригований спред, компенсація, яку інвестор отримує за те, що позичає корпорації, а не уряду США. Вісімдесят один базисний пункт на рік — ось що ринок бере за можливість дефолту, зниження рейтингу, неліквідності й усього іншого, що може піти не так із компанією і не може піти не так із Казначейством.
Дохідність корпоративної облігації за дванадцять місяців зросла на 0,74%. Казначейської — на 0,70%. Спред майже не зрушив. Корпоративні облігації цього року не платять більше за корпоративний ризик; вони платять більше, бо більше платять державні.
Драбина спредів, щабель за щаблем
| Сегмент | Ефективна дохідність | Спред до трежеріс | Казначейська складова |
|---|---|---|---|
| Корпоративні AAA | 5,40% | 0,43% | 4,97% |
| Інвестиційний рейтинг (усі) | 5,53% | 0,81% | 4,72% |
| BBB | 5,71% | 0,99% | 4,72% |
| BB | 6,11% | 1,55% | 4,56% |
| Високодохідні (усі) | 7,22% | 2,67% | 4,55% |
| B | 7,31% | 2,76% | 4,55% |
| CCC і нижче | 15,01% | 10,56% | 4,45% |
Джерело: індекси ICE BofA через FRED, 8 вересня 2026 року.
Впадають в око дві речі. По-перше, спред інвестиційного рейтингу 0,81% — за кілька базисних пунктів від дворічного мінімуму (0,75% у червні 2026 року), а спред високодохідних 2,67% так само біля дна свого діапазону. Це не рівні стресу; це рівні ринку, який не хвилюється. По-друге, драбина нелінійна. Від BB до B спред розширюється на 1,21%. Від B до CCC — на 7,8%. Ринок оцінює низ кредитного стека як інший клас активів, і має рацію.
Що мають покрити 0,81%
Довгостроковий середньорічний рівень дефолтів для кредиту інвестиційного рейтингу — кілька десятих відсотка, а відшкодування за дефолтною старшою облігацією історично становило близько 40 центів на долар. Очікуваний збиток диверсифікованого портфеля IG, відповідно, малий — скажімо, 0,1–0,2% на рік у нормальний рік. За такої арифметики 0,81% виглядають адекватною компенсацією.
Проблема в тому, що спред — не лише премія за дефолт. Він також має заплатити за:
- Ризик зниження рейтингу. Облігацію BBB, що стає BB, продає кожен фонд із мандатом на інвестиційний рейтинг, і власник з'їдає ціновий розрив між спредом 0,99% і 1,55% — приблизно 3% на семирічній облігації — без жодного дефолту.
- Ліквідність. Корпоративні облігації не торгуються як трежеріс. У березні 2020 року спред IG за три тижні пішов з 1% до 4%, і заявки на купівлю зникли на все, що не було бенчмарковим випуском.
- Пропозицію. Корпоративна емісія у 2026 році перевищує $1,5 трлн, і рухають її капітальні витрати на ШІ. Гіперскейлери — чудові позичальники, але сам обсяг паперів — те, що не дає спредам звужуватися далі, і те, що розширить їх, якщо цикл капвитрат на ШІ розвернеться.
Вісімдесят один базисний пункт із запасом покриває перший пункт і майже не покриває другий і третій. Це опис спреду, оціненого під добрий рік, а не під поганий.
Високодохідні: 7,22% не просто так
Високодохідний сегмент — чесніший ринок. Дохідність 7,22% зі спредом 2,67% каже, що індекс очікує певних дефолтів і отримує за них плату. Усередині нього BB під 6,11% — золота середина для інвестора, який хоче більше, ніж трежеріс, не беручи ризику окремої компанії: історичний рівень дефолтів BB низький, спред 1,55% майже вдвічі більший за інвестиційний рейтинг, а облігації — переважно великі емітенти на одну сходинку нижче межі.
CCC під 15,01% — це не дохідність. Це ймовірність. Облігація, що дає 15%, коли безризикова ставка 4,45%, закладає істотний шанс, що купон не буде виплачено повністю, а спред 10,56% — це ринкова оцінка очікуваного збитку плюс премія за те, щоб бути тим, хто його поглине. Деякі кредити CCC заплатять повністю й дадуть 15%; індекс — ні.
Що я тримав би
Рішення цього місяця — не IG проти HY. Це трежеріс проти кредиту, і трежеріс виграють більшу частину суперечки.
- Інвестиційний рейтинг під 0,81%: тримати лише там, де конкретний мандат вимагає корпоративних паперів. Додаткові 0,81% над трежеріс не платять за епізод розширення спредів, а він буде.
- BB під 6,11%: єдиний сегмент кредиту, де додаткові 1,55% — розумна компенсація за додатковий ризик, за умови, що позиція диверсифікована між емітентами.
- B і CCC: торгові інструменти для фахівців. Не розподіл.
- Казначейська альтернатива: 10-річні під 4,80% і 20-річні під 5,26% дають більшу частину корпоративної дохідності без корпоративного ризику, а TIPS із реальною дохідністю 2,43% прибирають інфляційний ризик — справжню причину того, де зараз дохідності.
Ринок корпоративних облігацій у вересні 2026 року добре платить інвесторам за державний ризик і погано — за корпоративний. Беріть дохідність там, де її пропонують. В огляді кривої є кожен строк трежеріс; план дій перетворює це на портфель.