Anthropic в понедельник, 2 ноября, подала в SEC изменённый проспект IPO: выручка за третий квартал составила $16,96 млрд, на 1127% больше, чем годом ранее, а обязательства по закупке вычислительных мощностей и инфраструктуры — около $895,4 млрд, следует из формы S-1/A на EDGAR. К пятнице, 6 ноября, инвесторы сообщили CNBC, что теперь ждут оценку от $1 трлн до $1,5 трлн вместо обсуждавшихся в октябре $2 трлн, а роуд-шоу, как ожидается, начнётся на неделе с 9 ноября.
Финансовый аналитик Аверин Руслан видит в двух неделях после публичной подачи переоценку всей ставки на ИИ: проспект подтвердил историю спроса, а Nasdaq за одну сессию потерял больше 5%, и ожидаемая цена сделки снизилась на четверть или больше.
Что подано и когда
| Дата | Документ или событие | Источник |
|---|---|---|
| пн 1 июня | Конфиденциальный проект регистрации (DRS) | SEC EDGAR |
| 13 июля – 9 октября | Пять изменённых конфиденциальных проектов (DRS/A) | SEC EDGAR |
| пн 26 октября | Публичная форма S-1, Nasdaq Global Select Market, тикер «ANT» | SEC EDGAR, Anthropic |
| пн 2 ноября | Поправка № 1 (S-1/A) с полной отчётностью за третий квартал | SEC EDGAR |
| неделя с 9 ноября | Ожидаемый старт роуд-шоу | CNBC, 6 ноября |
В поправке по-прежнему не заполнены ценовой диапазон, число акций и объём размещения: на обложке написано, что цена «составит от $ до $». Синдикат из более чем 20 банков возглавляют Goldman Sachs и Morgan Stanley, в него входят J.P. Morgan, Citigroup, Barclays, Wells Fargo, BofA Securities и Deutsche Bank, следует из проспекта. В понедельник, 26 октября, в день публикации S-1, Nasdaq-100 закрылся ростом на 1,09%, на отметке 29 273,40.
Цифры из проспекта
Выручка за девять месяцев по 30 сентября составила $33,24 млрд против $2,55 млрд годом ранее, следует из документа. Рост квартал к кварталу замедляется: во втором квартале выручка выросла на 144%, в третьем — на 47%, подсчитал CNBC.
| Квартал | Выручка | Операционная прибыль (убыток) | Скорректированная операционная прибыль | Чистый убыток |
|---|---|---|---|---|
| I кв. 2026 | $4,73 млрд | −$1,67 млрд | −$0,62 млрд | $14,44 млрд |
| II кв. 2026 | $11,56 млрд | $0,97 млрд | $2,24 млрд | $66,31 млрд |
| III кв. 2026 | $16,96 млрд | −$0,57 млрд | $2,46 млрд | $23,29 млрд |
Источник: Anthropic S-1/A, квартальные результаты (неаудированные).
Из чистого убытка за девять месяцев в $104,0 млрд $94,3 млрд — это изменение справедливой стоимости конвертируемых векселей, деривативов и SAFE, которое компания связывает с ростом собственной оценки. По GAAP в третьем квартале Anthropic снова ушла в операционный убыток — $567 млн; скорректированная операционная маржа, без учёта вознаграждения акциями и неденежных благотворительных взносов, снизилась до 15% с 19%. Причина — вычисления: расходы на вычислительные мощности и инфраструктуру за квартал составили $9,86 млрд, или 58% выручки против 48% во втором квартале.
На 30 сентября у Anthropic было $95,6 млрд денежных средств и $36,3 млрд краткосрочных инвестиций, а всего компания привлекла $141,1 млрд, следует из S-1/A.
Что изменилось после нашей октябрьской статьи
Когда 21 октября я писал о целевой оценке IPO в $2 трлн, проспект ещё не был опубликован. Честный итог сверки:
- Оценка: цифры $2 трлн, о которой CNBC сообщил 13 октября, больше нет. Инвесторы теперь видят от $1 трлн до $1,5 трлн, а один из них сказал CNBC, что вероятнее $1–1,25 трлн; $1,5 трлн назвали «натяжкой». Это всё ещё выше $965 млрд майского раунда Series H.
- Выручка за третий квартал: озвученные CNBC до подачи $16,8 млрд в документе превратились в $16,96 млрд, так что рост квартал к кварталу составил 46,7%, а не 44,8%.
- Прибыльность: скорректированная прибыль подтвердилась — $2,46 млрд, но операционная строка по GAAP оказалась убыточной.
- 2025 год: выручка $4,59 млрд и чистый убыток $41,97 млрд — в соответствии с утёкшими данными.
- Расходы: цифру Reuters в $518 млрд на инфраструктуру заменил указанный в документе итог — $895,4 млрд.
- Банки и биржа: теперь подтверждены; объём размещения — нет.
Как отреагировали акции ИИ-компаний и Nasdaq
Nasdaq Composite в четверг, 5 ноября, упал на 5,52%, до 24 315,00, — это самое резкое падение за 19 месяцев, сообщил CNBC, — после промежуточных выборов во вторник. CNBC связал распродажу с опасениями, что новые полномочия демократов и общенациональное неприятие ИИ замедлят строительство дата-центров; избиратели высказались против дата-центров на местных голосованиях в 40 случаях из 41. Nvidia в тот день потеряла 9,26%, CoreWeave — 9,83%.
В пятницу Composite закрылся на 24 579,43, прибавив 1,09%, а Nasdaq-100 — на 26 989,99. Nvidia закрылась на $186,64, CoreWeave — на $46,40. Amazon с $259,30 — единственная бумага на графике, которая выросла с 23 октября. Alphabet на $284,78 всё ещё несёт падение на 12,64% после отчёта 29 октября, о котором я писал в стресс-тесте капзатрат Big Tech.
Что это значит для спора о капзатратах на ИИ
Документ даёт цифру к вопросу, стоявшему за октябрьской распродажей на Nasdaq. Обязательства Anthropic примерно на $895,4 млрд «практически полностью» связаны с вычислениями и инфраструктурой; около $447,5 млрд приходится на период до конца 2030 года, а около $69,8 млрд подлежат оплате в течение 12 месяцев после 30 сентября. Годовая выручка в темпе третьего квартала — $67,8 млрд, то есть общие обязательства примерно в 13 раз больше текущей выручки, а платежи на ближайшие 12 месяцев — примерно год текущей выручки.
Аргумент оптимистов — спрос всё ещё превышает предложение: в документе сказано, что Anthropic «неизменно работала в условиях нехватки вычислительных мощностей, когда спрос клиентов превышает доступные мощности». Аргумент пессимистов — маржа: по мере роста поставленных мощностей в третьем квартале операционная строка вернулась в минус. Это тот же разрыв между капзатратами и выручкой от ИИ, который рынок закладывал в цену CoreWeave, только теперь его раскрыл покупатель, а не продавец.
Для публичных поставщиков документ — карта выручки. Anthropic обязалась потратить не менее $44,9 млрд у Microsoft с ноября 2026 по июнь 2033 года и до $120,5 млрд у ИИ-подразделения SpaceX на вычисления на чипах Nvidia до 2029 года — около $3,1 млрд в месяц после поставки всех мощностей, которую ожидают в декабре 2026 года.
Amazon и Alphabet: публичные «заменители»
Конвертируемые векселя Amazon не могут конвертироваться сверх 12% капитализации Anthropic, если Amazon не откажется от этого ограничения, и ещё $15 млрд финансирования векселями от Amazon остаются доступными, следует из S-1/A. У Alphabet есть опцион на покупку акций на сумму до $10,0 млрд в частном размещении по цене IPO, плюс кредитная линия векселями на $20 млрд. Размещение по оценке от $1 трлн до $1,5 трлн всё равно позволит переоценить обе доли выше майского раунда, но намного ниже, чем предполагал дебют при $2 трлн.
При $1 трлн цена составит около 14,7 годовой выручки в темпе третьего квартала, при $1,5 трлн — около 22,1. Гил Лурия (Gil Luria) из D.A. Davidson сказал CNBC: «Рынку очень нужно, чтобы это IPO прошло успешно, и банкиры на сделке это, безусловно, понимают». Согласен, и ценовой диапазон ближе к $1 трлн я бы воспринимал как выбор банкиров в пользу чистого дебюта, а не рекордной оценки.
Что отслеживать дальше
- Неделя с 9 ноября: старт роуд-шоу и S-1/A с ценовым диапазоном и числом акций — первый поданный документ, из которого следует оценка.
- Середина ноября: ожидаемый дебют на Nasdaq, по данным CNBC; дата определения цены не подана.
- Седьмой торговый день после листинга: проверка по правилу ускоренного включения (Fast Entry) в Nasdaq-100, о котором мы писали в октябре.
- 27, 48, 62 и 76 дней после IPO: поэтапное снятие ограничений на продажу акций (lock-up), сообщил CNBC со ссылкой на проспект; часть акций сотрудников и ранних инвесторов можно продать с первого дня.
Читайте также: целевая оценка IPO Anthropic в $2 трлн в октябре, разрыв между капзатратами и выручкой от ИИ и долг CoreWeave в $51 млрд.