Індекс Nikkei 225 у п'ятницю, 25 вересня, закрився на позначці 66 364,20 пункту, додавши 1,30% за день і 31,85% з кінця 2025 року. Це більш ніж удвічі більше за зростання S&P 500 цього року, і сталося це в тому самому місяці, коли Банк Японії підвищив ставку до 1,25% — максимуму з 1995 року. Більшість пояснень японського ралі зводиться до слабкої єни. Стійкіша причина — реформа корпоративного управління, яку Токійська фондова біржа (TSE) розпочала в березні 2023 року і яка непомітно змінила те, що японські компанії роблять зі своїми грошима.
Вимога, яка змінила ринок
31 березня 2023 року біржа надіслала всім компаніям ринків Prime і Standard вимогу під назвою «Заходи із запровадження управління з урахуванням вартості капіталу та ціни акцій». Приводом стала проста арифметика: приблизно половина компаній Prime мала рентабельність капіталу нижче 8% і торгувалася нижче балансової вартості, тобто ринок оцінював їх дешевше за чисті активи на їхньому ж балансі. Коефіцієнт P/B нижче одиниці — це сигнал ринку про те, що компанія руйнує вартість, утримуючи капітал у себе.
Вимога не запроваджувала обов'язкових правил. Вона пропонувала компаніям проаналізувати вартість капіталу, оприлюднити план щодо її перевищення і звітувати про прогрес. Через три роки, за словами голови JPX Group Хіромі Ямаджі (Hiromi Yamaji), плани розкрили понад 94% компаній Prime і 54% компаній Standard. У квітні 2026 року біржа випустила оновлення, присвячене тому, як компанії насправді розподіляють капітал, зокрема тому, що інвестори очікують побачити щодо зворотного викупу акцій. Так само швидко змінився склад рад директорів: у 2014 році лише у 6,4% компаній Першої секції незалежні директори становили щонайменше третину ради; до 2025 року на ринку Prime ця частка сягнула 99%.
Куди пішли гроші
Відповіддю стали байбеки, дивіденди та угоди. За словами Ямаджі, «рекордна кількість злиттів і поглинань, тендерних пропозицій, викупів акцій і підвищень дивідендів підкреслює зросле усвідомлення компаніями важливості ефективності капіталу», а чистий прибуток японських компаній п'ятий рік поспіль оновив рекорд. Обсяги схвалених програм викупу рік у рік встановлюють нові рекорди, пише Nikkei Asia.
Угоди доводять, що це не просто паперова робота. У березні група Toyota домовилася викупити Toyota Industries з біржі по 20 600 єн за акцію, підвищивши пропозицію на 9,6% під тиском фонду-активіста Elliott; сума угоди — близько 6,7 трлн єн, або $43 млрд: це найбільше поглинання японської компанії в історії. Seven & i, яка відхилила пропозицію Alimentation Couche-Tard на $47 млрд, відкликану в липні 2025 року, відтоді продала свій супермаркетний бізнес Bain Capital приблизно за $5,4 млрд і планує вивести на біржу мережу магазинів біля дому в Північній Америці в другій половині 2026 року. Розпродаж перехресних пакетів акцій — мережі взаємних часток, яка колись захищала менеджмент від акціонерів, — став нормою у великих банках і страхових компаніях.
Слідом прийшли іноземні гроші. За даними біржі, закордонні інвестори у 2025 році нетто-купили японських акцій на 5,4 трлн єн — найбільше за десять років — і ще на 10,5 трлн єн із січня до середини липня 2026 року. Berkshire Hathaway тепер володіє понад 10% у кожному з п'яти найбільших торгових домів після того, як цього місяця збільшила частку в Sumitomo до 10,05%, а в Marubeni — до 10,1%. Голова Японської ради із зовнішньої торгівлі після зустрічі з Грегом Абелем заявив, що Berkshire «має намір утримувати частки в торгових домах у довгостроковій перспективі і навіть розглядає їх збільшення». Один із них, Mitsubishi Corporation, я розбирав на початку цього року.
Банк Японії на 1,25%
18 вересня Банк Японії підвищив ставку до 1,25% з 1,00% сімома голосами проти двох. Це друге підвищення у 2026 році, через три місяці після червневого, і найкоротший інтервал між підвищеннями від моменту виходу з від'ємних ставок у березні 2024 року. Огляд трьох рішень центробанків того тижня розбирав голосування і пресконференцію. Єна все одно послабилася: 24 вересня долар коштував 158,81 єни, а наприкінці тижня — близько 157,2. Дохідність 10-річних державних облігацій 24 вересня зросла до 3,073% з 2,987% на початку місяця.
Зростання ставки зазвичай шкодить фондовому ринку. В Японії воно — частина тієї самої нормалізації, що й реформа управління: компанії, які тридцять років нічого не платили за капітал, тепер мають видиму вартість капіталу, яку треба перевершити, — саме те, що біржа попросила їх розкрити. Наступні дати: протокол липневого засідання 28 вересня, зведення думок за підсумками вересневого засідання 1 жовтня і наступне засідання з монетарної політики 29–30 жовтня.
Єна вирішує, скільки заробить іноземний інвестор
Графік вище показує підступ. В єнах Nikkei зріс цього року на 31,85%, а ETF на TOPIX, що торгується в Токіо (1306), — приблизно на 20,2%. У доларах нехеджований iShares MSCI Japan ETF (EWJ) додав близько 21,3%, а фонд WisdomTree з хеджуванням валюти (DXJ) — близько 25,7%. Розрив у чотири процентних пункти — це ціна володіння єною в рік, коли вона послабилася. Комісія EWJ становить 0,49% на рік.
| Фонд або індекс | Валюта | Зміна з кінця 2025 року |
|---|---|---|
| Nikkei 225 | єни | +31,85% |
| DXJ (з хеджуванням) | долари | +25,7% |
| EWJ (без хеджування) | долари | +21,3% |
| ETF на TOPIX 1306 | єни | +20,2% |
| S&P 500 | долари | +12,9% |
Хеджування — це парі, а не безкоштовний обід. Якщо Банк Японії й далі підвищуватиме ставки, а ФРС зупиниться, єна може відновитися, і власник без хеджування заробить і на акціях, і на валюті. Експортери втратять частину курсового прибутку, який прикрашав їхні результати. Для європейського чи українського інвестора юрисдикція фонду важить не менше, ніж хеджування; гід VOO проти VTI пояснює, чому ірландські фонди UCITS зазвичай є кращою обгорткою.
Мої висновки
Ралі не йде по прямій. Максимум закриття Nikkei цього року — 72 366,34 пункту 25 червня, і п'ятничне закриття приблизно на 8% нижче за нього. Але причина володіти Японією — не рівень індексу. Річ у тім, що найбільший ринок акцій за межами США після трьох десятиліть, упродовж яких капітал простоював, тепер складається з компаній, які оприлюднюють вартість капіталу й оцінюються за нею, а біржа, активісти і рекордний іноземний попит штовхають їх в одному напрямку.
На думку аналітика Руслана Аверіна, реформа досягла стадії, коли їй більше не потрібна слабка єна. Ризики реальні: різке зміцнення єни скоротить звітний прибуток експортерів, Банк Японії може й далі підвищувати ставки, а торговельна політика США залишається змінною. Я б тримав Японію як базову позицію, а не як спекуляцію, віддавав би перевагу компаніям, які досі торгуються поблизу балансової вартості, мають оприлюднений план і чисту грошову позицію, і ухвалював би рішення про валютне хеджування окремо від вибору акцій.
Читайте також: три центробанки підвищили ставки за 72 години, аналіз Mitsubishi Corporation, портфель 60/40 за дохідності 5% і VOO чи VTI для інвесторів не зі США.