Опционы SPCX открылись для торговли на этой неделе, и первое, что я сделал — не открыл позицию. Я посмотрел цепочку и просто изучил цены. Они огромны. Пут на 10% ниже текущей цены торгуется за деньги, которые на устоявшейся крупной капитализации существовали бы всего несколько дней перед отчётом о прибыли. Это не ошибка. Это самое выгодное условие в опционах, и бычий путспред — самый безопасный инструмент, который я знаю, чтобы на этом заработать.
Позвольте мне объяснить, почему премия такая большая, а потом покажу ровно, как я её продаю, никогда не рискуя больше суммы, которую я заранее решил.
Почему совершенно новая цепочка выдаёт самую богатую премию, которую вы когда-либо видели
Подразумеваемая волатильность — это цена рынка на неопределённость. Когда маркет-мейкеры котируют опционы на акцию, которая торгуется годами, они опираются на долгую историю того, как эта акция на самом деле движется — её реализованную волатильность, реакции на отчёты о прибыли, поведение при падении рынка. У них есть карта.
На SPCX у них нет ничего. Акция прошла IPO по 135, закрылась в первый день около 161 и выросла примерно на 20% за свою первую полноценную неделю. Ранние сессии колебались между максимумом 190-х и 225 внутридневно. Нет истории позиционирования, нет опытного потока опционов, и относительно небольшой ликвидный объём. Маркет-мейкер, который должен котировать двусторонний рынок в этом тумане, делает единственное рациональное: он оценивает максимальную неопределённость. Подразумеваемая волатильность на фронт-месячной цепочке SPCX находится в трёхзначных значениях.
Это момент продавца. Когда IV оценена на хаос, человек, продающий опцион, переплачивает за риск. Человек, покупающий его, платит налог. Я хочу быть продавцом — но я хочу быть продавцом с поясом безопасности.
Структура: путовый кредитный спред, риск определён до доллара
Бычий путспред (также называемый путовым кредитным спредом) состоит из двух ног, открытых одновременно:
- Продать один пут вне денег — это премия, которую я получаю.
- Купить один дополнительный пут вне денег — это моя страховка.
Со SPCX торгующейся около 190, вот точная позиция, которую я построю:
| Нога | Действие | Страйк | Приблиз. цена |
|---|---|---|---|
| Короткий пут | Продать | 170 | получить ~7.50 |
| Длинный пут | Купить | 155 | заплатить ~1.00 |
| Чистый кредит | ~6.50 (650 долларов) |
Спред шириной 15 пункт (170 минус 155). Мою математику зафиксирует в момент открытия:
- Максимальная прибыль: кредит, 650 долларов за спред. Я сохраню всё, если SPCX выше 170 при экспирации.
- Максимальный убыток: ширина минус кредит, (15.00 минус 6.50) x 100 = 850 долларов за спред. Это наихудший случай даже если SpaceX упадёт к нулю за ночь.
- Точка безубыточности: 170 минус 6.50 = 163.50. Акция может упасть на 14% с 190, и я не потеряю ни цента.
Вот в чём весь смысл. Я не предсказываю, что SPCX растёт. Я получаю большую премию, чтобы поставить, что она не упадёт ниже 163.50 в течение следующего месяца. Учитывая, что акция только что прошла IPO по 135, а длинный пут на 155 ограничивает мой минус, это широкий запас безопасности, купленный дёшево благодаря жирной IV.
Почему «определённый риск» неоспорим при свежем листинге
Вы могли бы собрать даже больше премии, продав тот пут 170 голым — без длинного пута под ним. Не делайте этого на новом IPO. Акция без истории торговли и тонкого объёма может гепнуться. Если SpaceX напечатает плохие новости перед открытием и откроется на 120, голый короткий пут 170 будет убытком 5 000 долларов за контракт без пола. Длинный пут 155 превращает этот кошмар в известный, выживаемый убыток 850 долларов. Несколько сотен долларов премии, которые я отдаю, чтобы купить этот пут — это самая дешёвая страховка, которую я когда-либо покупал. На устоявшемся, ликвидном названии я иногда продаю голые путы. На однонедельном тикере с трёхзначной IV — никогда.
Как я его на самом деле открываю и управляю
Экспирация: я продаю спред примерно за 30-45 дней до экспирации. Этот период находится на самой крутой части кривой временного затухания, поэтому премия эродирует в мою пользу быстрее всего, и он даёт мне пространство для управления, если акция движется.
Ввод ордера: спреды бид-аск в этой цепочке широкие, потому что опционы новые и неликвидные. Я никогда не платю рынок. Я маршрутизирую спред как единую комбо-ордер с лимит-ценой около середины и я терпелив. На 6.50 теоретического кредита я начну свой лимит на 6.80 и работаю вниз. Пересечение широкого спреда при входе может незаметно стоить больше, чем моё преимущество.
Получение прибыли: я закрываю при 50% максимальной прибыли. Когда тот кредит 650 долларов истощится примерно до 325 долларов оставшейся стоимости, я покупаю спред обратно и фиксирую победу. Я не жду экспирацию спредов с определённым риском, охотясь на последние несколько долларов — соотношение риска к награде в конце ужасно.
Размер позиции: вот где большинство людей спускают хорошую идею. Премия настолько соблазнительна, что они продают десять спредов. Я определяю размер так, чтобы общий определённый убыток по каждому спреду SPCX, который я держу, был небольшой, заранее определённой частью счёта — цифра такая, что если она завтра достигнет максимального убытка, я пожимаю плечами. Один или два спреда для начала. Жирная премия не меняет правило; она соблазняет вас его нарушить.
Катализатор на горизонте
SpaceX отчитается о своей первой прибыли как публичная компания в ноябре. До тех пор IV останется повышенной и будет котироваться — рынок не позволит этой премии дефлировать, пока на календаре сидит гигантское неизвестное. Это хорошо для продавца премии в краткосрочной перспективе, но это также причина, по которой я держу свои экспирации впереди этого события, а не поперёк него. Я не хочу быть коротким спредом через первый отчёт о прибыли SpaceX как публичной компании, когда движение может быть жёстким в любом направлении. Продавайте страх в спокойные недели; закрывайте перед бинарным событием.
Суть
Свежий листинг без истории IV — это самая богатая среда для продажи премии, которая существует, и это также место, где неопределённый риск людей убивает. Бычий путспред разрешает этот круг: я собираю раздутую премию, я ограничиваю свой убыток числом, которое выбираю я, и я получаю 14% подушку минуса бесплатно. Продавайте страх, определяйте риск, определяйте позицию маленькой.
Это не рекомендация и не советбета — это то, как я, Ruslan Averin, думаю о такой позиции, записанное на averin.com.
— Руслан Аверин