Заморозка капитальных расходов в Украине: что Минфин остановил 17 сентября 2026 и что это значит для бюджета-2027

Вечером в среду Максим Шкиль, владелец «Автострады», крупнейшего дорожного строителя Украины и крупнейшего инфраструктурного подрядчика Киева, написал в Facebook: «Доработались. Сегодня государство в один день, без предупреждений, какого-либо обсуждения и диалога, остановило финансирование всех капитальных расходов». «Автострада», по его словам, «вынуждена остановить работы на всех объектах». Несколькими часами ранее Роксолана Пидласа, глава бюджетного комитета Рады, описала то же решение в подкасте на бюрократическом языке: Министерство финансов «внесло изменения в роспись бюджета и отложило часть расходов сентября, октября и ноября на декабрь. Прежде всего капитальные расходы: строительство и реконструкцию, включая больницы; укрытия в больницах и школах; защиту энергетики; социальное жильё». Только за сентябрь отложенная сумма составляет 39 млрд гривен, и она откровенно сказала, что означает декабрь: «это означает, что в этом году они вообще не будут профинансированы, потому что сделать это будет просто невозможно».

Наши аналитики следят за разрывом в финансировании с понедельника, когда появился проект бюджета-2027, — см. разбор о том, кто платит за 2027 год. Так выглядит разрыв, который пришёл раньше срока. Государство не осталось без денег; оно осталось без тех денег, которые планировало получить к этому моменту, и первое, за что оно перестаёт платить, — бетон.

Что остановили, а что нет

Решение было не одним событием, а последовательностью. 1 сентября премьер-министр Сергей Корецкий объявил «жёсткий режим экономии бюджетных средств, не относящихся к нуждам обороны», заявив, что правительство «уже нашло 70 млрд гривен экономии» для армии и что «проблем с пенсиями и зарплатами не будет». В начале сентября незащищённые расходы, то есть ремонт, реконструкцию и строительство, поставили на паузу, а зарплаты, социальные выплаты и трансферты местным бюджетам — нет. 10 сентября министр финансов Сергей Марченко сказал финансовому комитету Рады, что «мы сейчас дошли до предела», и изложил порядок платежей: «будут поступать доходы, и в первую очередь мы финансируем сектор безопасности и обороны. Затем, как только появляется финансирование, мы финансируем все остальные расходы. Это будет касаться не только государственного бюджета, а всех бюджетов, включая местные. Любые программы поддержки, капитальное строительство и прочее фактически будут приостановлены, пока у нас не будет достаточно ликвидности». С 15 сентября, по словам депутата Ольги Василевской-Смаглюк, финансировались только три статьи: социальные расходы, зарплаты бюджетников и армия. 17 сентября роспись официально переписали.

Минфин не прокомментировал заявление «Автострады», а Киевская городская администрация публично не отреагировала. Известно лишь, что останавливается в столице: продление метро на Виноградарь по контракту на 13,8 млрд гривен, который «Автострада» подписала в 2024 году после того, как предыдущего подрядчика уволили с уже выплаченными 4 млрд, и который мэр Кличко обещал открыть до конца 2027 года; капитальный ремонт Харьковского шоссе за 1,2 млрд гривен, 5,4 километра, в работе с октября 2025 года; и реконструкция Черниговской развязки, начатая в апреле. Собственную ремарку Шкиля стоит запомнить: при «колоссальном дефиците бюджета» некоторые проекты «раздуты по объёму работ и, соответственно, по бюджету», и каждую смету следует пересмотреть. Киев, со своей стороны, в четверг подписал кредитную линию на 2 млрд гривен с Укргазбанком на подготовку к зиме — это город финансирует то, что должно было финансировать государство.

Почему сентябрь

Бюджет не проваливался по собственным доходам. Январь–июль: доходы 3 249 млрд гривен, расходы 3 437 млрд, дефицит 187 млрд, в 3,6 раза меньше, чем годом ранее. Но 1 001 млрд из этих доходов, 30,8%, — международные трансферты, выросшие в 4,6 раза год к году; без них внутренние доходы покрывали 65,4% расходов, а разрыв составлял 1 188 млрд. Оборона и безопасность забрали 2 470 млрд, 71,9% всех расходов и примерно на 221 млрд больше, чем все внутренние доходы вместе взятые. Бывший глава Совета НБУ Богдан Данилишин, собравший эти цифры в четверг, сделал вывод, которым министерство теперь живёт: «состояние государственных финансов ещё не является кризисным, бюджет со скрипом, но выполняется... Но цифры за январь–июль показывают, что эта стабильность имеет очень высокую внешнюю зависимость. Если внешнее финансирование задерживается, внутренний рынок не сможет быстро и безболезненно заменить его в нужном объёме».

Внешнее финансирование задержалось. Собственный ряд Минфина: $5,51 млрд в первом квартале, $18,01 млрд во втором, $5,71 млрд в июле, $2,11 млрд в августе, $31,34 млрд с начала года при плане $50,8 млрд. Версия Пидласы жёстче: «мы планировали $50,8 млрд, а получили около $21 млрд» — вероятно, с учётом только бюджетной поддержки. В 2025 году 41% годовой помощи пришло в четвёртом квартале; та же перегрузка на конец года в 2026-м столкнулась с бюджетом, который тратит 491 млрд гривен в месяц.

Одновременно случились три вещи поменьше. Налоговые поступления в общий фонд за восемь месяцев составили 947 млрд гривен, на 33,1 млрд ниже плана, а август стал худшим месяцем года: внутренний акциз упал на 12%, дивиденды госкомпаний — на 17%, а один только НДС, по словам Пидласы, «недособран на $1,35 млрд за восемь месяцев», четверть из них в августе после остановки «Запорожстали» и ударов по портам. Корецкий 12 сентября оценил, что удары могут стоить бюджету около 70 млрд гривен налогов. А единый казначейский счёт, расчётный счёт государства, в августе упал на 47%, примерно до 378 млрд гривен по оценке аналитика Андрея Шевчишина, «этого хватит примерно на два месяца» без внешних денег. Марченко 15 сентября предупредил, что зарплаты бюджетников могут задержаться, если поступления на счёт упадут ещё.

Какие транши застряли и на чём

У заблокированных денег есть имена. Визит миссии МВФ во главе с Гевином Греем, начавшийся 31 августа, завершился 15–16 сентября без соглашения на уровне персонала по второму пересмотру программы на $8,1 млрд, утверждённой в феврале; Фонд не пошёл на компромисс по закону об НДС на посылки до €150, и публичного заявления не было. На кону около $692 млн после второго пересмотра и около $970 млн после третьего, $1,66 млрд в этом году. Тот же закон о посылках — условие транша ЕС на €3,7 млрд в рамках кредита Ukraine Support Loan на €90 млрд. Хронология Пидласы: «закон должен был быть принят до конца августа, тогда транш пришёл бы в середине сентября. Приняли в середине сентября, значит, в лучшем случае деньги придут в конце октября, с опозданием на два месяца. А расходы были рассчитаны на эти деньги». Рада приняла законопроект о посылках в первом чтении 16 сентября, 216 голосов, с третьей попытки, причём сам НДС заработает не раньше июля 2027 года.

Остальной список Пидласы от 15 сентября: подпись президента под законом о налогообложении цифровых платформ, принятым 9 июня и стоящим около 14 млрд гривен; независимость энергетического регулятора; укомплектование Счётной палаты. Корецкий 15 сентября сказал послам G7 и ЕС, что «значительная часть $29,5 млрд» международного финансирования до конца года под угрозой, что правительство «должно выполнить 42 решения» и что парламент получит график сроков; дедлайн по реформам перенесён на 15 октября. 1 сентября он насчитал 17 законопроектов, которые правительство ещё не внесло, и 14 из 26 находящихся в парламенте, не поставленных в повестку. Позиция Брюсселя, от Валдиса Домбровскиса 11 сентября: «Прежде всего нам нужно точно установить, каковы эти дополнительные потребности в финансировании, а затем обсудить с украинскими властями, как их финансировать». Киев формальный запрос не подавал. €3,3 млрд, о которых Урсула фон дер Ляйен объявила в среду на ракеты и дроны, — это оборонные закупки из того же кредита, а не бюджетная поддержка, вслед за €6,1 млрд, утверждёнными на ПВО в августе; они не оплачивают ни укрытия, ни метро.

Что приходит: $841 млн бюджетной поддержки Всемирного банка под канадскую гарантию, целевым образом на пенсии; 1 млрд норвежских крон, около €90 млн, через Ukraine Facility — Норвегия стала первой страной вне ЕС в этом инструменте; июльская оценка НБУ примерно в $54 млрд прямой поддержки на 2026 год на бумаге всё ещё в силе. Формулировка центробанка в четверг, в релизе о повышении учётной ставки до 16%, была настолько близка к предупреждению, насколько НБУ вообще себе позволяет: «на фоне меньших, чем ожидалось, объёмов официального финансирования в июле–августе фискальная политика была более сдержанной, а международные резервы сократились... Восстановление ритмичности и достаточности международной помощи критически важно для устойчивости государственных финансов и для ценовой стабильности». Резервы на 1 сентября составляли $48,66 млрд, минус 5% за месяц, а НБУ продаёт около $5 млрд в месяц, удерживая гривну на 44,66.

Внутренний рынок этого не закроет

Очевидная замена — внутренние заимствования, и цифры объясняют, почему это не замена. ОВГЗ принесли 343,5 млрд гривен с января по август, а 296,5 млрд ушло на погашения; чистые новые деньги — 46,9 млрд, то есть 86,3% размещений рефинансировали старые обязательства. Данилишин: «чистые заимствования по ОВГЗ в десятки раз меньше бюджетного разрыва без международных трансфертов», и «банкам проще разместить ликвидность в государственных бумагах, чем кредитовать производственные проекты с военными рисками». Аукцион этой недели, 15 сентября, привлёк 2,01 млрд под 15,17% на год и под 16,10% на 2,5 года — те самые бумаги, которых физлица теперь держат на 163 млрд. Монетизация центробанком не обсуждается: НБУ в четверг ничего подобного не сказал, а аналитики Minfin.com.ua написали, что «прямое финансирование дефицита Национальным банком создало бы инфляционные и курсовые риски и не должно быть базовым решением». Проект на 2027 год закладывает новый внутренний долг примерно под 14,8%, а внешний — под 5,4%, и в этом вся причина, по которой бюджет построен на втором.

Что это значит для 2027 года

Проект бюджета, внесённый 15 сентября, — та же конструкция год спустя. Доходы 5,648 трлн гривен, из них 2,493 трлн — гранты из кредита ЕС, Ukraine Facility и ERA; расходы 7,272 трлн; дефицит около 1,62 трлн, 15% ВВП; безопасность и оборона 4,885 трлн, 43,8% ВВП и две трети расходов, из них 3,762 трлн Министерству обороны и 2,30 трлн на вооружение, плюс 1,4 млрд в номинале, что в реальном выражении — сокращение. Потребность во внешнем финансировании — $52,6 млрд, из которых около $20 млрд подтверждено, а $32,6 млрд, по словам Пидласы, «до сих пор не подтверждены». Макропредпосылки: рост ВВП 1,3%, инфляция 8%, средний курс 47,1 и 48,3 на конец года, минимальная зарплата 9 546 гривен против 8 647 в 2026 году. Марченко в среду: «ни одна бюджетная заявка государственного органа не удовлетворена полностью», и «наши внутренние возможности исчерпаемы, они ограничены, мы не можем рассчитывать на значительный рост доходов».

Капитальные статьи, замороженные на этой неделе, возвращаются в следующем году в скромных размерах. Государственные инвестиционные проекты: 116 млрд гривен, из них 76,4 млрд от партнёров, на 3,9 млрд больше, чем в 2026-м. Дорожный фонд, упразднённый на три года, частично восстановлен на уровне 52,8 млрд, но большая часть уходит на погашение долгов «Большой стройки» 2019–2021 годов; дороги получили 12,6 млрд в 2026 году — по собственным оценкам дорожного агентства, хватает на 15% сети. Снова Шкиль: «коллапс, который был у нас весной с дорогами, — прямое следствие трёх лет жизни без фонда». Энергетика получает 97,3 млрд, из них 60 млрд на защиту и восстановление станций и распределённую газовую генерацию; регионы — 133,6 млрд, плюс 42,2 млрд, в основном на планы устойчивости; єОселя — 45 млрд, плюс 27,9 млрд. Более 131 млрд доходной части существует только при условии, что парламент поднимет НДС на один пункт, а акциз на топливо на четыре, что Пидласа лично оценивает как «маловероятное»; предложение о НДС 21% для финансирования фонда страхования военных рисков на 58,7 млрд не решено, и по оценке НБУ оно добавило бы к инфляции 0,4–0,7 пункта. Первое чтение ожидается в конце октября, поправки — до 1 октября.

Прочтение проекта экономистом Олегом Пендзиным — самое жёсткое из зафиксированных: «главный вопрос в этом бюджете — откуда возьмутся деньги, потому что ситуация абсолютно катастрофическая», а денег на денежное довольствие военных в 2026 году «осталось на два месяца». Иван Ус из Национального института стратегических исследований формулирует то же без прилагательных: «любые задержки со стороны партнёров ставят под угрозу выполнение гражданских расходов». Собственные цифры МВФ, как их приводит Minfin.com.ua: рост в 2026 году 1–1,6%, инфляция на конец года 10,5%, дефицит без грантов около 2,15 трлн гривен, или 21% ВВП, и разрыв в финансировании $136,5 млрд на 2026–2029 годы.

К чему приходят наши аналитики

Команда читает 17 сентября не как фискальный кризис, а как кассовый разрыв с политической причиной, и это различие важно для того, что будет дальше. Бюджет выполняется; дефицит — треть прошлогоднего; недостающие деньги — это деньги, которые партнёры обязались дать и обусловили законами, которые Рада принимает медленно. Когда закон о посылках и подпись под законом о цифровых платформах пройдут, высвобождается около $2,4 млрд от МВФ и ЕС, казначейский счёт наполняется, и декабрь, по выражению Пидласы, не обязан означать «никогда». Цена тем временем реальна и ложится на наименее защищённые статьи: линия метро, которая теперь не откроется в 2027 году, укрытия в больницах, не построенные до зимы, подрядчик, которому приходится нести «зарплаты целых отраслей, проценты по кредитам, платежи поставщикам», пока «у них свой бизнес-план, а нас просто ставят перед фактом».

Отсюда два структурных вывода. Предложение Данилишина — квартальный график помощи на 12–18 месяцев с бридж-механизмом на случай задержки траншей и три отдельных бюджетных контура для текущих расходов, обороны и восстановления — правильная архитектура, и она была правильной с 2023 года; сентябрьская заморозка — это цена её отсутствия. А для вкладчика или инвестора эпизод подтверждает ранжирование, которое наши аналитики вывели в четверг: гривневые госбумаги под 15–16% оценены именно под этот риск, государство продолжит их выпускать, потому что бюджету-2027 нужно 544 млрд внутренних заимствований, а альтернативные применения тех же денег, в том числе квартира в Киеве, зависят от строительной отрасли, которой только что велели остановиться. Ближайшие даты: 1 октября — поправки к бюджету, 15 октября — правительственный дедлайн по реформам, конец октября — транш ЕС, если законы пройдут, и 7 октября — публикация резервов, которая покажет, пришла ли вообще сентябрьская помощь.

Related: кто платит за бюджет Украины на 2027 год, повышение ставки НБУ до 16%, доллар по 45 и резервы, десять недель продаж доллара НБУ и три центробанка подняли ставки за 72 часа.