A ação da Alphabet subiu 160% em 12 meses. O melhor mês desde 2004 foi abril de 2026 — quando o mercado em geral estava a cair. Isso diz algo sobre o que o mercado está realmente a precificar.
Não o negócio de busca. Não as receitas publicitárias do YouTube. O mercado está a precificar uma empresa que montou silenciosamente o único stack de IA completo nos mercados públicos: chips proprietários, modelo frontier, cloud hyperscaler e o monopólio de busca mais lucrativo da história da internet — tudo num único ticker. Os números do T1 2026 não são a história. São a evidência.
O trimestre de $20B do Google Cloud — e o backlog de $460B
Na chamada de resultados do T1 2026, a 29 de abril, a Alphabet reportou uma receita de $109,9B face ao consenso de $107,2B. O lucro líquido foi de $62,58B — um aumento de 81% em termos homólogos. O LPA atingiu $5,11.
O número mais importante é o Cloud. O Google Cloud ultrapassou os $20B de receita trimestral pela primeira vez na sua história, crescendo 63% em termos homólogos. Já não é uma história de recuperação. A AWS e a Azure dominaram durante anos. Um crescimento de 63% nesta escala sugere que a Alphabet está a ganhar quota de mercado, não apenas a crescer com o mercado.
O backlog confirma-o. Segundo as divulgações para investidores da Alphabet, o backlog do Cloud situa-se em cerca de $460B — quase duplicado face ao período anterior. O backlog é receita contratada ainda não reconhecida na demonstração de resultados; é um indicador avançado de visibilidade. Um backlog de $460B significa que os clientes já se comprometeram. A receita aguarda ser desbloqueada.
O CEO Sundar Pichai descreveu a empresa como "compute constrained" na chamada de 29 de abril. Essas são as três palavras mais importantes na transcrição. A procura supera a oferta. A Alphabet está a gastar $180–190B em CapEx em 2026 para resolver esse problema.
O que inclui o stack de IA da Alphabet
A tese é simples: a Alphabet não é uma empresa de IA. É infraestrutura de IA. Eis o que isso significa ao nível dos componentes.
Search — o motor de caixa que financia tudo
O Search gerou os fluxos de caixa que financiaram a DeepMind, a I&D em TPU e a construção do cloud. O Google Search continua a ser o ativo gerador de caixa mais duradouro na tecnologia. É também a superfície onde o Gemini está a ser implantado em escala — a funcionalidade AI Overview atinge agora milhares de milhões de consultas. O modelo de monetização está a evoluir, mas o fosso de tráfego está intacto.
TPU — constrói o que o mundo vai alugar
TPU significa Tensor Processing Unit — o chip de IA proprietário da Google, a alternativa interna às GPU da Nvidia. A Alphabet não divulga as receitas de TPU separadamente, mas os analistas da Citizens Financial estimam que o segmento gerou aproximadamente $3B em 2026, com uma previsão de $25B para 2027. Isso é um aumento de 8 vezes num ano se a estimativa estiver correta. O modelo é simples: constrói a capacidade de computação de que necessitas internamente e depois aluga o excedente ao mundo. Exatamente o que a AWS fez com a capacidade de servidores excedente em 2006.
Google Cloud — a camada de distribuição
O Cloud é o veículo de comercialização de todo o resto do stack. Acesso a TPU, chamadas API Gemini, cargas de trabalho Vertex AI — tudo passa pela faturação do Cloud. O backlog de $460B significa que os clientes empresariais não estão apenas a testar; estão a assinar contratos plurianuais. Isso é receita estrutural, não cíclica.
Gemini — o modelo frontier na corrida
O Gemini é a resposta da Alphabet ao GPT-4o e ao Claude. Está integrado no Search, Workspace, Cloud e Android. A questão competitiva — se o Gemini está à frente ou atrás da OpenAI — é real. Mas perde o ponto central. O Gemini não precisa de ganhar a corrida de modelos. Precisa de ser suficientemente bom para manter os clientes empresariais dentro do ecossistema da Google. Nos níveis de capacidade atuais, é mais do que suficientemente bom.
A tese TPU: de $3B para $25B num ano
Vou ser direto sobre o que os analistas da Citizens Financial estão a sugerir com a estimativa de TPU. Se $3B em 2026 se tornarem $25B em 2027, isso é uma nova linha de negócio — dentro de uma das maiores empresas do mundo — a crescer mais rapidamente do que o Google Cloud nos seus melhores anos. Ruslan Averin formula assim: a Alphabet construiu a capacidade de computação de que necessitava internamente e depois percebeu que o mundo queria alugá-la.
O mecanismo não é especulativo. A Alphabet construiu infraestrutura TPU para treinar o Gemini e executar o Search AI em escala. O custo marginal dessa infraestrutura já foi absorvido. Alugar a capacidade TPU excedente a terceiros — através do Google Cloud — converte custos fixos em receita incremental com margens elevadas. A Microsoft fez isso com o Azure OpenAI. A Amazon está a fazer com o Bedrock e o Trainium. A Alphabet tem chips melhores, mais deles, e uma plataforma cloud que já está a ganhar contratos empresariais.
Não trato os $25B como guidance — a Alphabet não emitiu nenhum. Mas trato-os como direcionalmente credíveis dada a infraestrutura já em vigor. A linha de receita de TPU é o que deve ser monitorizado nas divulgações do T2 e T3 de 2026.
28x PER forward é caro — ou estás a valorizar a coisa errada?
O PER forward é o rácio preço-lucros baseado nas estimativas de consenso de lucros para os próximos 12 meses. Aos preços atuais, a GOOGL negocia a aproximadamente 28x os lucros forward, segundo as estimativas do consenso sell-side. A média histórica a 10 anos da ação é inferior a 21x. Essa diferença é real e merece ser levada a sério.
O cenário bearish é simples: 28x é caro para um negócio de busca e publicidade. Se a IA desintermedeia a busca — se as pessoas começam a perguntar ao ChatGPT em vez de pesquisar no Google — o modelo de negócio central da Alphabet enfrenta pressão estrutural. O mercado está a pagar um prémio por uma empresa que pode estar a disromper-se a si própria.
O cenário bullish também é simples: 28x não é caro para a única empresa que possui simultaneamente a camada de computação, a camada de modelo, a camada de distribuição e o motor de caixa. Não estás a comprar um negócio de busca a 28x. Estás a comprar uma plataforma de infraestrutura de IA completa que gera $62B de lucro líquido por trimestre.
A minha análise é que a avaliação está esticada em relação à história, mas a comparação correta não é a história. A comparação correta é como será o poder de geração de lucros da Alphabet em 2028 se o Cloud atingir $100B anuais e o TPU se tornar um segmento divulgado. Com essa trajetória de lucros, 28x hoje parece diferente.
A capitalização de mercado a 10 de maio de 2026 situa-se em $4,8T — à frente da Apple ($4,3T), atrás da Nvidia ($5,2T). Essa ordem reflete o ranking atual do mercado em termos de valor da infraestrutura de IA. A Alphabet está posicionada entre o fabricante de chips e o fabricante de dispositivos. Exatamente onde a tese do stack a coloca.
A minha posição em GOOGL
Mantenho GOOGL na carteira. A 28x forward, não estou a adicionar agressivamente — mas também não estou a reduzir. A tese do stack está intacta.
A posição reflete a disciplina de dimensionamento de posições que Ruslan Averin aplica a exposições tech concentradas de alta convicção: suficiente para importar se a tese se materializar, dimensionada para sobrevivir se demorar mais do que o esperado.
O que mudaria a minha visão? Uma perda sustentada de quota de consultas do Search para interfaces nativas de IA — mensurável, não anedótica. Ou que o crescimento do Cloud abrande abaixo de 40% sem receita do segmento TPU para compensar. Nenhum dos dois está a acontecer agora.
O que estou a monitorizar no T2? A dinâmica de divulgação de TPU. Se a Alphabet começar a decompor as receitas de TPU — mesmo informalmente na transcrição — esse é o sinal de que a gestão está a preparar os investidores para um novo segmento. É aí que começa a reavaliação.
O mercado em geral caiu em abril. A GOOGL ganhou 34% — o seu melhor mês desde 2004. Uma empresa que sobe fortemente quando tudo o resto cai está a dizer-te algo. O mercado já decidiu o que é a Alphabet. A questão é se o stack vai entregar os lucros para o justificar.
Essa é a aposta que estou a manter.
— Ruslan Averin, averin.com