O Brent está cotado a 105 dólares por barril. Os mercados de renda variável parecem estar tratando esse número como ruído de fundo. Eu o trato como um sinal de recessão — um dos mais claros disponíveis no momento.
Vamos começar pelo registro histórico, porque o padrão aqui não é ambíguo. Dez das últimas doze recessões, remontando à década de 1970, foram precedidas por altas significativas no preço do petróleo. O mecanismo é bem compreendido: o petróleo é um imposto sobre a economia que aparece nos preços ao consumidor antes de aparecer nos dados do PIB. Quando a revisão do PIB chega, o dano já está embutido no comportamento do consumidor, nas margens corporativas e na qualidade do crédito.
A 105 dólares, o Brent está sendo negociado 40% acima do nível pré-conflito que vigorava há dezoito meses. Esse é um choque de oferta significativo por qualquer padrão histórico.
O Prêmio Ormuz de $35
O preço atual do Brent não é determinado apenas por fundamentos. Dentro dos 105 dólares está o que os traders chamam de "prêmio Ormuz" — estimado em aproximadamente 35 dólares por barril. Esse é o componente de risco geopolítico: o custo ponderado pela probabilidade de uma interrupção no Estreito de Ormuz, pelo qual transita aproximadamente 20% do fornecimento mundial de petróleo.
Tenho acompanhado como esse prêmio se comportou nos últimos seis meses. Ele não diminuiu. Na verdade, se expandiu de cerca de 20 dólares em janeiro para 35 dólares agora. Essa expansão do prêmio de risco geopolítico me diz algo importante: os participantes do mercado com mais em jogo — grandes traders de petróleo, refinarias, operadores de navios-tanque — não estão apostando na desescalada.
A Disciplina da OPEP+ Mantém
A Arábia Saudita e a Rússia mantiveram a disciplina de produção da OPEP+. O ponto de equilíbrio fiscal para a Arábia Saudita é estimado em cerca de 80 dólares por barril; para a Rússia, aproximadamente 70 dólares. A 105 dólares, ambas são confortavelmente lucrativas.
A produção de xisto dos EUA, o contrapeso natural ao poder de precificação da OPEP, está limitada neste ciclo. O estoque de DUCs foi amplamente esgotado nos últimos dois anos. O prazo entre a perfuração e a produção para novos poços é de seis a nove meses. Isso significa que a resposta de oferta será medida em trimestres, não em semanas.
Impacto no Consumidor e Risco de Estagflação
Os preços nos postos de gasolina subiram aproximadamente 18% em base anual, sobre um CPI de 3,8% — já bem acima da meta de 2% do Fed. O ETF do setor varejista XRT caiu 6% na última semana — quarta queda semanal consecutiva. A taxa de inadimplência de cartão de crédito de 90 dias subiu para 3,2%.
Esse é o cenário de estagflação: inflação elevada coexistindo com desaceleração do consumo e possível alta de juros. Mantenho exposição em ações de energia — a 105 dólares Brent, as companhias petrolíferas integradas geram fluxo de caixa livre substancial. As valuations não estão esticadas.
O mercado está tratando o Brent a 105 dólares como uma variável de fundo. Eu o estou tratando como a variável central na minha carteira macro neste momento.
— Ruslan Averin, averin.com