Руслан Аверин: CVS Health отчитается 4 ноября — аналитики ждут EPS $1,62 и коэффициент выплат Aetna 92,4%

CVS Health отчитается за третий квартал 2026 года до открытия торгов в США в среду, 4 ноября, а телефонная конференция начнётся в 8:00 по восточному времени, сообщила компания 5 октября. Аналитики ждут скорректированную прибыль $1,62 на акцию — на 1,3% больше, чем $1,60 годом ранее, — при выручке $105,04 млрд, что на 2,1% выше, по данным консенсус-прогноза Zacks, опубликованного на Nasdaq.

Финансовый аналитик Аверин Руслан отмечает, что двигать акции будет не прибыль на акцию, а коэффициент медицинских выплат Aetna (MBR) — доля страховых премий, ушедшая на оплату медицинских счетов. Консенсус-прогноз Zacks — 92,4% против 92,8% годом ранее и 87,4% во втором квартале. В понедельник, 2 ноября, CVS закрылась на $88,51, по данным Nasdaq: плюс 11,5% с начала 2026 года, но на 20,0% ниже максимума закрытия $110,60 от 21 июля.

Планка: консенсус-прогноз против прошлого года

Данные прошлого года — из отчёта CVS за третий квартал 2025-го; тогда компания также списала $5,7 млрд гудвилла и показала убыток по GAAP $3,13 на акцию. За оценкой $1,62 стоят девять аналитиков, и 60 дней она не менялась, сообщает Zacks. CVS превосходила консенсус-прогноз в каждом из последних четырёх кварталов, следует из таблицы сюрпризов Nasdaq.

Почему прогноз ровный после $2,57 и $2,58

В первом квартале CVS заработала $2,57 скорректированной прибыли на акцию, во втором — $2,58. Спад до $1,62 — это траектория, которую сама CVS заложила в прогноз: медицинские расходы страховщиков обычно растут к концу года, и на второе полугодие приходится больше счетов.

В среду, 5 августа, CVS повысила прогноз скорректированной прибыли на 2026 год до $7,90–8,10 на акцию с $7,30–7,50, а выручки — до не менее $414,0 млрд. За первое полугодие скорректированная EPS составила $5,16, значит, прогноз предполагает $2,74–2,94 во втором. Консенсус-прогноз Zacks на Nasdaq — $1,62 за третий квартал и $1,26 за четвёртый — в сумме даёт $2,88, у верхней границы диапазона. Консенсус на весь год — $8,02.

Рынку повышение не понравилось. В тот день акции упали на 5,1%, с $104,42 до $99,12, по ценам закрытия Nasdaq. Reuters писал, что прибавка в 60 центов оказалась меньше квартального превышения, и привёл слова Стефани Линк (Stephanie Link) из Hightower Advisors: «Прогноз оказался слабее, чем ждали покупатели». CVS также назвала ориентир на 2027 год — не менее $8,44 на акцию; консенсус-прогноз Zacks на Nasdaq — $8,51.

Aetna: утро решит коэффициент медицинских выплат

MBR во втором квартале, 87,4%, оказался лучше оценки аналитиков 90,03%, сообщал Reuters. Часть объясняет презентация самой CVS: $500 млн изменений в оценках прошлых лет, включая риск-корректировку по индивидуальной бирже, плюс «сохраняющиеся очаги опережения в основном бизнесе» в Medicare. Резервы по убыткам прошлых лет за первое полугодие высвободили $1,2 млрд, следует из отчёта.

CVS ожидает MBR за год на уровне 89,75% плюс-минус 25 базисных пунктов — лучше майского прогноза 90,5% плюс-минус 50 базисных пунктов. В первом полугодии показатель был 86,0%. Если премии распределены по году равномерно, прогноз предполагает около 93,5% во втором полугодии, по моему расчёту. Третий квартал около консенсуса 92,4% укладывается в эту траекторию; всё выше 93% будет означать, что осторожность была оправданной.

Прогноз по сегменту ещё жёстче. CVS ожидает скорректированную операционную прибыль Health Care Benefits в $5,03–5,37 млрд за 2026 год. В первом полугодии сегмент уже заработал $5,47 млрд, так что прогноз предполагает скорректированный операционный убыток примерно от $0,1 млрд до $0,4 млрд во втором полугодии. Убыток в третьем квартале — в рамках плана. Прибыль — превышение ожиданий.

Что уже показали конкуренты

Три крупных страховщика отчитались в октябре, и все оказались лучше ожиданий по медицинским расходам:

• UnitedHealth (13 октября): коэффициент медицинских расходов (MCR) 88,4% против 89,9% годом ранее; скорректированная EPS $4,69; прогноз на 2026 год повышен до не менее $20,50; подробнее — в нашем разборе отчёта UnitedHealth.
• Elevance Health (21 октября): коэффициент медицинских выплат 90,6%, на 70 базисных пунктов лучше, «благодаря лучшим результатам в Medicare Advantage и индивидуальных планах ACA»; скорректированная EPS $6,99; прогноз повышен до не менее $29,00.
• Centene (27 октября): коэффициент медицинских выплат 92,7%, «лучше ожиданий, благодаря сегменту Medicare»; скорректированная EPS $0,58; прогноз повышен до более чем $5,20.

Humana, по данным Nasdaq, должна отчитаться в четверг, 6 ноября. Пока работают повышение цен и урезание льгот, а не снижение роста медицинских расходов. Это на руку Aetna, которая в 2026 году ушла с индивидуальной биржи.

Medicare Advantage 2027: звёзды и тарифы

8 октября Aetna сообщила, что более 69% её участников Medicare Advantage находятся в планах 2027 года с рейтингом CMS 4 звезды и выше. Это защищает бонусные выплаты в 2028 году. С тарифами сложнее. В апреле правительство установило средний рост выплат на 2027 год на 2,48%, сообщал Reuters, а финансовый директор Брайан Ньюман (Brian Newman) сказал в мае, что «повышение всё ещё не соответствует оценкам расходов на следующий год».

Эти выплаты и правила для фармацевтических посредников определяет Вашингтон, поэтому голосование во вторник, 3 ноября, имеет значение; см. наш гид по промежуточным выборам.

Caremark и аптеки

Health Services, где находится фармацевтический посредник (PBM) Caremark, заработал во втором квартале $1,73 млрд скорректированной операционной прибыли. CVS сохранила прогноз по сегменту на 2026 год — не менее $7,25 млрд, что отражает «наш обновлённый взгляд на 340B», программу льготных лекарств. Reuters сообщал, что руководитель Caremark Прем Шах (Prem Shah) назвал удержание клиентов «немного ниже нашего исторического уровня» и сказал, что в 2027 году подразделение ожидает потерю клиентов.

Pharmacy and Consumer Wellness — розничная сеть, около 9 000 аптек на 30 июня, — повысил прогноз на 2026 год до не менее $6,40 млрд. Число отпущенных рецептов во втором квартале выросло на 4,3%, в том числе за счёт купленных у Rite Aid рецептурных баз. CVS также запустила виртуальный приём MinuteClinic за $29 для рецептов на GLP-1 — это связывает её с производителями, о которых мы писали в обзоре перед отчётом Eli Lilly.

За чем я бы следил: сценарии

На мой взгляд, реакцию решат пять цифр:

1. MBR Aetna против 92,4%. Ниже 92% при небольшой помощи резервов прошлых лет — чистое превышение; выше 93% — возврат истории о расходах.
2. Прогноз скорректированной EPS на 2026 год. Повышение выше $8,10 покажет, что второе полугодие не так слабо, как заложено; сохранение $7,90–8,10 при большом превышении — повтор августа.
3. Нижняя граница 2027 года, $8,44. Любой сдвиг к консенсусу $8,51 важнее для акций, чем сам квартал.
4. Удержание клиентов Caremark и 340B. Первые цифры руководства по потерям клиентов в 2027 году.
5. Срок оплаты медицинских счетов (days claims payable), 41,7 дня на конец июня, на 1,2 дня меньше, чем в марте. Дальнейшее снижение сделает низкий MBR менее надёжным.

Позитивный сценарий — превышение, MBR на уровне 92% или ниже и планка 2027 года выше $8,44. Негативный — повтор августа. При цене в 11,1 годовой прибыли вперёд по данным Zacks против 16,2 по отрасли планка ниже, чем в июле. Общий фон — в материале ставки дольше остаются высокими.

Что дальше

• Среда, 4 ноября, до открытия: отчёт CVS; конференция в 8:00 по восточному времени.
• Четверг, 6 ноября: ожидаемый отчёт Humana за третий квартал, по календарю Nasdaq.
• С 15 октября по 7 декабря: открытая запись в Medicare, которая определит число клиентов Aetna в 2027 году.
• Февраль 2027 года: отчёт за четвёртый квартал; в прошлом году CVS отчиталась 10 февраля.

Читайте также: итоги UnitedHealth за 3 квартал 2026, Eli Lilly перед отчётом за 3 квартал 2026 и промежуточные выборы и рынки.