Brent торгується по $105 за барель. Ринок акцій, схоже, сприймає це як фоновий шум. Я сприймаю це як рецесійний сигнал — один із найчіткіших, що наразі доступні.
Почну з історичних даних, бо патерн тут недвозначний. Десяти з дванадцяти останніх рецесій — починаючи з 1970-х — передувало значне здорожчання нафти. Механізм добре вивчений: нафта є своєрідним «податком» на економіку, що відображається у споживчих цінах раніше, ніж потрапляє до даних ВВП. До моменту виходу переглянутих даних збиток уже вбудований у поведінку споживачів, маржу компаній і якість кредитів.
При $105 Brent торгується на 40% вище рівнів, що передували конфлікту вісімнадцять місяців тому. За будь-яким історичним стандартом — це значний шок пропозиції.
Премія за Ормуз у $35
Нинішня ціна Brent визначається не лише фундаментальними факторами. Всередині позначки $105 схована так звана «ормузька премія» — трейдери оцінюють її приблизно в $35 за барель. Це геополітична складова ризику: імовірнісно зважена вартість перебоїв у Ормузькій протоці, через яку проходить близько 20% світових поставок нафти.
Я стежу за тим, як ця премія змінювалася останні пів року. Вона не знизилась. Вона фактично зросла — з приблизно $20 у січні до $35 зараз. Це розширення геополітичної надбавки свідчить про важливе: гравці з найбільшими ставками — великі нафтотрейдери, нафтопереробники, танкерні оператори — не роблять ставку на деескалацію. Вони нарощують страхові ставки на протилежний сценарій.
Дисципліна ОПЕК+ тримається
Саудівська Аравія і Росія, попри дипломатичний тиск і внутрішні розбіжності з інших питань, зберігають виробничу дисципліну в рамках ОПЕК+. Картель продовжує стримувати видобуток відносно заявлених потужностей.
З погляду теорії ігор це не дивує. При $105 за барель і Саудівська Аравія, і Росія мають профіцит бюджету. Фіскальна точка беззбитковості для Ер-Ріяда оцінюється приблизно в $80, для Москви — близько $70. При $105 обидві країни цілком прибуткові навіть з урахуванням знижок на російську нафту.
Обмеження американського сланцю
Природним противагою ціновій владі ОПЕК є видобуток сланцю у США. Але в цьому циклі реакція сланцевої галузі обмежена. Ключова проблема — запаси DUC (пробурених, але незавершених свердловин), що відображають здатність галузі швидко нарощувати видобуток при високих цінах. Цей резерв здебільшого вичерпаний за останні два роки. Строк від початку буріння до виходу на видобуток для нових свердловин становить шість–дев'ять місяців. Тобто реакція з боку пропозиції вимірюватиметься кварталами, а не тижнями.
Вплив на споживача
Роздрібні ціни на паливо — найочевидніший трансмісійний механізм. Середні ціни на заправці зросли приблизно на 18% рік до року, слідуючи за нафтою з типовим лагом у чотири–шість тижнів. Це накладається на CPI у 3,8% — вже значно вище цільових 2% ФРС.
Роздрібний сектор відчуває тиск. ETF на роздрібний сектор XRT знизився на 6% за останній тиждень — четверте поспіль тижневе падіння. Рівень прострочення за кредитними картками (90 днів) зріс до 3,2% з 2,7% рік тому.
Мій висновок: ми спостерігаємо ранні ознаки руйнування попиту. Поки це не відображається в широких фондових індексах, що залишаються поблизу історичних максимумів. Розрив між тим, що показують споживчі дані, і тим, що закладають оцінки акцій, — один із найгостріших у цьому циклі.
Математика стагфляції та моє позиціонування
Нафта по $105 впливає на CPI з лагом. CPI вже на рівні 3,8%. Якщо ціни на енергоносії збережуться на поточних рівнях до III кварталу, динаміка CPI у другій половині 2026 року погіршиться — можливо, до 4–4,5%. Додайте підвищення ставки ФРС за Уорша — і отримаєте сценарій стагфляції: нафтовий тиск на споживача + здорожчання кредиту + ринок акцій, що заклав м'яку посадку, яка не матеріалізується.
Я нарощував частку в акціях енергетичних компаній протягом останнього кварталу. При $105 за Brent інтегровані нафтові компанії генерують значний вільний грошовий потік. Енергетика залишається одним із небагатьох секторів без перегрітих оцінок.
Ринок сприймає Brent по $105 як фонову змінну. Я вважаю її головною змінною у своєму макро-портфелі прямо зараз.
— Руслан Аверін, averin.com