1週間。FRBの利上げ確率が1%未満から50%に跳ね上がるのに要した時間だ。触媒となったのは一つの人事：ケビン・ウォーシュがジェローム・パウエルの後任として新たなFRB議長に就任した。
私は長年にわたって中央銀行の動向を注視してきたが、これは記憶の中でも最も重要な人事の一つだ。ウォーシュは無名ではない。2006年から2011年までFRB理事会のメンバーを務め、パウエルの前にも議長候補として検討された人物だ。その後の年月、彼は2020年代のインフレに対するFRBの対応が遅すぎ、誤った枠組みに基づいていると公の場で繰り返し批判してきた。インフレは構造的なものであり、一時的なものではないというのが彼の信念だ。その信念が今、議長の椅子に座ることになった。
再評価の背景にある数字
ウォーシュの任命が確認される前、フェデラル・ファンド先物が織り込む利上げ確率は1%未満だった。基本シナリオは明確だった。FRBは4.25-4.50%に据え置き、データを待ち、インフレが協力すれば2026年末に利下げする。
任命のニュースから1週間以内に、その確率は50%を超えた。債券市場が最初に反応した。4.40%前後を推移していた10年債利回りは4.56%に跳ね上がり、短期政策の期待により敏感な2年債は4.82%に上昇した。利回り曲線は技術的にはまだ-26ベーシスポイントで逆転しているが、スティープ化しつつある。そのスティープ化自体がシグナルだ。市場はもはや利下げを織り込んでいない——利上げの可能性を織り込み始めている。
ドル指数はこの再評価で上昇した。私はマクロポートフォリオでドルのロングポジションを保有しており、削減する予定はない。
ウォーシュ対パウエル：哲学的な相違
ウォーシュとパウエルの違いはスタイルではない。パンデミック後のインフレを引き起こしたものと適切な対応策についての根本的な見解の相違だ。パウエルFRBは当初、2021-2022年のインフレ急騰がサプライチェーンの混乱によるもので一時的だという前提で動いていた。2022年に積極的な利上げにピボットした後も、パウエルFRBは常に一時停止の用意があった。
ウォーシュの枠組みは異なる。彼は3%を超えるインフレは許容できる均衡ではないと公言してきた。2021年の「一時的」という判断はまだ完全に修正されていない信認へのダメージだと考えている。彼の核心的論点：中央銀行の信認が問われるとき、インフレは構造的になるというものだ。
新体制に向けたポジショニング
ウォーシュのニュース以来、私は債券ポートフォリオのデュレーションを縮小している。現在の選好は4.82%の2年債と変動金利商品だ。
株式については：S&P 500は予想PER約20.9倍で取引されており、5年平均の19.2倍を上回っている。この倍率は金利低下と継続的なディスインフレを前提に構築されたものだ。ウォーシュが利上げすれば、その前提はどちらも成り立たない。私は株式のネットロング・エクスポージャーを削減し、金利感応型ヘッジを増やしている。
ウォーシュの任命はデータポイントではない。これは政策レジームの転換だ。それに応じてポジションを取っている。
— Ruslan Averin, averin.com