68,6 milhões de contratos por dia. Esse é o volume médio diário no mercado de opções dos EUA no T1 2026 — um novo recorde histórico, com aumento de 13,6% em relação ao ano anterior. Antes de descartar este número como mera estatística, explico por que ele revela algo importante sobre a estrutura do mercado e o que implica para o posicionamento antes do vencimento de maio.
O recorde em contexto
O mercado de opções tem crescido por uma década, mas a aceleração de 2025 e 2026 é diferente em sua natureza. Não se trata apenas de mais volume — é uma mudança estrutural em quem opera e o quê é operado.
Opções 0DTE — contratos que vencem no dia da compra — agora representam 45% do volume total. Um ano atrás esse número era em torno de 35%. O investidor de varejo descobriu as expirações intradía como veículo para especulação alavancada.
Isso importa para o mercado em geral por uma razão que nada tem a ver com o P&L do trader de varejo: a exposição gama.
Risco gama e o problema dos formadores de mercado
Quando 45% do volume diário de opções vence no mesmo dia, o interesse aberto agregado por strikes cria uma enorme exposição gama para os formadores de mercado. Eles são a contraparte dos trades 0DTE de varejo, coletam prêmio e fazem hedge do delta ao longo do dia.
O hedge delta em escala é mecânico e direcional. Quando o mercado se move em direção a uma concentração de posições gama curtas, os formadores de mercado precisam comprar numa alta ou vender numa queda. Isso amplifica o movimento.
O vencimento de maio adiciona outra camada. Os vencimentos mensais e trimestrais concentram o interesse aberto de uma forma que os 0DTE sozinhos não conseguem. Os formadores de mercado gerenciam uma exposição gama composta, especialmente nos dois últimos dias de trading antes do vencimento mensal.
O que o ADV recorde realmente sinaliza
Primeiro: incerteza elevada. Opções são seguro. Quando o ADV cresce 13,6% enquanto o mercado de ações está em máximos históricos, os investidores estão pagando mais por proteção. Isso não é complacência altista — é exposição coberta.
Segundo: especulação de varejo em máximos do ciclo. As 0DTE a 45% do volume não são gestão institucional de risco. É varejo operando 0DTE como substituto de apostas esportivas. Alta participação de varejo em opções é um sinal contrário.
Terceiro: a demanda institucional por hedging aumenta. Por trás do ruído das 0DTE, vejo puts de maior prazo — vencimento 30–90 dias — aumentando em termos nominais. As instituições compram hedges de cauda com maior volatilidade implícita do que há seis meses.
A vantagem de liquidez
Um ADV recorde é na verdade boa notícia para a execução. Spreads bid-ask mais apertados são função direta de livros de ordens mais profundos, proporcionando 15–20% melhores execuções em spreads de risco definido.
Meu posicionamento antes do vencimento de maio
Vendo spreads de risco definido — credit spreads em nomes com IV Rank acima de 60. Evito completamente opções nuas. A dinâmica gama significa que movimentos inesperados podem ser mais rápidos e maiores do que os modelos de volatilidade histórica preveem.
68,6 milhões não é apenas um marco do mercado. É um mapa estrutural de quem está no mercado, do que têm medo e onde estão os pontos de pressão mecânica.
— Ruslan Averin, averin.com