Облігації внутрішньої державної позики дають зараз приблизно 15–16% річних залежно від строку, а нещодавні розміщення Мінфіну проходили по 15,2–16,2%. НБУ прогнозує інфляцію на 2026 рік у 10%. Розрив між цими двома цифрами і є весь інвестиційний тезис — і його варто розібрати як слід, а не цитувати гаслом.
Цифри
| Показник | Значення |
|---|---|
| Дохідність ОВДП, поточний діапазон | 15–16% |
| Нещодавні розміщення | 15,2–16,2% |
| Прогноз інфляції НБУ на 2026 | 10% |
| Реальна дохідність | ~5–6 відсоткових пунктів |
| Облікова ставка НБУ | 15,5% |
| Податок на купонний дохід за ОВДП | звільнено |
Чому реальна дохідність важливіша за номінальну
Дохідність 16% в економіці з інфляцією 20% знищує купівельну спроможність. Дохідність 16% за інфляції 10% її зберігає і нарощує. Сама по собі номінальна цифра не говорить майже нічого — лише спред до інфляції описує, що реально станеться з грішми.
Зараз цей спред додатний приблизно на п'ять-шість пунктів. На більшості ринків, що розвиваються, під час війни вкладникам щастить бодай вийти в нуль у реальному вимірі. Стійко додатна реальна дохідність за суверенним інструментом — рідкість, і вона існує тому, що НБУ навмисно тримає ставку вище за очікувану інфляцію заради захисту валюти.
Податковий режим посилює ефект. Купонний дохід за ОВДП звільнений від податку на доходи фізичних осіб, а відсотки за банківським депозитом — ні. Порівнювати облігацію під 16% із депозитом під 16% означає порівнювати різні речі: після податку вони далеко не рівні.
Ризики, названі прямо
Головний ризик — суверенний. Це зобов'язання держави у стані війни, що фінансується значною мірою зовнішньою допомогою. Державний борг України близько 122% ВВП, а бюджет 2026 року залежить від того, чи прийдуть вчасно кошти МВФ, ЄС і G7. Саме це й купується — а не рух відсоткових ставок.
Валютний ризик, якщо зобов'язання не в гривні. Дохідність 16% у гривні означає одне для того, хто витрачає гривню, і інше для того, хто зрештою конвертує в євро чи долари. За очікуваного послаблення курсу до 45,5–45,6 за долар наприкінці серпня гривневу дохідність треба міряти проти цього сповзання.
Ліквідність і строк. Довші випуски платять більше, але вторинний ринок тонший, ніж на розвинених ринках. Гроші, розміщені на три роки, мають бути грішми, які справді не знадобляться три роки.
Чого я б остерігався
Найчастіша помилка — вважати прогноз інфляції фактом. Це прогноз, і НБУ вже переглядав його вгору цього року через пальне та вартість інфраструктури. Якщо інфляція вийде на 13% замість 10%, реальна дохідність зменшиться вдвічі. Спред достатньо комфортний, щоб поглинути помірний промах, але не безмежний.
Друга помилка — концентрація. Додатна реальна дохідність — добра причина тримати інструмент, але не причина тримати лише його.
Мій висновок
За чистою арифметикою це одна з найпривабливіших суверенних дохідностей відносно власної інфляції, які взагалі є. Податкове звільнення робить її суттєво кращою за депозит за тієї самої номінальної ставки.
Про що я б пам'ятав постійно — за що саме платять цю дохідність. П'ятнадцять із половиною відсотків не безплатні: це ціна, яку держава платить за внутрішні запозичення під час війни. Той, хто бере цю дохідність, має ясно розуміти, що бере суверенний ризик, і визначати розмір позиції відповідно, а не ставитися до неї як до ощадного рахунку з кращою ставкою.
Підсумок: реальна дохідність у п'ять-шість пунктів, без податку, за суверенними паперами. Арифметика справді приваблива — за чесного розуміння, що оплачується ризик держави, а не ринку.
Це аналітика, а не інвестиційна рекомендація.