Акції Alphabet зросли на 160% за 12 місяців. Найкращий місяць з 2004 року — квітень 2026-го, коли весь ринок падав. Це говорить про те, що ринок насправді закладає в ціну.
Не пошуковий бізнес. Не доходи YouTube. Ринок закладає компанію, яка тихо зібрала єдиний повний AI-стек на публічних ринках: власні чипи, фронтирна модель, гіперскейлер-хмара і найприбутковіша пошукова монополія в історії інтернету — все в одному тикері. Цифри Q1 2026 — не головне. Вони лише доказ.
Google Cloud: квартал на $20B і беклог на $460B
На дзвінку за підсумками Q1 2026, 29 квітня, Alphabet відзвітувала про виручку $109.9B проти консенсус-прогнозу $107.2B. Чистий прибуток склав $62.58B — зростання +81% р/р. EPS вийшов на $5.11.
Ключова цифра — Cloud. Google Cloud вперше в історії перевищив $20B виручки за квартал, додавши 63% р/р. Це вже не історія наздоганяння. AWS і Azure домінували роками. Зростання в 63% при такому масштабі означає, що Alphabet забирає частку ринку, а не просто зростає разом з ним.
Підтвердження — беклог. За даними розкриттів для інвесторів, беклог Cloud становить близько $460B — майже подвоївся за період. Беклог — це законтрактована виручка, ще не визнана у звітності; випереджаючий індикатор видимості. Клієнти вже взяли на себе зобов'язання. Виручка чекає розблокування.
CEO Сундар Пічаі охарактеризував компанію як "compute constrained" — обмежену обчислювальними потужностями. Це три найважливіші слова в транскрипті. Попит випереджає пропозицію. Alphabet витрачає $180–190B CapEx у 2026 році, щоб виправити це.
З чого складається AI-стек Alphabet
Тезис простий: Alphabet — не AI-компанія. Це AI-інфраструктура. Ось що це означає на рівні компонентів.
Search — грошовий двигун, що фінансує все
Search генерував грошові потоки, які оплатили DeepMind, R&D по TPU і будівництво хмари. Google Search залишається найстійкішим активом, що генерує грошовий потік у технологіях. Саме на цій поверхні Gemini розгортається в масштабі — функція AI Overview тепер охоплює мільярди запитів. Модель монетизації еволюціонує, але ринковий рів трафіку не торкнутий.
TPU — будує те, що світ буде орендувати
TPU (Tensor Processing Unit) — власний AI-чип Google, внутрішня альтернатива GPU Nvidia. Alphabet не розкриває виручку від TPU окремим рядком, але аналітики Citizens Financial оцінюють сегмент приблизно в $3B у 2026 році з прогнозом $25B у 2027-му. При такому сценарії — зростання в 8 разів за рік. Модель зрозуміла: будуєш обчислювальні потужності для себе, а потім здаєш надлишок в оренду. Рівно те, що AWS зробив з вільними серверними потужностями у 2006 році.
Google Cloud — дистрибуційний шар
Cloud — комерційний вектор для всього іншого у стеку. TPU-доступ, виклики API Gemini, робочі навантаження Vertex AI — все це білінг через Cloud. Беклог $460B означає: корпоративні клієнти не просто тестують, вони підписують багаторічні контракти. Це структурна, а не циклічна виручка.
Gemini — фронтирна модель у гонці
Gemini — відповідь Alphabet на GPT-4o і Claude. Він вбудований у Search, Workspace, Cloud і Android. Конкурентне питання — чи випереджає Gemini OpenAI чи відстає — реальне. Але воно упускає суть. Gemini не зобов'язаний перемагати у гонці моделей. Йому достатньо бути достатньо хорошим, щоб утримувати корпоративних клієнтів всередині екосистеми Google. На поточному рівні можливостей — цього більш ніж достатньо.
Тезис по TPU: від $3B до $25B за рік
Скажу прямо про те, що мають на увазі аналітики Citizens Financial у своїй оцінці TPU. Якщо $3B у 2026-му перетвориться на $25B у 2027-му — це нова бізнес-лінія всередині однієї з найбільших компаній світу, що зростає швидше, ніж Google Cloud у найкращі роки. За оцінкою Руслана Аверіна: Alphabet побудував обчислювальні потужності для власних потреб, а потім виявив, що світ хоче їх орендувати.
Механізм не спекулятивний. Alphabet створив TPU-інфраструктуру для навчання Gemini і запуску Search AI в масштабі. Граничні витрати цієї інфраструктури вже понесені. Здача надлишкових потужностей TPU третім сторонам — через Google Cloud — конвертує фіксовані витрати в інкрементальну виручку з високою маржею. Microsoft зробив це з Azure OpenAI. Amazon робить це з Bedrock і Trainium. У Alphabet чипи кращі, їх більше, а хмарна платформа вже виграє корпоративні контракти.
Цифру $25B я не вважаю guidance — Alphabet його не давав. Але вважаю її напрямлено обґрунтованою з урахуванням вже створеної інфраструктури. Рядок виручки від TPU — те, за чим треба стежити у розкриттях Q2 і Q3 2026.
P/E 28x — це дорого або ви цінуєте не те?
Forward P/E — відношення ціни до прибутку на основі консенсус-прогнозу прибутку на наступні 12 місяців. На поточних рівнях GOOGL торгується приблизно при 28x, за оцінками sell-side консенсусу. Історичне середнє за 10 років — нижче 21x. Розрив реальний і заслуговує уваги.
Ведмежий кейс простий: 28x — дорого для бізнесу на пошуку і рекламі. Якщо AI витісняє пошук — якщо люди почнуть питати у ChatGPT замість Google — базова бізнес-модель Alphabet стикається зі структурним тиском. Ринок платить премію за компанію, яка потенційно руйнує саму себе.
Бичачий кейс теж простий: 28x — не дорого для єдиної компанії, яка одночасно володіє шаром обчислень, шаром моделі, шаром дистрибуції і грошовим двигуном. Ви купуєте не пошуковий бізнес при 28x. Ви купуєте повноцінну AI-інфраструктурну платформу, яка генерує $62B чистого прибутку за квартал.
Мій погляд: оцінка розтягнута відносно історії, але правильне порівняння — не історія. Правильне порівняння — як виглядатиме прибутковість Alphabet у 2028-му, якщо Cloud досягне $100B річних і TPU стане виділеним сегментом. При такій траєкторії прибутку 28x сьогодні виглядає інакше.
Капіталізація станом на 10 травня 2026 — $4.8T: попереду Apple ($4.3T), позаду Nvidia ($5.2T). Цей порядок відображає поточний рейтинг ринку за цінністю AI-інфраструктури. Alphabet стоїть між виробником чипів і виробником пристроїв. Саме туди ставить тезис по стеку.
Моя позиція по GOOGL
Тримаю GOOGL у портфелі. При 28x форвард не агресивно додаю — але й не скорочую. Тезис по стеку в силі.
Позиція відображає дисципліну управління розміром позицій, яку Руслан Аверін застосовує до висококонвікційних концентрованих позицій у техі: достатньо, щоб мати значення якщо тезис реалізується, і достатньо обмежено, щоб пережити якщо знадобиться більше часу.
Що змінить мою позицію? Стійка втрата частки запитів у Search на користь AI-нативних інтерфейсів — вимірна, не анекдотична. Або уповільнення зростання Cloud нижче 40% без компенсації виручкою від TPU-сегменту. Ні того, ні іншого зараз не відбувається.
За чим стежу в Q2? За динамікою розкриттів TPU. Якщо Alphabet почне виділяти виручку від TPU — навіть неформально в транскрипті — це сигнал, що менеджмент готує інвесторів до нового сегменту. Саме тоді почнеться переоцінка.
У квітні широкий ринок падав. GOOGL виріс на 34% — найкращий місяць з 2004 року. Компанія, яка впевнено зростає коли все інше падає, повідомляє вам щось важливе. Ринок вже визначився з тим, що таке Alphabet. Питання в тому, чи забезпечить стек прибуток для обґрунтування цієї оцінки.
Це ставка, яку я тримаю.
— Руслан Аверін, averin.com