В четверг, 24 сентября, доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла 5,208% — максимума с июня 2007 года — и закрылась на уровне 5,18% по ряду постоянной срочности Федеральной резервной системы. 30-летние бумаги завершили неделю примерно на 5,50%. На этом фоне читатели всю неделю присылают мне один и тот же вопрос: если облигации платят 5%, почему облигационная половина классического портфеля 60/40 снова потеряла деньги и выполняет ли 60/40 ту единственную задачу, ради которой его строили?
Короткий ответ: в 2026 году портфель 60/40 по-прежнему зарабатывает, но его подушка перестала работать именно в те дни, когда она нужнее всего. Длинный ответ — в цифрах ниже, и заканчивается он не приговором портфелю, а другим делением «40».
Что заработал портфель 60/40 в 2026 году
Год не катастрофический. С первого торгового дня 2026 года до закрытия 25 сентября SPY подорожал на 12,91%, а S&P 500 закрылся на отметке 7 743,41 — менее чем на 1% ниже максимума 7 798,99. Фонд iShares Core 60/40 Balanced Allocation (AOR) прибавил 6,07%, сбалансированный индексный фонд Vanguard Balanced Index (VBIAX) — 5,24%.
Проблема в том, откуда взялся этот рост. Весь доход дала акционная половина. Фонд на совокупный индекс облигаций США AGG подешевел на 4,74%, длинные казначейские облигации TLT — на 8,86%. Даже двухлетние бумаги ушли в минус: SHY снизился на 1,99%. Купоны частично это компенсируют — AGG платит примерно 4–5% годовых, — но по одной лишь цене «40» отняли доход у портфеля в год, когда «60» отработали хорошо.
| Актив, изменение цены 2 янв. – 25 сент. 2026 | Изменение |
|---|---|
| ETF на S&P 500 (SPY) | +12,91% |
| Сырьё (GSC) | +13,24% |
| Фонд 60/40 (AOR) | +6,07% |
| Vanguard Balanced Index (VBIAX) | +5,24% |
| Золото (GLD) | −1,22% |
| Казначейские облигации США на 1–3 года (SHY) | −1,99% |
| Совокупный рынок облигаций США (AGG) | −4,74% |
| Казначейские облигации США на 20+ лет (TLT) | −8,86% |
День, когда подушка не сработала
Портфель 60/40 строят не для того, чтобы выигрывать в хорошие годы. Он рассчитан на плохой день, когда акции падают, облигации растут и две половины гасят друг друга. Со вторника 22-го на среду 23 сентября выдался именно такой плохой день — и компенсации не случилось. Доходность 10-летних бумаг подскочила с 4,968% до 5,114%. S&P 500 упал на 0,76%, AGG — на 0,87%, TLT — на 1,58%. Портфель из 60% SPY и 40% AGG потерял в тот день около 0,80%, причём облигационная половина потеряла больше акционной.
Сентябрь в целом рассказывает ту же историю. С начала месяца SPY вырос на 1,26%, тогда как AGG снизился на 1,71%, а TLT — на 3,11%. В этом месяце облигационная половина была не хеджем, а той частью портфеля, которая теряла деньги.
Это уже не аномалия. Morningstar считает месяцы, в которые и акции, и облигации США теряли деньги: 14% месяцев за 25 лет, 28% за последние пять лет и 22% за последние три года. Два десятилетия до 2022 года акции и казначейские облигации большую часть времени были отрицательно коррелированы. С 2022 года они склонны двигаться вместе, а в самом 2022 году портфель 60/40 пережил худший год за поколение.
Почему облигации перестали хеджировать
Причина — в типе шока, который закладывает рынок. Облигация хеджирует страх за рост экономики: когда инвесторы боятся рецессии, они продают акции и покупают казначейские облигации, и доходность падает. Она не хеджирует инфляционный шок или шок предложения, потому что тогда причина распродажи акций — сам рост доходности.
Нынешний сентябрь — случай второго типа. CNBC в разборе недели называет три фактора: устойчивую инфляцию, подогретую ценами на нефть на фоне войны США и Ирана; большое предложение облигаций, включая, по оценке Vanguard, около $132 млрд корпоративного долга, связанного с ИИ, от Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle по июль включительно и $300–570 млрд, ожидаемых за весь 2026 год; и ожидание, что ФРС повысит ставку ещё как минимум раз. 16 сентября ФРС уже подняла ставку по федеральным фондам до 3,75–4,00%, о чём я писал на следующий день после решения, а потребительские цены в августе выросли на 3,4% год к году.
Когда шок — это ставки, акции и длинные облигации становятся двумя пари на одну и ту же переменную. Именно это и показало 23 сентября.
Облигации теперь конкурируют с акциями
Есть и второе изменение, и оно работает в обратную сторону. При 5,2% 10-летние бумаги платят больше, чем зарабатывает фондовый рынок. Трейлинговая доходность по прибыли S&P 500 на 25 сентября составляла 3,79%, по данным multpl.com, — примерно на 1,4 процентного пункта ниже доходности 10-летних. На трейлинговой основе премия за риск акций отрицательна: впервые за два десятилетия покупатель индекса получает в виде прибыли меньше, чем покупатель 10-летних облигаций — в виде купонов. Доходность 10-летних TIPS — 2,85% сверх инфляции, трёхмесячные векселя платят 4,08%.
Поэтому облигационная индустрия называет происходящее возможностью, а не провалом. Стив Лэйппли (Steve Laipply), глобальный соруководитель направления облигационных ETF iShares в BlackRock, сказал CNBC: «Потенциально это очень сильная возможность зафиксировать весьма привлекательные уровни. Мы называем это возможностью получения дохода, какая бывает раз в поколение». Доминик Паппалардо (Dominic Pappalardo) из Morningstar Wealth высказал другую сторону той же мысли: «Более высокие процентные ставки приносят пользу сберегателям и инвесторам ровно в той же мере, в какой вредят тем, кто тратит». В марте стратеги BlackRock практически объявили 60/40 мёртвым, утверждая, что государственные облигации дают «слабое убежище», когда акции падают. Оба утверждения могут быть верны: в этом году облигации — плохой хедж и хороший доходный актив по сегодняшней цене.
Я уже разбирал первый выход доходности 10-летних выше 5% 15 сентября и рост доходности 30-летних выше 5%. С тех пор изменилось то, что движение продолжилось и после того, как ФРС подняла ставку: значит, рынок закладывает предложение и инфляцию, а не ошибку денежно-кредитной политики.
Как я бы разделил «40» сейчас
Я держу длинные казначейские облигации и не собираюсь продавать их при максимальной за 19 лет доходности. Но я больше не считаю их амортизатором портфеля. В схеме аналитика Руслана Аверина «40» стоит делить по задаче, которую выполняет каждая часть:
- Доход, который можно зафиксировать. 10-летняя казначейская облигация, купленная под 5,2% и удерживаемая до погашения, приносит 5,2% годовых в долларах, что бы ни происходило с её ценой в промежутке. Именно эту часть продаёт BlackRock, и это честное предложение.
- Ликвидность, которая не падает. Векселя под 4,08% и фонды денежного рынка не потеряли в этом году ни цента, тогда как SHY потерял 1,99%. Это та часть, которая действительно на месте в плохой день.
- Защита от инфляции. TIPS с реальной доходностью 2,85% защищают именно от того шока, который сломал хедж. Как и сырьё — единственный актив из таблицы выше, обогнавший акции в 2026 году, с результатом +13,24%. Золото, напротив, в этом году снизилось на 1,22% после ралли 2025 года.
- Хедж от рецессии. Длинная дюрация по-прежнему работает, когда страх связан с ростом экономики. Меньшая позиция в длинных облигациях сохраняет эту страховку, не превращая её во всю облигационную часть.
Чего бы я делать не стал — так это решать, что облигациям конец, и переводить все «40» в акции. Когда доходность по прибыли ниже доходности 10-летних, а S&P 500 находится в пределах 1% от рекорда, такая сделка покупает больше риска по худшей цене. Серия «квартира против облигаций» показала то же самое для недвижимости: при такой доходности инструменты с фиксированным доходом — это ориентир, который должен обыграть любой другой актив.
Читайте также: 10-летние облигации на 5% 15 сентября, решение ФРС 16 сентября, кривая доходности казначейских облигаций США в сентябре и стена оценок S&P 500.