На папері iron condor — це найелегантніший спосіб атакувати ланцюг на кшталт SPCX. Implied volatility величезна з обох сторін, торгівля ринково-нейтральна, тому мені не потрібно вгадувати напрямок, і ризик повністю визначений. Це виглядає ідеально. А на IPO з тижневою історією та малим обсягом торгів, «виглядає ідеально» — це якраз сигнал зменшити розмір позиції, а не збільшувати. Давайте розберемо цю торгівлю чесно — переваги та пастку.
Що таке iron condor насправді
Iron condor — це два кредитних спреди, продані одночасно, по один з кожної сторони акцій:
- Bull put spread нижче ціни — продай put, купи нижчий put. (Торгівля з моєї статті про bull put spread.)
- Bear call spread вище ціни — продай call, купи вищий call.
З SPCX поблизу 190, condor може виглядати так:
| Плече | Дія | Strike |
|---|---|---|
| Купи put | Купи | 150 |
| Продай put | Продай | 165 |
| Продай call | Продай | 215 |
| Купи call | Купи | 230 |
Я збираю премію з обох спредів одночасно — на цьому завищеному ланцюзі, можливо, 9–10 доларів загального кредиту. Я зберігаю все це, якщо SPCX просто завершить між 165 та 215 в момент закінчення. Мій збиток обмежений з обох кінців довгими крилами (150 та 230). Це визначений ризик, двостороння позиція, і вона прибуває з однієї речі, яку свіжий лістинг майже гарантовано колись зробить: перестане бути настільки волатильним.
Теза чистка: я продаю дорогий страх на зниженні та дорогу жадібність на зростанні, і збираю удвічі більше премії за ставку, що акція приземлиться в широкій середині.
Чому я все ще розмір цю позицію мініатюрно — gamma squeeze
Ось та частина, яку елегантна діаграма прибутку приховує. SPCX має малий обсяг торгів і не має історії позиціонування. Це підручниковий сценарій для gamma squeeze, і короткий call — це місце, де це кусає.
Gamma squeeze працює так: коли акція підходить до сильно-власнених call страйків, маркет-мейкери, які продали ці колли, мають купити акції, щоб залишатися захищеними. Їх покупка підштовхує ціну вище, що змушує їх купувати ще більше — самозберігаюча спіраль. На тонкому обсягу торгів немає достатньо вільно торгуючихся акцій, щоб поглинути цей попит, тому рух може бути насильницьким та набагато більшим, ніж будь-який «нормальний» модель волатильності передбачав би. Столи, які стежать за позиціонуванням, саме відмітили цей ризик на SPCX, з сценаріями squeeze, що вказують добре вище поточного діапазону.
Мій короткий 215 call — це short gamma. У squeeze це плече, яке бігає проти мене найшвидше, і оскільки upside squeeze є розімкнутим, тоді як мій довгий 230 wing захищає мене лише на 15 пунктів вгору, я б досяг свого визначеного максимального збитку на стороні call швидко і залишився б там закріпленим. Condor обмежує мій збиток — ця частина реальна та хороша — але він робить максимальний збиток набагато більш імовірним, ніж гарні ймовірності пропонують, оскільки малий обсяг торгів перекошує шанси в бік великого руху вгору.
Як я це торгую все одно — захисно
Я не уникаю condor. Я його поважаю. Коригування такі:
- Мініатюрний розмір. Яке б число condorів не виглядало розумним, я скорочую його до чверті. Вся позиція розмірена так, що попадання в максимальний збиток на стороні call — це незручність, а не подія.
- Асиметричні страйки. Я відправляю сторону call далі з грошей, ніж сторона put — продаю 220 або 225 call замість 215 — навіть хоча це збирає менше премії. Я хочу більше місця вище акції, тому що саме там живе небезпечний хвіст. Симетричний condor на назві, яка піддається squeeze, — це помилка.
- Спереду від каталізатора. Я тримаю закінчення далеко спереду від листопадового звіту. Я ніколи не хочу бути короткої позиції condor через перший публічний звіт SpaceX, де gap у будь-якому напрямку пробиває крило.
- Управління рано. Я отримую прибуток на 50% кредиту і я не чекаю закінчення. Якщо акція біжить до мого call страйку, я закриваю або котирую сторону call вище, а не сподіваюся, що вона повернеться.
Чесне порівняння
Якщо ви нові до цього ланцюга і ви хочете найбезпечнішої однієї торгівлі, це не condor — це односторонній bull put spread, який лише мусить правильно визначити, що SpaceX не впаде. Condor додає другий потік доходу, також продаючи upside, але на малому обсягу IPO upside — це рискованніша сторона для продажу. Ви збираєте більше премії в обмін на прийняття ровер того самого хвіст-ризику — squeeze — до якого ця акція найбільше схильна. Це може бути гарною торгівлею, якщо ви розмірюєте її на цю реальність. Це катастрофа, якщо ви розмірюєте її на спокусливу діаграму прибутку.
Висновок
SPCX iron condor — це реальний, визначений-ризик спосіб продавати обидві сторони завищеного ланцюга — та малий обсяг торгів робить його найгарнішу особливість, короткий call, його найбільшою відповідальністю. Продавайте його малим, перекошуйте його від squeeze, залишайтеся спереду від каталізатора. Коли торгівля виглядає надто ідеально на IPO з тижневою історією, ринок зазвичай стягає вас за хвіст, якого ви не можете побачити на діаграмі.
Це не поради і не рекомендація. Це те, як я, Ruslan Averin, зважую таку установку, записану на averin.com.
— Руслан Аверін