Microsoft, Alphabet, Meta и Amazon в июле–сентябре вместе потратили на капитальные расходы $208,7 млрд, следует из их отчётов за третий квартал 2026 года, и инвесторы поощрили лишь ту компанию, чей денежный поток по-прежнему покрывает этот счёт. Акции Alphabet в четверг 29 октября упали на 12,64% после того, как свободный денежный поток ушёл в минус на $9,07 млрд, а Microsoft в тот же день закрылась почти без изменений после роста выручки Azure на 48%, по данным релизов компаний и цен закрытия StockAnalysis.
Финансовый аналитик Руслан Аверин видит в четырёх отчётах первую настоящую проверку ИИ-стройки на прочность: выручка от ИИ большая и растёт, но у трёх компаний из четырёх операционный денежный поток уже не оплачивает дата-центры.
Итоги квартала: капзатраты, прогнозы, рост облаков и реакция акций
| Компания | Капзатраты III кв. | Прогноз капзатрат | Рост облака | Акции в день реакции |
|---|---|---|---|---|
| Microsoft | $45,2 млрд с финансовой арендой ($39,4 млрд деньгами) | Свыше $50 млрд в октябре–декабре; около $170 млрд в 2027 календарном году | Azure +48% | −0,16% (29 окт.) |
| Alphabet | $51,4 млрд | $195–205 млрд в 2026 году; «значительно увеличить» в 2027-м | Google Cloud +103% | −12,64% (29 окт.) |
| Meta | $34,9 млрд с погашением финансовой аренды | $135–145 млрд в 2026 году | облачного сегмента нет | −6,98% (22 окт.) |
| Amazon | $77,3 млрд | Около $220 млрд в 2026 году; «существенно больше» в 2027-м | AWS +39% | −1,41% (30 окт.) |
Источники: отчётность компаний; прогнозы с телефонных конференций — по данным CNBC; закрытия — StockAnalysis.
Microsoft: её рынок простил
Microsoft отчиталась в среду 28 октября: выручка выросла на 19% до $92,28 млрд при ожиданиях LSEG $90,69 млрд, скорректированная прибыль на акцию (EPS) составила $4,89 против $4,73, сообщил CNBC. Выручка Azure достигла $33,17 млрд, рост на 48%, выше консенсус-прогноза StreetAccount в $32,32 млрд.
Операционный денежный поток составил $58,0 млрд, денежные расходы на основные средства — $39,4 млрд, свободный денежный поток — $18,6 млрд. С учётом финансовой аренды капзатраты составили $45,2 млрд, меньше ожидавшихся StreetAccount $50,67 млрд. Финансовый директор Эми Худ (Amy Hood) дала прогноз свыше $50 млрд на декабрьский квартал и около $170 млрд на 2027 календарный год, объяснив это задержками у сторонних поставщиков GPU, сообщил CNBC. «Спрос у нас по-прежнему превышает предложение», — сказала она.
На постторговых торгах акции выросли на 4%, но в четверг 29 октября закрылись на $530,14 против $531,01 до отчёта.
Alphabet: Google Cloud удвоился, акции потеряли 12,6%
Выручка Alphabet в среду 28 октября выросла на 25% до $127,58 млрд, чуть ниже консенсус-прогноза LSEG в $128,22 млрд, а скорректированную EPS CNBC оценил в $2,67 при ожиданиях $3,02. Выручка Google Cloud выросла на 103% до $30,7 млрд, операционная прибыль сегмента — $11,1 млрд против $3,6 млрд годом ранее.
Но операционный денежный поток составил $42,3 млрд, а капзатраты — $51,4 млрд, поэтому свободный денежный поток оказался отрицательным: −$9,07 млрд. Финансовый директор Анат Ашкенази (Anat Ashkenazi) сохранила диапазон на 2026 год в $195–205 млрд и заявила: «Мы по-прежнему ожидаем, что наши капзатраты значительно вырастут в 2027 году». В четверг 29 октября акции закрылись на $283,82, на 12,64% ниже $324,89.
Meta: без облака, с отрицательным денежным потоком и новыми акциями
Meta отчиталась в среду 21 октября: выручка $64,60 млрд, рост на 26%, выше консенсус-прогноза LSEG в $63,37 млрд. Капзатраты с учётом погашения финансовой аренды составили $34,91 млрд при операционном денежном потоке $32,79 млрд, свободный денежный поток — −$2,12 млрд. В четверг 22 октября акции упали на 6,98% до $648,85, а за октябрь потеряли 15% — худший месяц за четыре года, сообщил CNBC.
В пятницу 30 октября S&P Global изменило прогноз по рейтингу Meta со «стабильного» на «негативный», сохранив рейтинг AA-, и усомнилось в «способности Meta монетизировать свои инвестиции в ИИ», передаёт CNBC.
Amazon: AWS +39%, отток денег $42,4 млрд
Amazon отчиталась в четверг 29 октября: EPS $1,89 не дотянула до $1,96 по консенсусу LSEG, а выручка AWS выросла на 39% до $45,98 млрд — максимальный темп с 2021 года, сообщил CNBC. Капзатраты за квартал составили $77,3 млрд при операционном денежном потоке $42,4 млрд, а свободный денежный поток за последние двенадцать месяцев — отток $42,4 млрд, следует из релиза. В пятницу 30 октября акции закрылись на $240,35, минус 1,41% (мой разбор отчёта Amazon за III квартал).
Проверка на прочность: три соотношения
1. Капзатраты к операционному денежному потоку. В третьем квартале Microsoft направила на денежные капзатраты 68% операционного денежного потока, Meta — 106%, Alphabet — 121%, Amazon — 182%, по моему расчёту на основе отчётов о движении денежных средств. Вместе четыре компании потратили $202,9 млрд денежных капзатрат при $175,5 млрд операционного денежного потока, то есть 116%.
2. Амортизация, которая ещё впереди. Совокупная амортизация за квартал составила $48,2 млрд, на 36% больше, чем годом ранее: Alphabet +49%, Microsoft и Meta +44%, Amazon +25%. Капзатраты в 4,2 раза больше этой статьи. Купленные сейчас серверы ложатся на отчёт о прибылях несколько лет, поэтому давление на маржу растёт, даже если расходы перестанут увеличиваться.
3. Выручка от ИИ, которую компании реально раскрывают. Azure, Google Cloud и AWS — реальные и быстрорастущие направления, а портфель заказов ещё больше: $677 млрд коммерческих обязательств у Microsoft, $560,8 млрд у Google Cloud и около $578 млрд у AWS. У Meta такой строки нет: её ИИ окупается через цену рекламы, которая выросла на 14%.
На мой взгляд, проверка сводится к тому, приходит ли выручка от ИИ быстрее амортизации. Microsoft пока её проходит; у Alphabet и Amazon есть портфель заказов, но пока отрицательный денежный поток; у Meta нет ни облачного бизнеса, ни положительного свободного денежного потока — поэтому её кредитный прогноз и сдвинулся первым.
Кто за это платит: облигации, привилегированные акции и продажа акций
Разрыв закрывается на рынках капитала — через тот же канал, из-за которого в октябре инвесторов встревожили $51 млрд долга CoreWeave.
- Microsoft в четверг 29 октября разместила облигации на $25 млрд десятью траншами с купонами от 4,85% до 6,35% и погашением с 2028 по 2066 год; общий долг вырастет до $60,4 млрд с $35,5 млрд, следует из проспекта.
- Alphabet в третьем квартале привлекла $28,7 млрд через старшие облигации и продала акций на $12,4 млрд по программе прямых продаж на рынке (at-the-market). Долгосрочный долг на 30 сентября достиг $125,1 млрд против $46,5 млрд на конец 2025 года, следует из отчётности; в понедельник 2 ноября последовал выпуск облигаций в евро.
- Meta продала обязательно конвертируемые привилегированные акции с купоном 6,50% на $12,5 млрд и договорилась о форвардной продаже 40 млн акций по $625, примерно на $25 млрд, следует из её документов от 26–29 октября.
- Amazon только в третьем квартале привлекла $48,1 млрд долгосрочного долга, следует из отчёта о движении денежных средств.
Apple: проверка другого рода
Apple публикует результаты за четвёртый финансовый квартал после закрытия торгов в США в понедельник 2 ноября. Аналитики, опрошенные LSEG, ждут выручку $113,39 млрд, по данным LSEG, на которые ссылается Reuters; в пятницу 30 октября акции закрылись на $344,63. Для Apple решают стоимость памяти и прогноз на декабрьский квартал, а не капзатраты на дата-центры (мой анонс отчёта Apple).
Что определит следующее движение
Мой базовый сценарий: расходы продолжат расти в 2027 году, а инвесторы — сортировать компании по покрытию денежным потоком, как в худшую неделю Nasdaq в октябре и после шока от прогноза Intel. Для бычьего сценария нужен рост облаков выше 40% на фоне растущей амортизации; медвежий — портфель заказов растёт, а рост выручки замедляется.
Аверин Руслан высказал ту же мысль в колонке для vidverto-news.com.ua 2 ноября: рынок готов наказывать компании, если расходы растут быстрее финансовой отдачи. Более длинный контекст — в материале о пути Azure к $100 млрд.
Колонки Руслана Аверина по теме
Колонка автора об отчётах бигтехов:
- Отчеты бигтехов под прицелом: Руслан Аверин о проверке ИИ-инвестиций на прочность — vidverto-news.com.ua, 2 ноября
Что смотреть дальше
- Понедельник 2 ноября, после закрытия торгов в США: результаты Apple за IV финансовый квартал 2026 года и прогноз на декабрьский квартал.
- Среда 4 ноября: расчёты по облигациям Microsoft на $25 млрд.
- Вторник 19 января 2027 года: вступает в силу новый устав Meta, с которого начинается дивиденд акциями класса C.
- Конец января – начало февраля 2027 года: отчёты за четвёртый квартал; Alphabet обещала детали капзатрат на 2027 год на конференции по IV кварталу.
Читайте также: разрыв между капзатратами на ИИ и выручкой, результаты Amazon за III квартал 2026 года и результаты Meta за III квартал 2026 года.