20,9x — таким є поточний форвардний мультиплікатор P/E індексу S&P 500 станом на середину травня 2026 року. П'ятирічне середнє — 19,2x. Десятирічне — 17,8x. За будь-яким історичним стандартом ринок закладає в ціни надто багато оптимістичних сценаріїв — і інституціонали дедалі активніше платять за хеджування ризику, коли цей оптимізм не реалізується.
Хочу розібрати структуру оцінки детально, адже поверхневий наратив — «прибутки сильні, ринки здорові» — приховує складнішу картину.
Відсоток «бітів»: правда, але не повна
У Q1 2026 року 81% компаній S&P 500 перевершили консенсус-прогнози. Середньозважена чиста маржа індексу досягла 13,4% — максимум з 2009 року. Заголовки позитивні.
Але ось що заголовки не кажуть: у 7 з 11 секторів індексу маржа погіршилася рік до року. Зведений показник спотворюється технологічним сектором — достатньо великим і маржинальним, щоб тягнути середнє вгору, поки половина ринку тихо втрачає прибутковість.
Маржа споживчого сектору стиснулась на 140 б.п. рік до року. Промисловості — на 90 б.п. Охорона здоров'я знизилась через тиск на ціни препаратів. 13,4% — реальна цифра, але це зважене середнє, яке домінують кілька компаній з операційною маржою понад 40%.
Що насправді означає 20,9x
Форвардний P/E 20,9x при поточних відсоткових ставках вимагає уважного аналізу. Дохідність прибутку S&P при цьому мультиплікаторі становить 4,78% — лише трохи вище дохідності 10-річних казначейських облігацій на рівні 4,56%. Премія за ризик акцій — компенсація інвестора за утримання акцій замість безризикових паперів — становить близько 22 б.п.
Це надзвичайно мало за будь-яким стандартом. У більшості ринкових циклів здорова премія за ризик перебуває в діапазоні 200–400 б.п.
Якщо Уорш реалізує підвищення ставки і ми повернемося до мультиплікатора 17,5x — більш відповідного середовищу зі ставкою вище 5% — математика дає зниження на 16–20% тільки за рахунок стиснення мультиплікатора, без жодної рецесії.
Проблема концентрації
Топ-7 акцій S&P 500 займають 32% ваги індексу. Це створює структурну крихкість. Опціонний ринок відображає це: поточні дані по позиціонуванню інституціоналів показують приблизно 49% імовірність корекції на 10%+ протягом 90 днів.
Моя позиція
Я в лонгу по S&P 500 і не продаю. Але я захеджований пут-спредами, відкритими наприкінці квітня, розрахованими на зниження 10–18% у 90-денному вікні. Вартість хеджу — близько 1,2% від умовної суми.
Також знизив концентрацію в іменах з найвищими мультиплікаторами. Якщо стіна оцінок ламається — вона ламається там, де прайсується найдосконаліше виконання.
P/E 20,9x — не сигнал до продажу сам по собі. Але це середовище, де асиметрія змістилась: потенціал зростання вимагає більшого збігу факторів, а ціна помилки — вища.
— Руслан Аверін, averin.com