Президент Фінляндії 15 вересня схвалив 34-й пакет оборонних матеріалів для України: близько €290 млн, другий за розміром з усіх, що надсилала Фінляндія, зміст не розкривається, джерело — армійські запаси та фінська промисловість. З ним військова допомога Фінляндії з 2022 року сягає €3,6 млрд. Того ж дня в Києві Кабмін вніс до Ради проєкт бюджету на 2027 рік, якому потрібно $52,6 млрд з-за кордону і в якого, за підрахунками самого міністра фінансів, є джерела лише на $20 млрд із них. Наші аналітики ставлять ці два числа поруч, бо саме так фінансується війна: по одному пакету від однієї країни за раз — проти діри, яку вимірюють десятками мільярдів.
Бюджет 2027 у чотирьох числах
| Стаття | Проєкт 2027 | Зміна щодо 2026 |
|---|---|---|
| Доходи | 5,648 трлн грн, з них 2,493 трлн від міжнародних партнерів | +8,7% |
| Видатки | 7,271 трлн грн | +13,5% |
| Дефіцит | 1,623 трлн грн, близько 15% ВВП | 2026: 12% |
| Оборона і безпека | 4,885 трлн грн, 43,8% ВВП | +517,9 млрд |
| Потреба у зовнішньому фінансуванні | $52,6 млрд | 2026: $52 млрд |
| Внутрішні запозичення | 544,4 млрд грн під приблизно 14,8% | +124,9 млрд |
Оборона забирає дві з кожних трьох гривень, які витрачає держава: 2,299 трлн на озброєння, решта — на грошове забезпечення та утримання. Саме лише Міністерство оборони — це 66,8% видатків. Макропередумови: інфляція 8%, курс гривні 48,3 за долар на кінець 2027 року проти 44,63 сьогодні, мінімальна зарплата 9 546 грн проти 8 647 у 2026 році, ПДВ підвищено з 20% до 21%; понад 131 млрд грн доходів існують лише за умови ухвалення змін до Податкового кодексу. Видання розходяться щодо передумови зростання: 1,3% в одному прочитанні та 4,5% у «базовому сценарії», який передбачає суттєве поліпшення безпекової ситуації з 2027 року, — і це саме по собі багато говорить про те, як складали документ.
Сергій Марченко, міністр фінансів, 4 вересня був незвично прямим: «Ми вже спостерігаємо певні проблеми з ліквідністю і передбачаємо певний дефіцит у нашому бюджеті» та «у нас не було такої ситуації з 2022 року». Частину невоєнних виплат, серед них укриття та інфраструктуру, можуть перенести на наступний рік. «Ми очікуємо дуже важку зиму. Ескалація означає, що нам потрібно знайти ресурси, щоб її пережити».
Звідки прийшли гроші 2026 року
| Джерело | 2026, отримано або зобов'язання | Статус |
|---|---|---|
| Кредит підтримки України (Ukraine Support Loan) ЄС, бюджетна частина | €16,7 млрд за планом; €8,3 млрд виплачено до 11 вересня; €4,7 млрд в обробці | за графіком; близько €20 млрд очікується до кінця року |
| Кредит підтримки України ЄС, оборонна частина | €28,3 млрд, повністю розподілені до 11 вересня, включно з €6,1 млрд того ж дня на українські дрони та американські перехоплювачі Patriot | вирішено |
| Ukraine Facility ЄС | €1,5 млрд у березні, близько €2,8 млрд у червні; €29,5 млрд із €50 млрд виплачено з 2024 року | очікується 8-й транш |
| Кредити ERA G7, $50 млрд | $37,9 млрд отримано у 2025 році; ще близько $7,8 млрд до середини квітня 2026 року | майже вичерпані |
| МВФ, EFF $8,1 млрд | $1,5 млрд у лютому, близько $0,69 млрд у липні | другий перегляд триває з 31 серпня |
| Світовий банк | $6,29 млрд виплачено наростаючим підсумком до 31 серпня; нове зобов'язання на $841 млн від 4 вересня | триває |
| Японія | $850 млн бюджетної підтримки через проєкти Світового банку; $6 млрд гуманітарної та технічної допомоги | триває |
| США | нових асигнувань немає; ще близько $13 млрд за старими контрактами продовжують постачатися; PURL — $6,7 млрд американської зброї, купленої союзниками за дванадцять місяців | платять союзники |
За січень–серпень загальний фонд отримав 569,6 млрд грн грантів і 312,7 млрд кредитів партнерів, приблизно $19,8 млрд за сьогоднішнім курсом, при власних доходах 2,29 трлн. Нацбанк нарахував близько $54 млрд прямої бюджетної підтримки на рік як «достатньої для покриття дефіциту»; міністерство у травні назвало потребу в $52 млрд «забезпеченою». Розрив не у 2026 році. Він у грошовому потоці четвертого кварталу — саме його описує попередження Марченка про ліквідність — і у 2027 році, де навпроти $32,6 млрд не стоїть жодного імені.
Серпневий випуск Кільського інституту показує форму зсуву. Європейські асигнування у травні та червні становили близько €11 млрд, з них €4,3 млрд військових; найбільшими двосторонніми військовими донорами в першому півріччі були Німеччина з €700 млн, Данія з €600 млн і Нідерланди з €500 млн, а Велика Британія надала близько €1,5 млрд фінансової та гуманітарної допомоги. Військова допомога йде в темпі «трохи більше €2 млрд на місяць» проти понад €2,5 млрд у попередні роки, а місячна фінансова допомога в першому півріччі була на 41% нижчою за рівень 2025 року. «Європа й далі залежить від доступу до американських систем озброєння, щоб підтримувати свою військову допомогу Україні», — сказав Федеріко Меллаче з інституту; понад 90% поставок за PURL — американського виробництва, їх купують Норвегія ($1,36 млрд), Нідерланди ($1,16 млрд), Німеччина ($900 млн), Канада ($834 млн) і Швеція ($546 млн). Пакет Фінляндії — двосторонній і з власних запасів, тобто за старою моделлю.
€210 млрд, які досі лежать у Брюсселі
Очевидне джерело для $32,6 млрд — те, що відкинули в грудні. Близько €210 млрд активів російського центробанку іммобілізовані в ЄС, €193 млрд із них — у Euroclear у Бельгії. План «репараційного кредиту» на €140 млрд під ці залишки не пройшов; натомість лідери ЄС спільно позичили €90 млрд і надали їх Україні безвідсотково на 2026–27 роки, Угорщина, Чехія та Словаччина участі не беруть. Україна отримала €6,6 млрд з надприбутків від активів, з яких також обслуговуються кредити ERA G7 на $50 млрд — щоб їх не обслуговувала Україна.
Наприкінці серпня Нідерланди, Польща, Іспанія та Швеція написали Комісії з проханням знайти спосіб використати самі активи, на тій підставі, що €90 млрд «недостатньо, оскільки війна посилюється», а Канада та Японія внесли менше, ніж сподівалися. Відповідь Бельгії не змінилася: прем'єр-міністр Барт Де Вевер називає гроші Euroclear «куркою, що несе золоті яйця» і хоче необмеженої гарантії від усіх 27 держав-членів, перш ніж Бельгія візьме на себе юридичний ризик; російський суд уже зобов'язав Euroclear виплатити понад €200 млрд збитків. Пропозиція Марченка — рамка, яка ділить відповідальність на весь Союз. Точка рішення — Європейська рада в жовтні, яка заразом відкриває наступний довгостроковий бюджет ЄС. Без цього потреба 2027 року закривається так само, як закривалася потреба 2026-го: ЄС позичає ще.
Усередині країни: облігації, резерви, ставка
Внутрішні запозичення несуть дедалі більшу частку. За січень–серпень Мінфін розмістив ОВДП на 343,4 млрд грн в еквіваленті та погасив 239,5 млрд у гривні, чистими 48,5 млрд; план на 2027 рік — 544,4 млрд грн у середньому під приблизно 14,8%, а аукціони минулого тижня закрилися на 15,17% за річними паперами та 16,10% за паперами на два з половиною роки. Фізособи тримають рекордні 163 млрд грн проти 111 млрд на початок 2025 року; банки тримають 926 млрд, Нацбанк — 656 млрд із портфеля в обігу близько 2 трлн. Монетарного фінансування немає: дефіцит покривають партнери «без емісії», як сформулював у серпні Василь Фурман із Ради НБУ, а резерви у $48,7 млрд на 1 вересня, що знизилися з $51,2 млрд за місяць, — це буфер, який поглинає часові розриви між траншами. НБУ й далі прогнозує $69,7 млрд на кінець року, для чого платежі ЄС у четвертому кварталі мають надійти за графіком; дев'ять тижнів продажу долара понад $1 млрд показують, на що буфер витрачається тим часом.
Облікова ставка, 15,5%, вирішується знову в четвер. Рейтинги — CCC у Fitch і CCC+ у S&P після реструктуризації ВВП-варантів у грудні 2025 року, яка зняла близько $20 млрд платіжного ризику до 2041 року; обслуговування зовнішнього комерційного боргу — близько $0,9 млрд на рік до погашення першого реструктуризованого євробонда у 2029 році. Приватний ринок, інакше кажучи, — не те місце, де фінансуватиметься 2027 рік. Накопичене міжнародне фінансування з 2022 року цього місяця перевищило $200 млрд — більше за довоєнний ВВП країни.
Що оцінила команда
Три висновки. Перший: €290 млн Фінляндії — реальні гроші й хибна одиниця виміру. Зовнішня потреба 2027 року — $52,6 млрд, тобто приблизно один фінський пакет кожні два-три дні; двосторонні пакети тепер важливі тим, що в них лежить, насамперед ППО, а не тим, у що вони сумуються. Другий: діра — це європейське політичне рішення, а не ринкове: або іммобілізовані активи мобілізують у жовтні, або ЄС позичає знову, і передумова 48,3 за гривнею на кінець 2027 року — це спосіб міністерства сказати, що воно очікує другого, пізніше і в меншому обсязі. Третій: для гривневого вкладника послідовність зрозуміла. Напруга з ліквідністю в четвертому кварталі означає більше внутрішніх облігацій під 15–16,5% і центральний банк, який не може дозволити собі виглядати м'яким, тому рішення 17 вересня схиляється до 16%. Аналітики зазначають, що власні обіцянки держави, від пенсійних змін 2027 року до підвищення зарплат учителів на 65%, вписані в бюджет, зовнішній бік якого не профінансований на 62%. Наші аналітики читали б кожне зобов'язання 2027 року з цим числом поруч.
Related: рішення НБУ 17 вересня, дев'ять тижнів продажу долара НБУ та рішення ФРС 16 вересня.